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中国基金报：提高长期“胜率”，绝对收益投资策略方法论：聚焦风险收益比( 二 )


问：新基建是当前最热的概念 ， 如何看待具体的投资机会？
于洋：我们比较关注新基建板块 ， 因为这或是未来决定中国经济增长潜力最重要的方向 ， 会由以房地产为火车头带动经济 ， 慢慢逐渐转成新基建为火车头带动经济 。 当前新基建主要包括七大领域：5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网 。
在当前疫情的影响下 ， 国内的经济增长具有一定的压力 ， 进行新一轮的基础设施建设有助于稳住经济增长 ， 但老基建主要作用是对冲经济下滑 ， 而新基建不仅为经济结构转型打下基础 ， 更符合经济未来发展方向 ， 具有广阔的增长空间 。 从参与机会来看 ， 新基建的长期性更好 。
【投资理念】
关注风险收益比 ， 提高长期“胜率”
问：我们知道 ， 您在管理公募之前 ， 曾做过专户投资 ， 这对您的投资风格有什么样影响?
于洋：先做了绝对收益 ， 再去管理公募基金产品 ， 会有不同的视角看待投资 。 对我来说 ， 其实最关心的不是净值涨幅 ， 而是产品的回撤 ， 希望给客户提供不错的调整风险后收益 。 当市场调整的时候 ， 我们能跌幅较小 ， 当市场上涨时 ， 我们能跟上市场 。
我希望给客户提供一条长期平稳向上的净值曲线 ， 让持有人无论在任何时候买入它 ， 持有一段时间或长期持有 ， 都会有一个不错的回报 。 这样也会有比较好的持有体验 。
问：您的投资风格比较偏均衡吗？
于洋：大家不要以为做绝对收益概念就是偏均衡的风格 。 在具体操作上 ， 我们在行业上筛选时 ， 单一的行业占比不会过大 ， 但并不意味着我们整体风格是偏均衡风格 。 事实上 ， 如果过度依赖某一种风格 ， 会导致在风格切换后 ， 净值回撤比较大 。 所以说我们更多还是以控制净值回撤为出发点 ， 去做整个组合的管理配置 ， 力求做到一个Alpha能长期延续 ， 不管在任何时间点 ， 都是用自己的组合去适应市场 ， 而不是锚定某一个风格 ， 让市场去适应自己的风格 。
问：A股的轮动非常频繁 ， 请问您是如何把握风格切换 ， 获得超额收益的？
于洋：A股市场的波动不小 ， 无论是牛熊切换 ， 还是风格切换 。
过去几年A股投资风格也是出现较大的变化 。 2013到2015年是偏向成长股投资风格 ， 2016到2018年是偏向价值股投资风格 。 我们不希望给自己贴一个风格标签 ， 而是能适应不同风格的市场 ， 长期给持有人带来好的体验 。
在做任何动作时 ， 无论是调仓、还是买卖股票、或者板块切换 ， 我都非常看重“胜率” 。 我们最终所有的研究 ， 都在想怎么提高我们的胜率 。 包括选股的胜率、行业配置的胜率、组合管理的胜率等等 。
绝对收益投资理念的方法论
问：事实上 ， 公募是相对排名的管理 ， 如何去理解绝对收益的理念？
于洋：我们财通资管的投资理念 ， 是“深度研究、价值投资、绝对收益、长线考核”这十六个字 ， 实际上 ， 我们从投资框架到考核体系 ， 都是以三到五年这样的维度来进行 ， 这能让我们在具体投资的时候更考虑长期导向 ， 更为从容 。 这种背景下 ， 我们会更关注组合的夏普比率 。
这样的好处是带给管理人和持有人双方稳步成长的机会 ， 比如持有人持有产品更多的是希望获取长期可持续的回报 ， 而不是大幅的波动回报 ， 那这样对持有心态和持有时间都是比较好的 。 作为管理人 ， 我们更关注整个市场波动的风险 ， 在思考过程中 ， 更多用是长期的维度来思考投资标的 ， 组合构建等等 ， 这样更有利于整个组合长期的表现 。
过去我们做绝对收益的时候 ， 会非常关注风险 ， 这个在相对收益中同样适用 。 首先 ， 你不能去冒一个巨大的风险 。 其次 ， 当你犯错后 ， 必须要有纠错的动作 。 我们把做绝对收益的优势 ， 引入到公募的相对排名管理之中 ， 因此我们整体的投资框架和体系 ， 都是一脉相承的思路 。
此外 ， 我们也非常看重研究团队的支持 。 我们研究员的整体配置也是非常到位 ， 他们大部分时间用来跟踪覆盖核心股票池中的150个股票 ， 对于公司的理解和基本面跟踪都是相当不错的 。
我们首先要保证的是 ， 对于个股认知的胜率 ， 并不需要研究团队去覆盖过多的股票 。 对于基金经理来说 ， 我们在任何时间点 ， 都去做胜率较大的决策 。 这是我们做配置最根本的出发点 ， 从胜率角度出发 ， 寻找未来有绝对收益的品种 。
这样我们组合长期来看 ， 希望可以走出一条平稳向上的曲线 ， 中间会有一些波动 ， 但波动幅度比较小 ， 持有人可以有较好的体验 ， 这是我们希望在公募产品中做到绝对收益投资理念的方法论 。
问：您管理的消费精选混合基金近一年的相对收益也非常强 ， 同类排名也很靠前 ， 这是怎么做到的？
于洋：短期业绩其实并非我们看重的 ， 里面也会有一些运气成分 。 我们看重的是三年、五年时间的长期业绩 ， 这背后需要一个长期稳定的投资框架 。
我认为 ， 投资中超额收益的来源 ， 基本上是三个方面 。
第一 ， 自上而下配置的能力 。 比如有很强的板块轮动能力、或者行业配置能力 。 第二 ， 自下而上选股的能力 。 大部分基金经理的超额收益都是来自这一块 。 第三 ， 组合管理的能力 。 这三个点构成了基金经理产品的特征 。 我们并非在某一个领域特别强 ， 或者特别依赖某一块的能力 。


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