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芯片|【深度】疯狂的芯片：机构哄抢，估值暴涨，谁能赌到中国未来的芯片巨头？( 二 )


疯狂的估值
按照王路的规划 ， 以后公司如果上市 ， 首选必然是在科创板 。
半导体行业是今年国内IPO市场的绝对主角 ， 其中绝大多数公司都在科创板实现上市 。 研究机构赛迪的一项数据显示 ， 目前沪市A股平均PE值为16.08倍 ， 而科创板半导体企业平均PE值能达到124倍——这对投资方来说 ， 意味着同样一笔投资可以收获相差近10倍的收益 。
这也是现在一级市场投资机构热衷投半导体原因之一 。 科创板让退出渠道变得通畅 ， 这个期望成为中国版纳斯达克的板块极为欢迎半导体概念 ， 在二级市场可以大方地给到百倍市盈率 。
张目结舌——谈到科创板给到半导体公司的估值时 ， 华山资本创始合伙人杨镭如此表示 。
华山资本今年在科创板收获颇丰 ， 投资的芯原股份、安集科技等半导体公司都在科创板实现上市 。 “所有公司 ， 包括我们自己投资的公司 ， 市值也是比我们想象要高的 ， 同样的公司放到纳斯达克去 ， 不会给这么高 。 ”
7月份 ， 巨无霸中芯国际上市首日股价涨幅超过两倍 ， 吸引无数公众与投资机构的目光 。 其后 ， 成立仅四年仍在亏损中的AI芯片企业寒武纪在科创板上市 ， 首日市值就突破1000亿元 。
“寒武纪的AI芯片在中国目前是独一份 ， 我觉得市值可能会到1000亿 ， 但没想到开盘就能到 ， 这个我还是很意外的 。 ”寒武纪投资方 ， 联想创投合伙人宋春雨对界面新闻说 。
极高的退出收益率令资金开始向半导体行业扎堆 ， 宋春雨感觉 ， 今年一级市场涌入半导体领域的资金比往年至少要乘上100倍 。
不久前 ， 宋春雨在一个场合聊起如今投资机构抢投半导体项目连尽调都不做 ， 某公司计划只融10亿元 ， 有20亿元资金都想投 。 说完之后立即有投资人来打听到底是什么项目 ， 希望分到份额 。 宋春雨投资的射频芯片公司昂瑞威也经历同样的情况 ， 原计划融一个亿 ， 但有五个多亿的资金都想投进去 。
这些都可能是行业过热的信号 。
科创板降低了上市的门槛 ， 上市的速度也比此前A股的平均速度大大加快 。 很多蜂拥而至的财务投资机构都在寻找有上市潜质的公司 ， 希望投资在短时间内就可实现退出 。 “现在投半导体的机构中可能95%都不专业 ， 只有5%是专业的 。 ”宋春雨说 。
一个明显的趋势是 ， 偏向后期的投资比重在增加——这类投资往往都是IPO前的最后一轮融资 。 云岫资本的数据显示 ， C轮以后的投资案例数由2017年全年的8%增加至今年上半年的22% 。
资金不断涌入 ， 但项目很快供不应求 ， 一级市场公司的估值也在水涨船高 。
“好项目估值今年能涨价50%到80% 。 ”宋春雨告诉界面新闻 。 杨镭更直言 ， 现在半导体公司的估值很离谱 ， “我看了一家公司 ， A轮就要以100倍的PS（市销率=市值/营收）去融资 。 ”
半导体是一个资金投入高 ， 研发周期漫长 ， 且需要历经数代积累与打磨才可能见成效的行业 。 用宋春雨的话说 ， “要有十年磨一剑 ， 坐冷板凳的品质和毅力 。 ”但现在 ， 热潮涌动之下 ， 上市后高市值的诱惑正在考验创业者和投资人的心态 。
“有些公司会说我们很快会上市 ， 要融一轮资 ， 上市之后价格会更贵 。 ”杨镭说 ， “投还是不投？这事就变成投资人的面前的难题了 ， 如果投了 ， 万一狂欢之后调整了 ， 那不就是给他买单了？”
与资本市场的高市值相比 ， 已经上市的半导体公司很多还未拿出有市场竞争力的产品 ， 商业化的能力也十分孱弱 。
比如号称国产光刻机第一股的华卓精科 ， 其光刻机相关业务对公司营收和利润的贡献却在逐年走低 ， 到2019年甚至降至0 。 公司的解释是 ， 产品仍然处于研发生产阶段 。 芯愿景号称科创板首个EDA企业 ， 目前来自EDA业务的营收占比不足3% 。 AI芯片第一股寒武纪在登陆科创板之后 ， 发布了亏损2亿元的半年报 ， 亏损幅度超过去年同期6倍 。
“现在市场流动性比较大 ， 再加上大家热情高涨 ， 愿意去赌未来其中会诞生中国的芯片巨头 。 ”杨镭说 。
泡沫何时退？
在王路看来 ， 最疯狂的时候已经过去 ， 现在投资机构对项目和团队的审核已经比半年前更为谨慎 ， 尽调、竞品分析都要扎实很多 。
已经陆续有公司出现产品研发和落地困难的迹象 ， 早先一轮入局的投资机构开始为当初的盲目交出学费 。 “现在市场上有好几家初创公司不上不下 ， 让投资方很尴尬 ， 继续往里投感觉出成果遥遥无期 ， 新投资方又非常谨慎 ， 这些事情大家都不愿意张扬 ， 因为对资方后期解套不利 。 ”王路说 。
与很多创业失败就在媒体上消失匿迹的项目相比 ， 武汉弘芯显然算是今年国内半导体行业最大的曝雷事件 。 今年7月份 ， 投资规模达千亿级的半导体项目弘芯被曝存在较大资金缺口 ， 面临项目停滞的风险 。
另据21世纪经济报道不完全统计 ， 近年来有九个地方政府投资的半导体项目已经烂尾 ， 其中绝大多数成立在2016年以后 ， 项目投资金额动辄数百亿人民币 。
一位芯片行业从业者告诉界面新闻 ， 实际上在曝出资金链断裂之前 ， 业内对于武汉弘芯就存在较大争议 。 “半导体不是几台先进设备就能做起来的 ， 一定要经过很多代技术迭代 ， 又要从先进厂挖来有经验的人才 ， 再有上亿投资才可能做成 。 弘芯一上来就说要做7nm制程 ， 这就相当于一家新成立的民营航天企业上来就说自己要登月 。 ”


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