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野马|野马电池营收连降经销商数2年减7成 产能不饱和仍扩建( 四 )


公司预计2020年上半年营业收入为40,000.00万元至50,000.00万元 ， 同比增长3.32%至29.15%；预计归属于母公司净利润为5000.00万元至6000.00万元 ， 同比增长52.42%至82.90%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司净利润为4860.00万元至5860.00万元 ， 同比增长60.74%至93.81% 。
毛利率两版数据不一逐年上升异于同行
野马电池2019年6月20日报送的招股书显示 ， 2016至2018年公司的主营业务毛利率分别为24.84%、19.36%和22.08% ， 综合毛利率24.90%、19.44%、22.16% 。
野马|野马电池营收连降经销商数2年减7成 产能不饱和仍扩建
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2020年5月28日报送的第二版招股书显示 ， 2017年至2019年公司的主营业务毛利率分别为18.34%、21.11%和24.63% ， 综合毛利率分别为18.42%、21.19%、24.74% 。
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在两版招股书中 ， 2017年、2018年野马电池的主营业务毛利率和综合毛利率数据都不一致 。
野马电池对中国经济网表示 ， 公司的毛利率以最新版招股书预披露稿为准 ， 导致毛利率发生变化的原因主要系为了核算更准确 ， 将管理费用中核算的生产人员的社保费等重分类至存货及主营业务成本 。
另外 ， 2016年至2019年 ， 同行业可比公司综合毛利率的平均值分别为23.17%、31.49%、30.83%、21.63% ， 呈现下降态势 ， 与野马电池综合毛利率逐年上升的趋势背道而驰 。
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对此野马电池称 ， 可比公司中除亚锦科技以自有品牌生产和销售为主外 ， 长虹能源和力王股份以贴牌生产为主 ， 司平均毛利率与这两家毛利率基本接近 ， 公司的毛利率具有合理性 。
净利润率偏高
据挖贝网报道 ， 招股书显示野马电池竞争对手为福建南平南孚电池有限公司 ， 中银（宁波）电池有限公司、四川长虹新能源科技股份有限公司、浙江恒威电池股份有限公司及广东力王新能源股份有限公司等 。
经过仔细甄别后 ， 宁波中银、长虹新能源、浙江恒威、广东力王等为其主要竞争对手 ， 产品都是以出口为主 。
上述企业中 ， 长虹新能源挂牌新三板（长虹新能源证券代码：836239） 。 对比两家公司数据可以发现 ， 2017年至2019年期间 ， 两家公司在毛利率差不多的情况下 ， 野马电池净利润率要高出一大截 。
资料显示 ， 长虹新能源近3年毛利率分别为22.89%、20.92%、20.59% ， 净利润率分别为7.4% ， 5.8% ， 6.6% 。 反观野马电池毛利率分别为24.63%、21.11%、18.34% ， 但净利润率却分别高达12.4%、10%、5% 。
野马电池净利润率可以媲美南孚电池（股票简称亚锦科技 ， 股票代码830806） 。 后者同期净利润率为6.1%、11%和13% 。 但由于南孚在国内占据重要的市场地位 ， 其毛利率也非常高 ， 3年来分别为54.30%、52.36%、50.42% 。
贴牌销售占90%
贴牌生产是野马电池最重要的经营模式 ， 贴牌生产系指根据客户提供的其自有品牌或代理品牌产品的性能和质量要求 ， 公司自主采购原材料 ， 利用自身技术和质量控制体系生产出相关产品后贴牌销售给客户 ， 客户采购后直接对外销售的一种方式 。
2017年至2019年 ， 野马电池为家乐福、乐购、松下、麦德龙等客户所生产的贴牌产品 ， 占总收入的比例分别为88.65%、88.86%和88.94% ， 占比一直维持在近9成 ， 自有品牌营收仅占1成 。
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野马电池在招股书中称 ， 由于行业内在国际市场上知名的品牌较少 ， 出口电池大多以贴牌销售为主 ， 必须依托国外品牌 ， 企业盈利水平较低 。 从长远看 ， 没有自己的品牌 ， 将对行业的持续稳定发展带来隐患 。 同时 ， 随着日本、欧美电池转移的步伐减缓 ， 国内中低端锌锰电池企业为了生存 ， 必然加剧价格竞争 ， 从而影响行业发展 。
研发投入连续三年低于行业均值
2016年至2019年 ， 野马电池的研发费用分别为2352.77万元、2570.50万元、2758.73万元和2882.34万元 ， 占营业收入比例分别为2.62%、2.38%、2.62%和2.91% 。 公司的研发投入较低 ， 占比较少 。
野马|野马电池营收连降经销商数2年减7成 产能不饱和仍扩建
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2017年至2019年 ， 同行业可比公司的研发费用率均值分别为3.76%、3.86%和4.16% ， 各期均高于野马电池 。
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对于近三年来的研发费用率均低于长虹能源、力王股份和亚锦科技 ， 野马电池称研发费用率低于力王股份 ， 主要系其收入规模较小所致；而研发费用率低于长虹能源、亚锦科技 ， 主要是两者除了在碱锰电池业务板块进行研发之外 ， 对锂电池业务板块的研发投入 。


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