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企业|建筑行业整体表现稳定 债市择券应警惕局部风险

建筑行业整体表现稳定
债市择券应警惕局部风险
随着一系列稳投资、促增长政策的发力 ， 建筑施工行业（以下简称"建筑业"）复苏态势明显 。
分析人士指出 ， 在新冠肺炎疫情持续发酵且后续尚存不确定性的加压之下 ， 建筑业当前的整体表现虽可圈可点 ， 但受地产调控和行业内部竞争加剧等因素的影响 ， 其局部风险仍不容忽视 。 投资者在对该板块债券进行价值挖掘的同时 ， 应保持审慎 。
整体表现稳定
安永大中华区政府及基础设施事业部主管合伙人杨淑娟指出 ， 新冠肺炎疫情的暴发 ， 使我国经济下行压力增大 。 然而随着疫情防控的有序展开 ， 建筑企业产值得到了迅速恢复 。
安永近日发布的《中国建筑行业2020年上半年业绩概览》报告显示 ， 2020上半年 ， 全国建筑业企业（指具有资质等级的总承包和专业承包建筑业企业 ， 不含劳务分包建筑业企业 ， 下同）签订合同总额为人民币390875.38亿元 ， 同比增长7.39% 。 其中 ， 新签合同额为人民币125992.08亿元 ， 同比增长4.73% 。
"国家逆周期调节力度加大 ， 基建投资增速回升 ， 对建筑行业需求的稳定增长形成了较强的支撑 。 "杨淑娟补充表示 。
采访人员注意到 ， 近年来 ， 国内建筑行业的集中度正持续提升 ， 拥有技术、资金及资源等优势的大型建筑企业在市场竞争中明显更具有优势 。
事实上 ， 根据上述报告的统计 ， 包括中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶在内的8家主要上市建筑企业新签合同额增势喜人 。 2020上半年 ， 面对新冠肺炎疫情对实体经济运行的冲击 ， 在推进复工复产的过程中 ， 8家上市建筑企业的累计新签合同额为人民币50636亿元 ， 同比增长12.89% 。
营业收入方面 ， 8家主要上市建筑企业的营业总收入同比增长了7.04% 。 其中 ， 中国建筑营收规模位列行业第一 ， 同比增长6.24%；中国中铁增幅位列行业第一 ， 达到15.04% 。
惠誉企业评级董事朱彧预计 ， 基础设施投资的持续增加 ， 将会带动中国工业企业因高库存造成的现金流压力在2020下半年得到进一步缓解 。
局部风险犹存
根据2020年度美国《工程新闻纪录（ENR）》发布的"全球最大250家国际承包商"榜单 ， 中国上榜企业数量继续蝉联各国榜首 ， 共有74家企业入围 ， 平均国际营业额为16.22亿美元 ， 平均国际业务占比（国际营业额/全球营业额）为11.9% 。 3家中国企业进入榜单前10强 ， 分别是中国交建集团、中国电建集团和中国建筑；共有10家中国企业进入榜单50强 。
不过 ， 我们也应该注意到 ， 除去"头部"企业外 ， 由于建筑行业准入门槛较低 ， 因此行业内企业众多 ， 竞争十分激烈 。 根据Wind统计 ， 截至2020年6月末 ， 我国共有10.27万家建筑企业 ， 同比增长10.76% 。 在上市公司方面 ， 截至2020年6月末 ， 主板上市建筑企业共有131家 。
不仅如此 ， "建筑行业受基建及地产政策的影响均较大 ， 尽管现阶段基建项目投资的持续加码影响该行业 ， 但房地产投资的拉动作用却不宜高估 ， 即建筑行业仍面临较为复杂的政策环境 。 "一位券商交易员在接受采访人员采访时坦言 ， "在房地产调控延续'房住不炒'总基调的背景下 ， 其对建筑行业的拉动作用或将随着相关政策的收紧而进一步减弱 。 "
需指出 ， 建筑行业属于资金密集型行业 ， 保证金要求、垫资施工、工程结算周期长等诸多因素都会导致其营运资金压力的加重 。
据业内人士介绍 ， 今年以来 ， 中城建、南京建工、皖经建、天广中茂等主体更是先后发生了债券违约 。
万联证券固收团队提醒 ， 鉴于建筑行业杠杆水平较高 ， 应收账款对资金形成一定占用 ， 资产流动性较弱 ， 因此后续部分杠杆水平较高的建筑企业仍将面临流动性风险 ， 需加强防范 。
择券建议审慎
【企业|建筑行业整体表现稳定 债市择券应警惕局部风险】回归债市 ， 就个券的价值挖掘角度而言 ， 在保证安全的前提下 ， 当前更建议投资者关注得益于基建投资增长板块（包括采掘、房地产、商贸、建筑等行业）中的高等级、国有主体 。
"尤其就企业性质层面分析 ， 在当前的建筑行业内 ， 中央国有企业的融资可及性明显领先其他所有制企业 ， 且优势仍在逐渐扩大 。 "联合资信公用事业部分析师张婷婷说 。
举例来看 ， 2020年二季度 ， 建筑施工企业中新发债的主体有49家 ， 同比增长63.33% 。 其中 ， 涉及中央国有企业23家 ， 占比46.94% ， 同比提高13.61个百分点 ， 环比抬升43.75个百分点；中央国有企业共发行债券51期 ， 同比增长131.82% ， 环比增长96.15% ， 发行规模858.80亿元 ， 同比提升143.29% ， 环比增长129.63% 。 不仅如此 ， 2020年二季度 ， 中央国有企业的债券发行规模占总规模的75.42% ， 同比跳涨13.07个百分点 ， 环比提高19.52% 。
采访人员还注意到 ， 2020年二季度 ， 在发行主体信用等级被调升的建筑行业企业中 ， 有3家为地方国有企业 ， 1家为中央国有企业 。 彼时 ， 信用等级被调降的企业均为民营企业 。
展望后续 ， 业界普遍建议 ， 投资者可以积极挖掘剩余期限在1至3年 ， 有一定利差保护（50BP以上）、流动性较好的AAA或AA+级央企和地方国企债的投资机会 ， 该类债券的信用风险相对较低 。 当然 ， 企业的真实资质仍需要投资者仔细甄别 ， 对于基本面较差或基本面边际恶化主体的债券依旧需要保持规避 。 （采访人员杨溢仁）


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