金融|美国“大选日”前对美国经济金融的4个预测( 二 )
因此 ， 即便在今年基数效应下 ， 明年美国经济增速出现明显反弹 ， 例如 ， 10月份国际货币基金组织（IMF）最新预测美国经济增速由今年的-4.3%反弹至明年3.1% ， 但诸如航空、餐饮等行业修复漫长、潜在企业破产潮只是被短期政策所掩盖、永久性失业人数还在上升、外界对美国政府债务危机以及美元地位质疑时有发生等问题的缓解均非朝夕能够完成的 ， 在劳动生产率不能出现大幅跃升之前 ， 美国经济产出缺口的修复一定是十分漫长 。
美元地位难撼 ， 避险属性还将增强
在美国政府债务激增、美联储低利率政策长期持续以及美元指数本身周期运行等多重因素影响下 ， 自2016年底美元指数突破103之后 ， 不少市场分析认为美元指数将趋势性走弱 ， 在本次疫情之前美元指数确实一度降至88左右（2018年2月份） ， 但随后由于特朗普强力推行的单边主义 ， 致使贸易全球化体系和机制严重受损 ， 进而美元指数在避险情绪推动开始回升 ， 至今年3月20日再次升至103上方 。 但本次疫情爆发之后 ， 为了对冲疫情影响 ， 美国财政部和美联储进行了史上之最的政策干预 ， 相应也唤醒了看贬美元的市场情绪 ， 并且连带出美元作为世界货币地位的动摇情绪 。
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图2 美元的地位和美元指数的避险指向 数据来源：wind
但市场情绪的波动是否能够真的带来美元体系的动摇呢？
首先 ， 目前美元在全球外汇储备中占比在60%以上、全球外汇交易的近90%是基于美元的交易、全球跨境支付43%是美元、新兴市场地区和国家的外债74%是美元、全球进出口贸易结算50% ， 另外全球贸易结算、金融交易等基础设施也基本围绕美元体系建设和维护的 。 因此 ， 美元地位是难以撼动的 ， 市场对美元地位的质疑更多是市场情绪的反映 。
其次 ， 美元的广泛使用和主体地位令其成为最主要的避险金融资产 ， 即经济恶化时 ， 市场风险偏好转为谨慎 ， 相应美元作为避险资产的吸引力阶段性上升 ， 反之经济向好时 ， 美元的避险吸引力下降 ， 所以从数据上反映为美元指数与全球经济增速反向变化；而且市场的风险偏好一定是在全球经济增长趋势得到明确确认后 ， 才会跟随做出趋势性调整 ， 这还造成美元指数的拐点滞后于全球经济增速的拐点 。
那么既然美国经济修复进程是十分漫长的 ， 相应市场避险情绪就会始终存在 ， 尤其是当中国等新兴市场国家对全球经济的贡献无法弥补美国的缺口 ， 美元的避险属性就还会增强 。
美债难以摆脱低利率环境
自2008年危机以来 ， 美联储就一直在“唤醒”美国的通货膨胀 ， 但事与愿违 ， 无论是美国实际通胀情况 ， 还是通胀预期大多数时间位于2%以下 ， 为此美联储被迫于8月27日对其政策框架做出重大调整 ， 将原有的“通胀目标”（IT）调整为“平均通胀目标”（AIT） ， 即美联储提高了对潜在通胀压力的容忍度 ， 以期提高市场的通胀预期 。 实际情况显示 ， 美国10年期国债收益率中隐含的市场通胀预期确实发生了明显地改观 ， 但与2012年欧债危机期间类似 ， 通胀预期改善并未来带动10年美债名义收益率的上行（即10年美债实际收益率持续处于负值状态） ， 显然这一方面市场对美国经济前景不乐观有关 ， 另一方更受美联储低利率政策长期保持有关 ， 9月份美联储公布的最新利率点阵图显示 ， 目前执行的零下限利率政策的维持期最短也会延长至2023年 。
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图3 美债收益率、通胀预期以及美国政府债务的融资条件 数据来源：wind
注：图中美债利率为5年期美国国债收益率 ， 通胀预期为10年期美国国债名义收益率与实际收益率的利差 。
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