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收入|恐龙园收入增长存天花板，短期偿债能力承压

时代商学院研究员 杨志鸿
恐龙园文化旅游集团股份有限公司（以下简称“恐龙园”）的主营业务为“中华恐龙园”园区的综合运营及旅游配套服务以及与文旅相关的创新创意服务 。 业务主要包括园区综合服务、创新创意服务及旅游配套服务三大块 。
公开消息显示 ， 近期恐龙园的创业板上市申请已获深交所受理 。
报告期内 ， 恐龙园的收入虽然逐年增加 ， 但毛利率却未能同步增长 ， 从而导致其增收不增利 。 除此之外 ， 恐龙园的收入存在天花板 ， 有明显的季节性 ， 未来收入的成长空间或有限 。
一、常州市国资委操刀的“恐龙”主题园
恐龙园的前身常州中华恐龙园有限公司（以下简称“恐龙园有限”）由常州新旅、常州国旅、常州市财政局、常州信托和常州证券于2000年7月设立 。
2011年 ， 恐龙园有限整体变更为股份公司 ， 变更前 ， 恐龙园的控股股东为龙城旅游控股集团有限公司 ， 持有恐龙园51.53%股份 。 常州市国资委因直接持有龙城旅游控股集团有限公司100%的股份 ， 为恐龙园的实际控制人 。
当前 ， 恐龙园的董事长由沈波担任 。 公开资料显示 ， 这位已入不惑之年的董事长有着丰富的工作经验 ， 曾任共青团常州新区工作委员会副书记 ， 常州新旅副总经理 ， 常州新区招商局、外经局副局长 ， 恐龙园有限总经理 ， 常州文化科技创意发展有限公司总经理、董事长 ， 香树湾酒店董事长 ， 东方盐湖城董事长 ， 盐湖城置业董事长 ， 环龙实业董事长 ， 龙控集团董事长、总经理 。
值得一提的是 ， 2019年 ， 沈波在恐龙园领取的年度薪酬高达478.89万元（税前） ， 较薪酬第二高的董事、总经理许晓音高出近200万元 。
二、收入增长存“天花板” ， 毛利远不及可比公司均值
招股书显示 ， 2017—2019年 ， 恐龙园的主营业务收入分别为51089.26万元、57633.66万元、65016.43万元 ， 收入逐年递增 。
据了解 ， 恐龙园的收入来源于园区综合业务、创新创意服务以及旅游配套服务 。 其中 ， 园区综合业务占比最高 ， 占营业收入的比重接近80% 。
恐龙园的园区综合业务主要包括两部分 。 一是门票收入 ， 二是其他运营所获取的收入（销售主题商品、餐饮或租金） 。
2017—2019年 ， 恐龙园的园区综合业务实现的收入分别为40670.24万元、45052.77万元及52155.44万元 ， 而当中由门票业务产生的收入占当期园区综合业务收入的比重就分别为79.71%、78.89%、76.48% 。
可见 ， 来自门票的收入对恐龙园至关重要 。 众所周知 ， 门票收入若需实现增长往往依靠两大因素 ， 第一是提高价格 ， 第二是提高入园人数 。
恐龙园也不例外 。 该公司表示 ， 报告期内门票收入逐年增长的主要原因是报告期内各年度入园人数持续增长 ， 2018年及2019年分别较上年增长4.16%、10.01% 。 2018年门票收入较上年增长9.64% ， 一方面是入园人数增长 ， 另一方面人均门票收入较上年增长了5.26% 。 2019年门票收入增长主要与入园人数增长有关 。
报告期内 ， 恐龙园各年度人均门票收入分别为122.64元、129.09元和131.70元 。 恐龙园称 ， 2018年人均门票收入较2017年增长的主要原因是2017年公司接待了较多学生春游团 ， 其票价较低 ， 拉低了2017年整体门票均价 。
但值得一提的是 ， 恐龙园此类的主题乐园销售收入严重依赖学生 ， 时间上也依赖暑假假期 ， 具有明显的季节性 ， 从其第三季度远高于其他季度收入的情况即可看出 。 而且 ， 即便在旅游旺季 ， 园区每日接待的人数也应当存在上限 。 因此 ， 门票收入是否能够保持持续增长值得怀疑 。
除此之外 ， 时代商学院还留意到 ， 恐龙园的门票价格虽逐年增长 ， 但门票业务的毛利率却与其背道而驰 ， 2017—2019年 ， 门票业务毛利率分别为44.95%、41.55%、38.83% ， 三年间下滑了6个百分点 。


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