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东阿@红星资本局|东阿阿胶24年来首亏，任性涨价的增长逻辑撑不住了

“药中茅台”东阿阿胶3月27日发布2019年年报，全年实现营业收入29.59亿元，同比下降59.68%；净利润亏损4.44亿元，同比下降121.29%。当东阿阿胶的“驴皮”被吹破后，业绩出现了断崖式下跌，还出现上市24年来的首次亏损。
东阿阿胶这些年来陷入不断的争议当中，从任性涨价40倍，到“水煮驴皮”风波，再到股价深度腰斩，东阿阿胶让投资者已经陷入迷茫。
业绩神话终止
上市24年来首度亏损
【 东阿@红星资本局|东阿阿胶24年来首亏，任性涨价的增长逻辑撑不住了】东阿阿胶年报显示，公司2019年实现营业收入29.59亿元，净利润亏损4.44亿元。在此之前，东阿阿胶净利润自2006年起保持高速增长，且年均复合增长率在20%以上。
东阿阿胶年报业绩大跌
事实上从2019年上半年起，东阿阿胶就已经终止了业绩神话。红星资本局查阅2019年半年报发现，上半年东阿阿胶实现营收18.9亿元，同比下降36.69%；净利润1.92亿元，同比下降77.62%。而且在半年报业绩预告的当天，公司股价还遭遇了一字跌停。
2019年年报披露，从产品角度看，2019年东阿阿胶核心产品——阿胶系列营收减少超过40亿元。2019年阿胶系列产品实现营收20.43亿元，占公司总营收比重的69.06%。而在2018年，阿胶系列产品营收高达63.17亿元，占公司总营收比重的86.08%。
与此同时，毛利率也出现一定程度下滑：2019年阿胶系列产品毛利率为68.02%，较2018年下滑6.96%。
年报还披露，公司前五大客户采购金额严重缩水。2019年前五大客户的销售金额分别为：1.48亿元、1.09亿元、1.06亿元、0.96亿元、0.59亿元；而2018年前五大客户销售金额分别为：5.17亿元、4.61亿元、3.25亿元、2.41亿元、3.26亿元。数据对比缩水幅度可谓触目惊心，其中第一大客户销售金额同比减少7成以上。
东阿@红星资本局|东阿阿胶24年来首亏，任性涨价的增长逻辑撑不住了
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前五大客户采购缩水
年报显示，东阿阿胶截至2019年末的应收账款为12.6亿元。公司称，应收账款受外部环境影响，下游客户资金压力加大，回款减少。值得一提的是，公司前5大应收账款客户，合计的应收账款余额超过了7亿元，其中已经计提坏账准备1.4亿元。
对于2019年出现的首度亏损，东阿阿胶在年报中表示， 2019年是东阿阿胶的“重塑年”。面对宏观环境变化、行业竞争加剧等因素影响，公司积极调整营销策略，探索并实践新营销模式，主动降库存，控制发货，拉动终端销售，夯实终端基础。
另一方面，公司还推进数字化转型、新产品开发、行业标准建立、药理药效研究、驴产业研究，并着力构建以基地为核心的驴皮终端网络，确保原料可持续供给。
虽然2019年亏损4.44亿元，但公司仍决定拿出1.31亿元进行分红。不过对比2018年，东阿阿胶现金分红为6.54亿元。
疯狂涨价40倍
阿胶涨出“驴”脾气
十多年来，东阿阿胶任性上涨价格已经成为一大特色，甚至一根筋地涨出了“驴”脾气。
这也与东阿阿胶“灵魂人物”、前任总裁秦玉峰长期坚持的“涨价策略”有关。秦玉峰多次公开表态宣称：东阿阿胶涨价是价值回归，目标价位是每斤6000元！这也被各方多次质疑。
据红星资本局不完全统计，从秦玉峰上任的2006年以来，东阿阿胶累计提价17次！其中2014年一年内就提价3次，最近一次提价则是2018年12月21日，继续上调东阿阿胶出厂价6%。
疯狂上涨价格之后，东阿阿胶的零售价从每公斤130元左右，涨到每公斤最高5400元以上，涨幅超过40倍，远超同期的茅台。这也让东阿阿胶获得了“A股涨价王”的称号。
而在阿胶价格暴涨的同时，很多企业也竞相加入阿胶战团，直接导致了生产阿胶的上游原材料——驴皮供不应求，价格大幅上涨。2010年时每张驴皮尚不足100元，但到2015年已暴涨到2000元左右。全国的毛驴出栏量，一度只能满足阿胶行业一半的产能，导致各家生产企业不得不全世界去搜寻驴皮。


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