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第一财经|李奇霖：经济恢复得确实不错

：原题为_第一财经|李奇霖：经济恢复得确实不错。
10月官方制造业PMI为51.4% ， 回落了0.1个百分点 ， 非制造业PMI 56.2% ， 上升了0.3个百分点 。 制造业PMI看上去在回落 ， 但分项指数显示经济实际上恢复得不错 。
为什么这样说呢？
9月生产很旺 ， 经济是在主动补库存的 ， 当时都担心 ， 如果经济需求撑不住 ， 那现在旺盛的生产也就撑不住 ， 经济就会回落 。
10月通过不同的高频数据 ， 发现产出确实有一些下行压力 。 但是 ， 如果看这个月PMI ， 其实是出现了一些可喜的现象 ， 那就是PMI产成品库存指数大幅下降 。 而且 ， 在产成品库存大幅下滑的同时产出指数下降幅度并不大 。
可见 ， 需求是非常好的 。 好到不需要产出大的放缓就可以大幅去化产成品库存 ， 好到出厂价格指数甚至拉升了 ， 从52.5%提高到了53.2% 。 所以 ， PMI新订单减去产成品库存指数重新往上走了 。
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数据也支持了PMI需求的恢复 。
一方面 ， 制造业PMI新订单指数持平在52.8% ， 这是2018年7月以来的最高水平 。 另一方面 ， 制造业PMI新出口订单指数从50.8%上升到51.0% ， 创下2018年6月至今的新高 。
反映国内需求状况的制造业PMI进口指数 ， 也从50.4%提高到50.8% ， 这是2018年6月以来的最高点 。 进口活动好转 ， PMI生产就回落了0.1个百分点 ， 产成品库存还能明显去化 ， 这已经充分说明需求很强了 。
而且有意思的是 ， 建筑业PMI新订单指数为53.1% ， 下降了3.8个百分点 。 换句话说 ， 需求的恢复还不完全是靠地产和基建 。 地产投资可能因房企融资政策收紧受到了冲击 ， 基建已经整个三季度都低于预期了 ， 估计是因为专项债募集的资金找不到好的投向 ， 毕竟基建的回报率是什么情况大家也都知道 ， 而且专项债资金既可以搞棚改了 ， 又可以支持银行的资本金 ， 可以用钱的地方也变多了 。
如果不是地产和基建支撑的需求 ， 那支撑需求的大概率是消费和出口 。 出口不说了 ， PMI新出口订单很强 ， 上海集装箱运价指数还在向上拉升 。 消费活动恢复很大程度上是因为国内疫情对居民出行心态的影响没那么大了 ， 不管是线下消费还是商务出行都开始恢复了 。
这个月的生产指标表现得确实要弱一些 。 当然说它弱 ， 并不是说生产真的很差 ， 只是和9月相比 ， 生产指标边际有所下降而已 。 因为9月实在太强了 ， 生产过头以后等等需求回升也是正常的 。
从数据来看 ， 制造业PMI采购量指数从53.6%回落到53.1% ， 原材料库存指数从48.5%回落到48.0% ， 生产指数从54.0%小幅回落到53.9% 。
不过 ， 生产指标有所回落 ， 也不一定都应该让需求来“背锅” ， 还有季节性因素 。 生产的回落和国庆放假有关 ， 季调并不能完全消除节假日因素对PMI的影响 。
2011~2020这10年有7年的10月PMI生产指数和9月相比是下降的 。 过去9年制造业PMI生产指数9月和10月的均值分别为52.8%、52.6% ， 环比下降0.2% ， 和今年环比下降0.1%接近 ， 因此生产下降能够用季节性规律来解释 。
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往后看 ， 需求强势预计还能持续一段时间：
第一 ， 出口继续好转是确定性事件 。 今年中国出口增速一次次好于预期 ， 很大程度上缘于海外疫情扩散后生产受限 ， 市场份额向中国转移 ， 而且海外央行直升机撒钱补贴居民的模式也推升了中国的出口订单 。 短期欧美疫情扩散可能对外需有一定影响 ， 但海外财政向居民转移的趋势不是一时半会能够终结的 ， 产业链转移来中国的一时半会也不会离开（工厂有很高的固定成本） ， 这些都是支撑中国出口好转的结构性因素 ， 具有一定的长期特征 。


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