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第一财经|首席对策｜伍戈：经济回稳，利率明年或将温和抬升( 二 )


人民币对美元汇率升值处于边际收敛态势
第一财经：我们就接着说汇率 ， 现在人民币汇率创了相对来说比较高的点位 ， 您认为这个原因是什么？它会回到2018年大概在6.4%的点位上吗？
伍戈：从目前欧美的状况而言的话 ， 其实美国现在各方面的数据修复要比欧洲好 ， 所以从这个角度而言 ， 美元其实从基本面而言还是受到支撑的 ， 我们不认为美元会持续贬值下去 ， 至少在目前这个时间 。 那么人民币持续升值 ， 这个动能也未必一定会这样快速 ， 还是在趋于收敛 ， 但是如果做市场交易的层面而言 ， 其实我们看每个阶段的汇率 ， 包括人民币汇率是受到了很多情绪性事件的影响的 ， 我们认为汇率从基本面而言 ， 我们不认为就是说汇率有那么强的升值的空间 。 特别是我们从不管说资本项下 ， 还是在贸易经常项下 ， 其实我们现在的顺差都是非常小的 。 所以可能还是与美元的走势以及情绪的一些事件是相关的 。所以从中长期是看好人民币的 ， 但是从短周期而言的话 ， 未来的升值应该还是处于边际收敛的态势 。
央行汇率政策呈中性和灵活态度
第一财经：因为央行刚刚也是取消了远售风险准备金率 ， 但是看似市场好像没有太大的反应 ， 接下来还有相关的一些政策你认为会出台吗？
伍戈：现在没有贬值预期了 ， 当然理所当然就要回归到中性 。 如果说出现了未来更多的升值和贬值 ， 我们的理解就是说 ， 其实从去年人民币非常灵活的能够破7%之后 ， 其实央行似乎对于汇率的灵活性有更大的容忍度 ， 他们在很大程度上在日常操作中间 ， 我们如果观察外汇占款的变化 ， 其实看不出太多央行主动干预外汇的一种痕迹 。 所以从这个角度而言 ， 政策还是有一定的一些连续性的话 ， 即使出现比较明显的升值或贬值 ， 我们也不认为会出现相应的央行直接在外汇市场上去买卖外汇的情况 。但是有一点 ， 资本的流入流出 ， 现在中国因为也不是资本项下完全开放的国家 ， 所以在过去几年我们观察到央行所构建的跨境资本的逆周期调整中间 ， 我觉得它是对这些资本的大进大出 ， 它有时候会是进行一些逆周期调整的 ， 可能会影响到汇率的变化 。 但是目前来看总体是放开的趋势大于这个资本项下收紧的趋势 。 如果我觉得未来如果确实假设说美元有急剧的升值 ， 那么人民币可能就出现急剧贬值 ， 那个时候我觉得说不定会有一些跨境资本的逆周期政策的一些出台 。
基础设施投资在边际趋缓过程中
第一财经：我们再来看投资 ， 基础设施投资大家很关注 ， 这个月终于是转正了0.2%的增速 ， 但是其实很多机构都认为它是低于市场的预期的 ， 从一季度开始 ， 我们的财政支出是非常大的 ， 包括像增加的地方新增的地方债 ， 包括特别国债等等 ， 为什么到了9月份虽然说增长 ， 但是整体的增长幅度并不大 ， 原因是什么？
伍戈：投资的累计同比增速的话 ， 往往是把过去包括一季度大坑也得加进来 ， 所以从累计同比增速而言 ， 确确实实是非常的低迷的 。 但是如果你看当月的同比 ， 当月同比增速 ， 其实基建的当月的同比增速（还是好的） ， 另外一点不得不提的是从微观的一些调研来看 ， 资金固然是一方面 ， 但是在过去如果我们说现在经济不是那么差了 ， 或者说从V型反弹已经走出来一部分了 ， 其实总体而言从人的行为而言 ， 我们就感觉到这个动能还是在边际趋缓的过程之中 。 特别是可能到四季度整个投资 ， 特别是基建投资这一块 ， 可能在高位处于往回落的态势 。
第一财经：这已经是高位回落了 ， 到0.2%这一块已经是高位了？
伍戈：我们如果更强调短期边际的变化而言 ， 我们是指单月的基建投资增速的话 ， 当月的当季或者当月的同比增速而言的话 ， 可能就已经是高位回落的态势 。
第一财经：这么大的支出体量 ，后续是否会有风险？
伍戈：我觉得在整个而言的话 ， 经济的运行是靠内需和外需的 ， 所以就是说内需外需中间如果我们预示得到或者是预测得到外需相对在高位 ， 还可能再运行一段时间 ， 那么其实基建的这样一种回落 ， 到是可以被其他动能所综合的 。


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