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「居然」资色·评级 | 标普：受经营环境下行影响，居然之家的展望调整至负面；“BB+”评级获确认

•新冠疫情冲击消费需求 ， 给中国家居建材零售商场运营商带来前所未有的考验 。
•由于减免商户租金和闭店停业1个月 ， 我们预计居然之家将出现收入损失和业绩下滑 。
•2020年3月24日 ， 标普全球评级将居然之家的评级展望从稳定调整至负面 ， 同时确认公司的长期主体信用评级“BB+”及其担保的优先无抵押债券的长期债项评级“BB+” 。
•负面展望反映我们预期在新冠疫情和市场回暖不确定的背景下居然之家的现金流或将减弱 。
香港 ， 2020年3月25日—标普全球评级3月24日宣布 ， 将北京居然之家投资控股集团有限公司（居然之家）的评级展望调整至负面 ， 这反映我们认为 ， 由于新冠疫情的不利影响及其可能对消费需求产生长期冲击 ， 该公司的业务表现下滑 。
【「居然」资色·评级 | 标普：受经营环境下行影响 ， 居然之家的展望调整至负面；“BB+”评级获确认】我们确认评级 ， 缘于我们预计居然之家凭借在中国家居建材行业的稳固市场地位将能助其保持融资渠道畅通 ， 同时市场回暖或将部分对冲疫情对公司业务的短期影响 。 我们认为能够获得政策支持 ， 包括获得疫情下政府核批的“抗疫”专项债额度和获取利率为3.0%-4.3%的低息银行贷款 ， 将一定程度缓解公司的再融资风险 。
尽管如此 ， 新冠疫情和更长期内消费者信心可能减退或将导致公司收入波动 。 鉴于居然之家的业务集中于单个板块 ， 完全倚赖家具和家装采购需求回升 ， 但我们认为在当前疲弱的宏观大环境下需求回升高度不确定 。 2020年1月和2月的社会消费品零售总额较去年同期下降了21% ， 家具销售下降了33.5% 。
我们预计 ， 居然之家的卖场门店被迫闭店约一个月 ， 公司主动减免商户1个月的租金及相关费用 ， 将带来5至6亿元的直接收入影响 ， 占全年租金收入的约8% 。 此外 ， 由于大量租约将于二三季度到期 ， 若租金下调 ， 或会加剧上述不利影响 。
居然之家的租赁业务模式趋于轻资产运营方式 。 我们认为居然之家同其物业方商讨减免租金的努力 ， 或将对资金压力提供一定的缓冲 ， 尽管我们认为公司自己的经营性租赁负债仍会对其杠杆水平带来压力 。
居然之家通过提供租金减免优惠来促使商户预付租金和提前续约 ， 或也将部分抵消上述影响 。 据公司表示 ， 最新情况是 ， 已签续租合同尚未出现租金明显下调情况 ， 同时还保持了高的商户保留率 。
按照我们的基本情形假设 ， 居然之家2020年的债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）的比率将上升至约为6.7倍 ， 2021年将略微下降 。 但是这取决于市场复苏的程度和公司采取积极措施控制资本支出以管理杠杆率 。
我们认为 ， 减免租金导致现金流入减少将降低居然之家流动性的缓冲空间 。 即便如此 ， 我们预计公司并无明显的再融资风险 ， 因为其融资渠道依然畅通且有大约100亿元的未作抵押资产 。 我们继续评估该公司的流动性水平为足够 。
对居然之家评级的负面展望反映我们认为 ， 未来12个月内该公司的家居装饰零售卖场的现金流可能无法充分恢复 ， 足以抵消近来新冠疫情下闭店的短期影响和随之引发的国内消费放缓的影响 。
如果居然之家的现金流显著减少 ， 导致其调整后债务对EBIDA的比率无法恢复至约6.0倍 ， 或者EBIDA对利息的覆盖倍数下降至2.0倍以下 ， 我们可能会下调公司的评级 。 如果出租率变化或租金调整导致租金收入下降 ， 大幅超过我们的基本情形假设 ， 可能会触发上述情形发生 。
如果居然之家的流动性状况因收入损失和大额短期债务到期而弱化 ， 导致其流动性来源对流动性支出的比率下降至1.2倍以下 ， 我们也可能会下调公司的评级 。
如果居然之家的杠杆率和现金流充足指标改善 ， 使得公司的调整后债务对EBIDA的比率持续低于6.0倍 ， 以及EBITDA对利息的覆盖倍数高于2.0倍 ， 我们可能会将评级展望调整回稳定 。 如果居然之家实现稳健的租金收入和控制财务杠杆 ， 从业务运营受疫情干扰状况中快速恢复 ， 可能就会触发上述情形发生 。


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