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同花顺金融研究中心|华润燃气：10月气量进一步提速；FY20并购资本支出有望超指引

北京联盟_本文原题：华润燃气：10月气量进一步提速；FY20并购资本支出有望超指引来源：同花顺金融研究中心
11月13日发布对的研报 ， 摘要如下：
公司近况
华润燃气的管理层参加了我们的投资者论坛 ， 主要反馈如下 。
评论
10月份气量增速同比15-16% ， 环比9月（14.6%）进一步提速 。
分类别来看 ， 工业气量强劲 ， 10月份单月同比增速接近20% ， 商业气量也录得15%的增长 。 公司前10个月的总气量增速达到0.5% 。
以上均为年报的财务并表口径 ， 且不包含已经交割的宁波项目 ， 主要由于该项目数据上传周期较长 。 基于我们的预测 ， 若包含宁波项目 ， 10月份当月气量增速有望进一步加速至17-18% 。
追求高质量的气量增长 。 公司今年的气量表现落后于其他的龙头城燃企业 ， 主要还是受到公司相对占比较同行更高的商业气量的拖累 ， 因疫情期间商业气受损最大且恢复也最慢 。 同时 ， 公司也表示并不会单纯为了气量而去发展更多的低毛利率客户 ， 比如毛差在1分/立方米左右的电厂客户 。 公司今年主动拒绝掉超过合计20亿立方米气量的电厂客户 ， 主因还是因为毛差太低且冬季如保供的话毛差可能倒挂 。 长期来看 ， 追求高质量的气量增长仍然是首要目标 。
广东省直供气政策有限 。 在华润燃气广东的经营范围内 ， 一共有16家公司的年用气量是在2020年超过1,000万立方米的 。 公司对这16家公司走访 ， 得到的客户反馈均表示直供方过于强势 ， 在价格稳定的前提下难以保障其冬季稳定的供应 ， 而通过城燃供应仍然是第一选择 。 所以在广东省整个政策下 ， 公司经营区域内目前还没有因为直供新政而流失客户 。
积极寻找LNG接收站资源 。 在后国家管网时代 ， 公司也希望积极布局LNG接收站资源 。 我们预计公司仍然会优先考虑租赁 ， 其次是参股的方式 ， 来获取相应的窗口期 。 而全资购买和自建的可能性很小 ， 总体还是希望通过轻资产的方式来控制风险 。
预计FY21是并购落地大年 ， 主要考虑合肥、太原等项目 。 随着宁波项目的落地 ， 我们预计公司在FY21进入项目并购的大年 ， 太原、重庆和合肥等城市均有望有所收获 。 我们预计FY20用于并购的资本支出有望接近50亿港币 ， 超出公司重新上调后的全年目标 ， 并且FY21的并购资本支出或进一步增长估值建议
我们维持盈利预测与目标价45港币 ， 对应21.4倍2020年市盈率 ， 较当前股价具备21%上行空间 。 维持公司跑赢行业评级 。 当前股价交易于17.6倍2020年市盈率 。
风险
【同花顺金融研究中心|华润燃气：10月气量进一步提速；FY20并购资本支出有望超指引】气量增速不及预期 ， 毛差过度挤压 。
同花顺金融研究中心|华润燃气：10月气量进一步提速；FY20并购资本支出有望超指引
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