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蚂蚁沪港两地IPO暂缓，贴身监管下，哪些业务板块需要重整

11月3日 ， 又将是个不眠夜 ， 只差临门一脚的蚂蚁上市 ， 再次生变 。 当日晚间 ， 上交所及港交所突发公告：暂缓蚂蚁上市 。
短短数字 ， 足以引发舆论震荡 ， 牵动蚂蚁神经 。 事实上 ， 就在暂缓上市的前一夜 ， 蚂蚁被监管多面“镣铐” ， 一面是央行、银保监会等四部门罕见联合约谈 ， 一面是网络小贷新规处处“扼喉” ， 此外还有官员直指“花呗”“借呗”侵害消费者权益 。
监管五指山拍下之前 ， 蚂蚁IPO也曾进行得火热 ， 网上发行有效申购户数516万户 ， 创科创板新高；申购金额19.05万亿元 ， 刷A股最高纪录；拟筹2312亿元 ， 成为全球最大IPO……每一个数据、每一次进展 ， 都足以成为媒体关注的头条、公众热议的焦点 。
【蚂蚁沪港两地IPO暂缓，贴身监管下，哪些业务板块需要重整】一面是IPO屡次“创纪录” ， 一面是监管风暴强势压顶 ， 自马云外滩金融峰会喊话十日以来 ， 蚂蚁屡次被置于风口浪尖 ， 可谓跌宕起伏 。 投资者最为关切的是 ， 监管紧箍下 ， 蚂蚁IPO能否重启 ， 又该如何进一步规范业务 ， 仍待蚂蚁给出答案 。
蚂蚁沪港两地IPO暂缓，贴身监管下，哪些业务板块需要重整
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沪港两地IPO被紧急“熄火”
按照原定计划 ， 蚂蚁将于11月5日在沪港两地同步挂牌上市 。 为了这个全球最大IPO ， 蚂蚁已准备良久 。 从8月25日公布招股文件、9月18日闪电过会、10月26日揭开发行价悬念 ， 再至10月29日A股火热打新 ， 在业内看来 ， 蚂蚁IPO的每一步都走出了“加速度” 。
然而上市前夕 ， 敲钟未至 ， 蚂蚁却先收到了来自监管的“大礼包” 。 11月3日晚 ， 上交所首页公告称 ， 决定蚂蚁公司暂缓上市 。 理由为 ， 蚂蚁实际控制人及董事长、总经理被有关部门联合进行监管约谈 ， 且公司也报告所处的金融科技监管环境发生变化等重大事项 。 该重大事项可能导致蚂蚁不符合发行上市条件或者信息披露要求 。
与此同时 ， 港交所也公告称 ， 暂缓蚂蚁H股上市 。
该突发缘起于11月2日晚 ， 据证监会官方发布 ， 当日 ， 央行、银保监会、证监会、国家外汇管理局联合对蚂蚁实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监管约谈 。
巧合的是 ， 约谈一事公布后不到半小时 ， 银保监会官方再发消息 ， 就《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见（以下简称“新规”） 。 其中 ， 无论是从原则上禁止跨省展业规定 ， 还是联合贷款出资不得低于三成等条例来看 ， 均足以对蚂蚁小贷业务构成重击 。
要注意的是 ， 目前 ， 小贷业务是蚂蚁主营业务之一 。 据招股书披露 ， 蚂蚁营收的增长主要来源于数字金融科技平台 ， 该平台又由微贷科技平台、理财科技平台、保险科技三大块构成 ， 其中 ， 微贷科技平台以39.41%的占比居首 ， 也就意味着 ， 贷款类业务在蚂蚁的细分收入中占据了绝对地位 。
原本火热进行的A+H股IPO突然“熄火” ， 业内对此颇为唏嘘 。 而投资者“吃瓜”之余 ， 最为关心的是 ， 上市暂后 ， 蚂蚁是否还有继续上市可能？针对暂缓上市一事 ， 北京商报采访人员向蚂蚁方面采访 ， 但截至发稿未获得回应 。
在部分人士看来 ， 目前 ， 蚂蚁后续能否继续上市暂无定论 ， 但可以预见的是 ， 暂缓上市、监管约谈和网络小贷新规或将改变蚂蚁的估值逻辑 。
正如麻袋研究院高级研究员苏筱芮所称 ， 如果单纯不符合信息披露要求 ， 按照监管规定披露以后还可以继续上市；但如果被监管认定为“不符合发行上市条件” ， 那么后续走向存疑 。
金融行业资深分析师王蓬博则进一步称 ， 上交所要求蚂蚁进行风险说明 ， 且要求对上市所处金融科技监管环境改变做出评估 ， 完全合理合规 ， 从保护股民 ， 提示风险的出发点也应该暂缓 。 但暂缓不等于退出 ， 相信只要符合上交所条件 ， 仍然有继续上市的可能 。 不过从大的环境来看 ， 可能会改变蚂蚁的上市进程 ， 包括相对应的估值逻辑 。
此外 ， 联储证券研究员马炜也认为 ， 尽管上交所暂缓蚂蚁上市 ， 但补足披露信息后 ， 蚂蚁或可继续上市 。 一方面 ， 蚂蚁在上市前 ， 接受最强的监管 ， 也是题中应有之意 。 蚂蚁是中国最大的线上消费信贷和小微经营者信贷平台 ， 对金融科技的监管绕不开蚂蚁 ， 对小贷市场的监管同样绕不过蚂蚁 。 此次监管风暴可以说因蚂蚁而起 ， 也可以说对整个行业的监管风暴 。 后续 ， 蚂蚁可能会接受强监管下的上市资产业务板块重整+修改上市的估值 。
不过 ， 也有观点认为 ， 尽管上市暂缓 ， 但后续继续上市毫无悬念 。 正如券商投行资深人士何南野指出 ， 上市暂缓 ， 一是为了呼应四部门约谈后的监管精神 ， 对蚂蚁上市进行更加严格的审核 ， 二是近期一系列新政策的出台 ， 对蚂蚁的经营造成了一定的不确定性 ， 客观上也需要暂缓 ， 并充分向投资者披露风险后 ， 才方便推进下一步的工作 。
“从目前看 ， 蚂蚁上市是无悬念的 ， 只要充分披露风险 ， 并积极根据监管精神进行内部整改 ， 上市还是没有任何问题的 。 ”何南野称 。
花呗、借呗等产品被戴“紧箍”
上市前两日被紧急叫停 ， 四大重量级部门联合约谈 ， 此案例鲜少有之 。 在业内看来 ， 蚂蚁此次遭遇的监管风暴 ， 导火索在于10月24日马云在外滩金融峰会上的仗“蚁”直言 ， 他喊话国内金融监管大谈创新 ， 批判银行是当铺思想 ， 称巴塞尔协议是“老人俱乐部” ， 可谓是语惊四座 ， 也在金融行业引发了巨大争议 。
马云发言十日来 ， 蚂蚁已被屡次置于风口 。
监管“高规格”约谈 ， 小贷业务再受约束 ， 一切看似突然 ， 但实则早已有迹可循 。 一个重要的信号是 ， 10月31日 ， 国务院金融稳定发展委员会专题会议强调 ， “既要鼓励创新、弘扬企业家精神 ， 也要加强监管 ， 依法将金融活动全面纳入监管 ， 有效防范风险” 。 虽未点名 ， 但在业内看来也有对马云言辞的隔空回应之意 。
与此同时 ， 央行行长易纲近期也在多个场合公开表态大型科技公司创新风险 。 作为金融游戏规则的改变者 ， 大型科技公司虽然提高了金融服务水平 ， 改善了偏远地区的服务需求 ， 但个人隐私保护、企业商业秘密保护、数据鸿沟等问题却亟待解决 。
值得一提的是 ， 银保监会消费者权益保护局局长郭武平11月2日也发文称 ， 无论是持牌金融机构还是新兴金融科技公司 ， 都必须保护好金融消费者权益 。 但相对而言 ， 对于金融科技公司的消费者权益保护 ， 目前缺乏明确规则和要求 ， 出现了监管套利行为 ， 与持牌金融机构形成不当竞争 ， 最终难以有效保障金融消费者权益 。
郭武平还指出 ， 金融机构与科技公司合作中 ， 资金大部分来源于金融机构 ， 但是金融科技公司利用寡头垄断地位收取过高费用 ， 增加了金融消费者成本 。 此外 ， 郭武平点名道 ， 在收费方面 ， 金融科技公司缺乏统一标准 ， 一般高于持牌金融机构 。 比如“花呗”与银行信用卡业务基本相同 ， 但分期手续费高于银行 ， 与其普惠金融理念不符 ， 实际上是“普而不惠” 。
蚂蚁如今面临的监管挑战着实不小 。 正如苏筱芮所称 ， 网络小贷牌照、消费金融牌照由银保监会管 ， 金融控股公司归央行管 ， 而蚂蚁目前的主要风险点就在网络小贷和金控这两个业态上 ， 尤其是金控这块还有很多配套细则尚未公布 ， 监管后续的手段中还有很多可发挥的空间 。 监管加码 ， 对蚂蚁构成实质性冲击 ， 尤其是花呗、借呗类业务将戴“紧箍” 。
王蓬博进一步指出 ， 除了监管挑战和个人数据隐私保护外 ， 蚂蚁赖以生存的支付基础也将面临挑战 。 如果互联互通继续推进 ， 类似美团、滴滴等场景掌控力度较强的平台 ， 如果发力支付闭环 ， 蚂蚁的用户和商户基础就有可能受到挑战 ， 这些都可能会对蚂蚁的业务产生影响 ， 进而对蚂蚁的利润增速造成冲击 。
不过 ， 目前网络小贷新规还在征求意见阶段 ， 一切仍尚有变数 。 马炜认为 ， 蚂蚁和监管的博弈仍未结束 。 不过 ， 所有的新金融归根到底还是落在金融上 ， 金融监管的创新是有边界的 ， 蚂蚁必须接受和融入现代金融监管的主流标准 。 要解决金融科技创新的风险 ， 业务的发展和创新都应当遵循金融监管的规则 ， 在不超过金融监管边界的前提下规范创新 。
微贷科技业务模式或将进行调整
实际上 ， 蚂蚁此前也曾在招股书中作出相关风险提示 ， 包括“公司的微贷科技平台无法维持高速增长的风险”“公司的微贷科技平台业务依赖与金融机构合作的风险”等 。
具体来看 ， 如遇到未能完全合规经营、无法保持合作金融机构对平台的信任、无法达到合作金融机构的预期、无法有效监控信贷风险及提供催收服务等情况时 ， 蚂蚁将面临合作金融机构数量减少等境况 。
除了业务过度依赖合作机构外 ， 蚂蚁称 ， 其互助项目尚不作为保险产品被监管 ， 但是不排除未来监管机构对类似相互宝的产品实施监管 ， 从而增加相互宝产品合规的复杂性并大幅提高合规成本 。
无法有效保障数据安全和隐私保护亦是一大挑战 。 蚂蚁称 ， 公司在业务过程中收集并处理大量用户信息 ， 并对用户信息进行分析 ， 形成用户画像、人群特征等信息 。 如果公司的用户信息被第三方不当获取、使用或披露 ， 公司将可能面临消费者、商家、合作金融机构及其他平台参与方流失、对公司平台失去信心及信任的风险 ， 甚至可能面临诉讼、监管调查或罚款 ， 这种情况将严重损害公司的声誉 ， 并对公司的业务、财务状况及经营成果造成不利影响 。
“正如蚂蚁所言 ， 其业务高度依赖与金融机构合作 。 ”苏筱芮指出 ， 后续 ， 蚂蚁可加大纯科技业务的比重 ， 尽快将蚂蚁链等规模化、商业化 ， 用真正的技术驱动来回应市场对科技公司身份的质疑；此外 ， 可在金融监管框架内继续发挥自身的牌照作用 ， 接受持牌机构存在严格杠杆率约束的现实 ， 按照过往持牌金融机构的标准来继续展业 。
“在IPO之前监管落地 ， 实际上是对蚂蚁未来的不确定性有了确定的说法 。 ”王蓬博进一步称 ， 今后 ， 很多中小网贷公司运营门槛将被抬高 ， 但借款人需求依然存在 ， 这部分需求只能由蚂蚁这种被规范以后仍有资金能力的机构来操作 ， 这反而有利于市场集中 。 当蚂蚁已经成长为今天的体量 ， 业务拥抱监管才是一个正确的方向 。
“具体来看 ， 业务方向上肯定要首先落实监管要求 ， 在此前出台的各项法规框架下合规经营 。 对目前监管质疑较大的数据和用户保护问题要加强重视 。 费率问题也要有一个明显的普惠方向的改善 ， 只有真正对消费者让利 ， 而不是凭借场景触达优势绑定 。 ”在王蓬博看来 ， 若蚂蚁的优势在于触达、让金融更便捷 ， 那后续如何保持这种原发优势是其需要考虑的方向 。 此外 ， 对支付行业的竞争仍然要保持敏感 ， 如何面对行业竞争 ， 利用科技手段去开拓更多的信用场景和发展B端企业服务 ， 助力实体经济产业数字化转型才是真正值得探讨的方向 。
零壹研究院院长于百程则认为 ， 蚂蚁一方面需要重新申请全国牌照 ， 另一方面联合贷款出资比例等造成的业务杠杆限制 ， 对于其业务增长的影响也可能最为直接 。 待新规正式落地 ， 蚂蚁的微贷科技业务模式将进行调整 。 不过综合看 ， 蚂蚁若上市后资金储备丰富 ， 后续也可能采取其他比如消费金融公司牌照 ， 或者用纯科技服务的方式进行微贷科技业务 。
北京商报采访人员岳品瑜刘四红


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