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券商中国|再贵也要买？蚂蚁估值涨至3万亿，机构资金争吵不休，研究员们却难得一致


券商中国|再贵也要买？蚂蚁估值涨至3万亿，机构资金争吵不休，研究员们却难得一致
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蚂蚁该给多少估值？
蚂蚁集团即将步入定价环节 ， 根据发行安排 ， 计划10月23日在科创板启动询价；27日-30日在香港招股 。 22日 ， 有外媒报道称 ， 最新研报将蚂蚁集团估值提升至3800-4610亿美元（2.5461-3.0889万亿元人民币） ， 此前蚂蚁集团IPO估值已上调至2800亿美元（1.8761万亿元人民币） 。
券商中国采访人员采访内地香港两地投资者 ， 不少买方认为估值应比照全球知名科技股来定价；但也有机构投资者认为微贷业务为蚂蚁主要收入来源 ， 从这个角度看估值不应过高 。
在券商研究所 ， 蚂蚁应由哪类行业分析师覆盖也有不同安排 。 根据券商中国采访人员梳理 ， 多数券商由金融类分析师覆盖；但也有券商出现计算机、传媒、固收等领域分析师“跨界” 。 不少中资券商分析师给出40-60倍市盈率 ， 最高给到4000亿美元（2.6802万亿元人民币）估值 。
机构投资者分歧：是泡沫还是值得买？对于接下来的定价环节 ， 买方普遍预期询价火爆 ， 定价会很高 。 但此次定价的难度不可小觑 ， 香港一名私募基金人士向券商中国采访人员分析 ， “这次定价需要考虑因素很多：第一 ， 这是首次大体量公司在两地上市 ， 两地资金结构不一样 ， 对蚂蚁的估值判断也不一样；第二 ， 目前是美国总统大选时期 ， 存在很多不确定因素；第三 ， 中美关系的影响 ， 之前传出蚂蚁可能被制裁 。 ”
此外 ， 市场对“蚂蚁应定位为金融机构还是科技公司”有分歧 ， 这很大程度上决定估值方式 。 有投资者对蚂蚁的科技定位并不完全认同 。
10月21日 ， 董事长致投资者公开信中 ， 开篇就强调蚂蚁不是金融机构 ， 也不仅是移动支付公司 ， 而是科技公司 。
根据科创板申报信息 ， 蚂蚁集团行业分类为“互联网和相关服务” 。 公司称是数字支付提供商和数字金融科技平台 。 但从收入板块来看 ， 蚂蚁微贷业务占比不小 ， “数字金融科技平台“在今年上半年收入贡献63.39% ， 其中又以“微贷科技平台”贡献为主 ， 占比达到39.41% 。
此前资本市场出现类似案例 ， 即机构投资者与发行人对行业属性存在分歧 。 2018年小米在港股上市 ， 定位互联网生态平台 ， 但买方并不买账 ， 认为从收入结构来看小米本质上是“手机硬件厂商” ， 不应给出互联网公司的高估值 。
这次 ， 市场对蚂蚁是否存在同样的行业估值之争？深圳一名中型私募基金合伙人表示 ， 当年小米生态圈的搭建还比较初级 ， 小米收入主要靠手机硬件赚钱 ， 生态方面收入贡献不多 。 蚂蚁不一样 ， 不存在太大的分歧 。 蚂蚁发展空间巨大 ， 机制优势和业务空间比传统银行大多了 ， 不可能按照金融股的估值 ， 市场应该还是按照科技股的估值来定价 。 虽然收入主要来自微贷业务 ， 但贷款品质和分散度明显要比银行更好 。
北京一名私募基金人士认为估值不能过分高：“我们理解蚂蚁做的本质上还是传统借贷业务 ， 估值可以比银行高 ， 但不值那么贵 ， 不能完全脱离实际 。 ”在他看来 ， 2万亿以上的估值已存在泡沫 。 “如果定价过高 ， 上市后表现继续上涨的空间也不会太大 。 ”
根据中证指数有限公司10月20日给出的静态市盈率 ， “互联网和相关服务”市盈率为38.51倍 ， 金融业为9.33倍 。
香港一名私募基金人士向采访人员表示 ， 我们主要从支付业务给估值 ， 从支付宝的市占率、生态、终端用户、各类服务费这些角度考虑 。 也有朋友参考Mastercard（万事达）给估值 ， 但我们判断蚂蚁跟万事达不一样 ， 大数据分析能力比万事达更高 。
尽管估值存在不同意见 ， 但大家普遍认为蚂蚁最终定价可能会很高 ， 资金将会踊跃参与 。 “我们也在打听市场对蚂蚁的价格预期 ， 事实上长线资金比如外资对蚂蚁兴趣非常大 ， 阿里巴巴来港股上市后 ， 就给外资带来超额收益 ， 所以外资对蚂蚁上市也有很高期待 。 ”该名香港私募基金人士谈到 。


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