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中信建投|对话中信建投张岸元：明年下半年或出现政策面边际转变

在国内疫情得到控制、经济修复进入高位平台期之后 ， 下一阶段的经济修复内生动力、政策发力方向成为市场关注的重点 。 稳步推进注册制在全市场推行、持续推动金融业开放 。 近期 ， 中国人民银行行长易纲、证监会主席易会满对下一阶段国内金融市场、资本市场发展重点表态 。
哪些因素将主导后续的修复进程？政策的边际转向预计何时到来？资本市场方面 ， 注册制在全市场推行之后 ， 中国的金融市场格局将有怎样的质的变化？
“后续修复更多依靠经济体的内在动力 。 基于今年的低基数 ， 预计明年上半年同比经济增速较高 。 ”中信建投首席经济学家张岸元在接受第一财经专访时表示 。
【中信建投|对话中信建投张岸元：明年下半年或出现政策面边际转变】张岸元认为 ， 市场期待的政策面边际转变 ， 可能要到明年下半年才会出现 。
政策发力重点还应是内需
第一财经：三季度中国经济增速为4.9% ， 带动前三季度总体增速由负转正 ， 前三季度GDP增长0.7% 。 经济基本面向好迹象出现 ， 哪些因素将主导后续的修复进程？政策力度是否将保持总体平稳 ， 或是再加码？
张岸元：后续修复显然将更多依靠经济体的内在动力 。
从政策面看 ， 年内财政政策不可能调整 ， 重点是完成预算 ， 1.6万亿新增专项债规模是否在年内全部转化为GDP工作量？这点仍存疑问 。 货币政策方面 ， 年内准备金率、基准利率、公开市场操作利率调整的可能性都很低 。
明年上半年 ， 由于基数原因 ， 同比经济增速将非常高 。 这是低基数因素所致 ， 但依然会对决策构成影响 。 市场期待的政策面边际转变 ， 可能要到明年下半年 ， 同比增速显著回落之后 。 以上判断都没有考虑疫情因素 。
第一财经：此前统计局公布的社零总额、工业增加值等数据不及预期 ， 市场认为这也释放出一种信号：目前国内经济修复已经步入高位平台期 ， 经济修复的内生动力趋缓 。 您如何看待目前的经济复苏阶段？这对未来政策的发力方向提出了哪些需求？
张岸元：我对四季度同比增速能否超过三季度比较担心 ， 毕竟二季度、三季度发挥重要作用的补偿性增长因素 ， 会随着时间推延越来越弱 。
国内政策发力的重点还应是内需 。 扩消费方面 ， 最终要靠增加居民可支配收入 。 这方面前景不乐观 ， 短期只能在调整居民部门内部收入分配上做文章 。 比如 ， 阶段性对中低收入阶层减免个人收入所得税、考虑设置财产性税种等 。
基建方面 ， 应加紧采取多种证券化措施调整地方政府资产负债表 ， 腾挪出新的负债空间 。
全面推行注册制条件基本具备
第一财经：监管已多次表态将大力发展多层次资本市场 。 目前全面推新注册制的条件要素情况如何？当前是否就是从间接融资为主向做强直接融资的拐点？
张岸元：随着资本市场改革推进 ， 证券违法违规成本有所提高 ， 投资者保护有所增强 ， 资本市场定价能力有所提升 ， 投资者结构有所优化 ， 全面推行注册制的条件基本具备 。 注册制有助于提高我国直接融资占比 ， 但这是一个相对缓慢的过程 。 一方面 ， 我国的直接融资占比不到20% ， 美国是80%左右 ， 差距十分明显；另一方面 ， 注册制推行之后并不意味着直接融资占比就会有大幅度提高 。
第一财经：注册制在全市场推行之后 ， 中国的金融市场格局 ， 将有怎样的质的变化？
张岸元：注册制的推进 ， 将有效降低企业进入资本市场的门槛 ， 激发市场活力 ， 提高金融资本配置效率 。
首先 ， 企业上市将不再具备“行政背书” ， 上市公司类型将呈现更加多样化 ， 也更考验投资者择股能力；其次 ， 市场价格发现方式将更加市场化 ， 不受行政因素影响；再次 ， 证券监管也将从以往侧重上市的核准监管 ， 转为对企业上市、市中、退市等全过程的规范监管 。 最后 ， 对投行、资管等业务模式也将产生深刻变化 ， 更加凸显风险定价、产品创设、投研等能力 。


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