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[券商系期货公司]这俩家期货交易上市企业为什么逃不过“创收不增利”困局？( 二 )


南华期货2019年年报显示，公司当期营收同比大涨107.91%至95.38亿元，但归母净利润却仅有0.79亿元，同比下跌35.84%。
营收与净利润增速出现巨大鸿沟，问题正是出在风险管理业务上。
目前，南华的风险管理业务由风险管理子公司南华资本承担。财报显示，2019年南华期货仅风险管理业务就贡献了90.84亿元的营收，同比增长123.33%，占总营收的95%以上。但该业务成本也出现暴增，同比增长124.41%，增幅甚至超过营收，营业成本达到90亿元。
瑞达期货也面临同样的境况，公司风险管理业务实现营收6.36亿元，同比增长354%，占公司总营收的66.88%。与之相对，瑞达期货风险管理子公司瑞达新控产生的与贸易收入相关的库存商品成本支出就达到了6.26亿元，将风险管理业务带来的营收“碾平”。
北京某券商系期货公司人士表示，期货公司增收不增利的根源在于风险管理业务下的配套贸易。期货风险管理业务分为场外衍生品、基差贸易及做市业务三部分，配套贸易属于基差贸易范畴。
“产业链上下游的贸易商缺少流动性，就由期货风险管理子公司先行垫付货款，子公司收取相应的保证金和利息。这个贸易商再继续往下游去做，期货公司就可以再做一次这个生意。”上述期货公司人士表示，配套贸易即是期货公司为贸易商提供服务，不牵扯其中的货物，但又全程参与。这其中垫付货款产生了大量的成本，交付货物又带来了大量的营收。
“货物运载的过程中，贸易商担心商品价格波动，这时候风险管理子公司还可以做场外期权，做期货保值业务，产生更多的收益。”该期货人士称，但这部分收入与配套贸易产生的流水无法相提并论。
值得注意的是，虽然由配套贸易收入引发“增收不增利”问题是期货行业通病，但作为首家A股上市期货公司，南华期货的配套贸易收入及增速则显著高于行业内其他企业。上述期货公司人士表示，这一表现不排除有上市前“做靓”业绩的考虑。
以南华期货为例，公司配套贸易收入从2016年的1.22亿元直线攀升至2018年的39.91亿元。2019年包含配套贸易在内的基差贸易收入更达到89.63亿元。
从配套贸易收入降低对公司营收的影响来看，2016年配套贸易收入减少50%，公司总营收会因此减少不到8%。2019年上半年，配套贸易收入减少50%的话，则会令公司营收下滑超45%。而当期去除配套贸易的基差贸易收入下跌50%，则只会令公司营收下降不到0.5%。
[券商系期货公司]这俩家期货交易上市企业为什么逃不过“创收不增利”困局？
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南华期货招股说明书
风险管理业务中的其他两项营收构成——场外衍生品和做市业务收入在2019年上半年减少50%，也只能对公司总营收分别造成0.9%和0.01%的下滑。配套贸易收入俨然已成为南华期货的支柱。
而与处在行业龙头地位其他期货公司相比，南华期货的配套贸易收入及增速确实有些过快。
中信证券发布的2019年年报中，以中信期货主做的大宗商品贸易收入为55.16亿元，较南华期货少去35亿元左右。另一家行业龙头永安期货，2018年其他业务收入同比增长80.85%，主要系永安资本等子公司现货业务规模扩大导致，而同期南华期货配套贸易收入的增幅则达到了211.94%。
不过永安期货配套贸易占大头的其他业务收入规模也十分惊人，仅在2019年上半年就突破百亿营收。“现货贸易做的越多，越了解相应品种的库存情况，永安其实在通过做大配套贸易，树立在部分大宗商品上的价格话语权。”有了解永安期货的业内人士称。
“期货公司风险管理业务表面看上去流水很大，但实际上不挣钱。”另一位期货业内人士称，除了配套贸易成本的制约，期货风险管理业务也要兼顾社会利益。“去年业内风险管理业务还出现了一些风险事件，不少期货公司卷入，风险管理业务盈利水平又打了一定折扣。”
期货资管盈利微薄，道阻且长
与受配套贸易业务影响成本与收入齐升的风险管理业务不同，期货公司的另一项创新业务——资产管理业务则在2019年表现相对稳健。


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