集团 对10亿债务束手无策 华晨账上的500多亿干什么去了
《投资者网》周淼
近期 ， 一则华晨汽车集团控股有限公司（下称"华晨集团"）10亿元债券违约的消息传出 ， 引发舆论哗然 。
10月23日 ， 华晨集团发布公告称 ， 2017年非公开发行公司债券(第二期)(下称"17华汽05")发生债务违约 ， 规模为10亿元 。
对此 ， 华晨集团官方多番表态 ， 目前仍然在努力筹集资金 ， 但是流动性紧张 ， 资金面临较大困难 ， 能否及时筹集到足额资金存在重大不确定性 。
10亿债券拉响"引线"
10月24日 ， 华晨集团债券停牌的公告在上交所官网挂出 。 公告称 ， 根据相关要求 ， 公司应于10月21日16:00前归还相关本金利息 。 截至目前 ， 华晨集团未提供"17华汽05"的明确偿债来源安排 。
在短暂停牌后 ， 华晨集团于26日再度发布公告称 ， 目前仍然在努力筹集资金 ， 将与投资者协商解决 。 为保证其他债券投资者的交易权利 ， 经向上海证券交易所申请 ， 公司发行存续的其他所有债券自2020年10月26日开市起均恢复交易 。
受此影响 ， 华晨集团及旗下债券的信用评级也直降数级：10月28日 ， 大公国际将华晨主体的信用评级从A+降至BB级 ， 18华汽债02债由A+降至BB 。 此前的8月 ， 公司及多只债券曾先后被东方金诚及大公国际列入评级观察名单 。
相关公告显示 ， 除17华汽05之外 ， 华晨集团尚存13只票面利率在5.4%至6.5%之间的债券尚未兑付 ， 涉及金额162亿元 。 据不完全统计 ， 2020-2021年华晨集团剩余待偿还本息约21.59亿元 ， 2022年偿债本息将达89.9亿元的高峰 。
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来源：相关公告
据报道 ， 华晨集团的债权银行已组成债委会 ， 其中光大银行和兴业银行作为联合主席行 ， 成立的目的是协调相关债权方不要抽贷、压贷及断贷 ， 并在未来开展债务重组 。
在违约风波发酵之时 ， 华晨集团旗下多只存续债券纷纷跳水 。 10月28日 ， "18华汽03"成交价创出新低6.11元/张 ， "18华汽01"、"19华汽02"成交价均在10元/张左右 。 而短短两月之前的8月 ， 上述债券价格区间为60-70元左右 。
已有多笔小额贷款利息逾期
公开资料显示 ， 华晨集团总资产近2000亿元 ， 两大股东亦均颇具实力 ， 其中 ， 辽宁省国资委持股比例占80% ， 为公司实际控制人；辽宁省社会保障基金理事会持股20% 。
这样一家国资背景的大型企业 ， 为何会陷入债务违约的漩涡？半年报显示 ， 截至2020年6月末 ， 华晨集团负债总额1328亿元 ， 资产负债率68.72% ， 远远超出同行水平 。
从债务结构来看 ， 其流动负债占比极高 ， 总额达1026亿元 ， 主要为应付账款和应付票据 。 此前数年 ， 由于流动负债规模较大 ， 华晨集团的流动资产均无法覆盖流动负债 ， 流动比率和速动比率均小于1 ， 短期偿债压力较大 。
上半年 ， 华晨集团已发生多笔银行贷款利息逾期 ， 但每笔金额均未超1000万元 。 这意味着 ， 公司的现金流已经非常紧张 。 值得注意的是 ， 华晨集团合并报表上的货币资金为513.76亿元 ， 其中非受限部分为346.18亿元 。 不过 ， 中证鹏元评级报告指出 ， 华晨集团货币资金只有117.42亿元 ， 且大部分因票据等原因受限 ， 债务也主要集中在母公司层面 。
数据显示 ， 截至2020年6月30日 ， 华晨集团的有息债务达445.78亿元 ， 占合并报表的69.46% ， 短期有息债务达282.5亿元 ， 现金短期债务比仅为0.48 。 值得注意的是 ， 华晨集团总债务主要源于公司自身 ， 而数百亿元的货币资金或主要源于华晨宝马 。 在业内人士看来 ， 一些发债主体为了制造高盈利能力、强偿付能力的假象 ， 往往会将一些自己对其控股力并不足够强但却足够优秀的"超级子公司"强行纳入合并报表 ， 以此来获取极高的信用评级 ， 但这却为此类债券日后的信用违约埋下了较大的隐患 。
业绩主要靠华晨宝马
从业务结构来看 ， 华晨集团旗下有华晨中国（01114.HK）、申华控股（600653.SH）、金杯汽车（600609.SH）和新晨动力（01148.HK）4家上市公司 。 其中华晨中国承载了华晨中华、金杯、华颂三大自主品及雷诺、宝马两大外资品牌的整车生产、研发业务 。
财报显示 ， 今年上半年 ， 华晨集团营收为846亿元 ， 净利润为63亿元；同期华晨中国净利润为40.45亿元 ， 贡献了近2/3的净利润 。 而在华晨中国亮丽的业绩背后 ， 主要是靠华晨宝马支撑 。
华晨宝马是华晨中国与宝马（荷兰）控股有限公司成立的合资企业 ， 其中华晨中国持股50% 。 近年来 ， 华晨宝马营收占比常年超90% ， 更是成为华晨中国最大的利润来源 。
数据显示 ， 今年上半年 ， 华晨宝马净利润高达43.83亿元 ， 同比增长23.4% 。 此前的2018年、2019年 ， 华晨宝马贡献纯利润分别为62.44亿元、76.26亿元；同期华晨中国净利润分别为58.21亿元、67.63亿元 ， 两年利润贡献率均超100% 。
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