厦门玩乐|测量护城河, 做时间的朋友(上篇)( 二 )


均值回归是一种强盛的气力 。 实证结果显示了哪些行业的回归速度最快 , 这为定性评估提供了有用的定量增补 。
附录A提供了一个完整的题目清单 , 以指导战略分析 。
— 第二部门 先容 —
公司的管理者寻求配置资源 , 以产生有吸引力的长期投资回报 。 投资者寻找的是对应着公司的财务表现 , 被错误定价的股票 。 在这两种情况下 , 可持续的价值创造是首要爱好所在 。
什么是可持续的价值创造?我们可以从两个维度来思索 。 首先是公司已经或将要产生的超过资本本钱的回报的规模 。 规模不仅需要考虑投资回报 , 还需要考虑公司在高于资本本钱的情况下可以投资多少 。 只有当公司的投资回报超过资本本钱时 , 增长才能创造价值 。
可持续的价值创造的第二个维度是公司能够获得超过资本本钱的回报的持续时间 。 这一概念也被称为衰退率、竞争上风期(CAP)、价值增长持续期和T 。 尽管持续时长这一维度的重要性毋庸置疑 , 但研究职员和投资者并未给予足够的正视 。
可持续的价值创造与更流行的可持续的竞争上风概念有何不同?公司必需具备两个特征才能宣称自己具备竞争上风 。 首先 , 它必需产生(或有能力产生)超过资本本钱的回报 。 第二 , 公司必需获得高于竞争对手平均水平的经济回报 。
因为我们的重点是可持续的价值创造 , 我们但愿了解一家公司相对于资本本钱的经济表现 , 而不是相对于其竞争对手的经济表现 。 当然 , 这些概念是紧密相连的 。 可持续的价值创造非常罕见 , 可持续的竞争上风更是凤毛麟角 。
1、竞争生命周期
通过观察一个公司的竞争生命周期 , 我们可以看到可持续的价值创造 。 (见图1)公司通常会经历以下四个阶段:
立异 。 年青的公司通常会意识到投资回报的迅速增长和巨大的投资机会 。 在生命周期的这个阶段 , 大量(公司)进入和退出该行业非常常见 。
回报下降 。 高回报吸引竞争 , 通常导致经济回报向资本本钱靠拢 。 在这个阶段 , 公司仍旧赚取逾额回报 , 但回报曲线是下降的 。 投资需求也在放缓 , 进入和退出的速度也在放缓 。
成熟 。 在这个阶段 , 公司竞争趋向于达到均衡状态 。 因此 , 公司获得的投资回报与行业平均水平相称 , 而行业内的竞争确保了总回报不会更高 。 投资需求继承放缓 。
低于尺度 。 竞争气力和技术变革会使回报低于资本本钱 , 这就要求公司进行重组 。 这些公司可以通过剥离资产、改变商业模式、降低投资水平或出售自己来进步回报 。 或者 , 这些公司可以申请破产重组或清算公司的资产 。
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本文插图

均值回归表明 , 一个结果阔别平均值 , 那么紧随其后的结果就会更接近期望值的均匀 。 对公司业绩均值回归有两种解释 。 第一个纯粹是统计数据 。 假如连续两年投资现金流收益(CFROI)之间的相关性不理想 , 则存在向均值回归的趋势 。
这样来理解:在管理层的控制下经营企业有许多方面 , 包括选择要竞争的产品市场、定价、投资支出和总体执行 。 我们把这些称之为技能 。 企业的某些方面也超出了管理层的控制范围 , 例如宏观经济发展、客户反应和技术变革 。 我们把这些叫做命运运限 。 每当命运运限有助于结果时 , 就会有向平均值回归的趋势 。 假如每年的CFROI高度相关 , 则向均值回归的过程会很慢 。 假如CFROI是不不乱的 , 导致相关性较低 , 则均值回归就会很快 。
均值回归的第二个解释是 , 竞争促使公司的投资回报率向资本的机会成本靠拢 。 这是基于微观经济学理论的 , 也符合直觉 。 这一理念是 , 产生高经济回报的公司将吸引那些愿意接受较低回报(尽管仍具有吸引力)的竞争对手 。 终极 , 这一过程推动行业整体的回报向资本的机会成本靠拢 。 研究职员已经证实了这一猜测的准确性 。 公司必需找到一种方法来对抗这些强盛的竞争气力 , 才能实现可持续的价值创造 。


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