积小胜为大胜的富国基金“低波哥”张啸伟我们认为下半年A股市场的配置

来源
|诺亚研究工作坊（ID：Noah_Research）
作者|任骋
在2020诺亚财富下半年投资策略报告当中，我们认为下半年A股市场的配置策略是均衡配置。怎么理解均衡配置呢？目前来看，成长强而价值弱的市场风格已经到了极致，宏观基本面弱以及目前制度政策的大方向决定了即使价值弱复苏，一段时间内成长仍是主线。整体来看，价值和成长都有机会，但还有较大的不确定性，因此，均衡配置成为了下半年投策的首选。
翻看匠选罗盘我们均衡风格的基金有华安逆向策略以及富国天合稳健优选。之前我们已经分析过崔莹的产品特点。这篇我们就从来看看富国天合基金经理张啸伟的投资风格。
最新匠选罗盘“均衡”标签的产品

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资料来源：诺亚研究
1
富国系基金的“长跑基因”
A股向来有牛短熊长、风格轮动迅速的特征。能凭借优秀的主动管理能力， 20多年间穿越周期的基金非常稀缺。有些基金经理就擅长某一年度的风格，但如果风向变了，能否衔接住牛熊转换、行业轮动、主题变幻，考验的是基金经理多层次的能力。
自公募基金成立以来，截止2020年7月7日，成立以来回报超过10倍基金，全市场仅有仅32只。富国基金独占三席（富国天益、富国天惠和富国天瑞）。
富国基金三只产品成立以来收益率超10倍

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数据来源：同花顺，诺亚研究，截止日期：2020.7.7
这是由于富国基金对投研体系建设高度重视。鼓励投研人员将精力花在基本面研究上，淡化择时。目前富国基金权益研究部研究员超过20人，实现对关键板块的深度覆盖，且权益研究部每周召开一次深度报告例会，研究员及基金经理全员出席。他们是业内首家将基金经理考核周期拉长到两年的基金公司。
富国基金强大的主动管理能力并非一时之功，而是拥有历史传统，具备基因传承。三只“十倍基”都是2004-2005年期间成立的“天”字辈基金，运作超过15年时间。
2
富国天合：小“富国天惠”？
同样是“天字辈”的富国天合也表现出较强的“长跑能力” ，从富国天合的最近几年单年度来看，是比较稳定的“积小胜为大胜”基金。从2006年底成立以来，富国天合也能获得17.76%的年化收益。
富国天合业绩表现

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数据来源：同花顺，诺亚研究，截止日期：2020.7.7
富国天合的单年度收益表现比较稳定，对同类产品的业绩对比往往表现出“小胜”的特点。
2017年至今
富国天合稳健优选单年度业绩表现
数据来源：同花顺，截止日期：2020.7.7
富国天合一共经历过5位基金经理的操盘，首位基金经理是现在中欧基金的核心基金经理周蔚文，最近管理的基金经理是张啸伟。
富国天合历任基金经理
数据来源：同花顺，诺亚研究，截止日期：2020.7.8
据调研张啸伟了解到，虽然很长一段时间，富国天合是他和杨栋共同作为基金经理，但是从2016年2月开始，基本上都是他在管理这只产品。我们惊奇的发现，富国天合从2016年2月至今的净值走势，几乎和富国核心基金经理朱少醒的富国天惠高度拟合，甚至在控制回撤上要更加优秀。
2016年2月以来
富国天合和富国天惠的净值走势比较

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数据来源：同花顺，诺亚研究，截止日期：2020.7.8
3
张啸伟的投资风格
张啸伟成名的并不是富国天合而是另一只基金富国美丽中国。这只基金是张啸伟独立管理的，而他采取的是复制型的投资方法，管理产品的持股较为相似。为了排除双基金经理的干扰，我们通过剖析这只产品，来理解张啸伟的投资风格。
张啸伟管理基金一览

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数据来源：同花顺，诺亚研究，截止日期：2020.7.8
富国天合与富国美丽中国的净值走势对比

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数据来源：同花顺，诺亚研究，截止日期：2020.7.8
富国美丽中国长期被机构资金青睐，近年来机构资金占比从未低于40% ，为何？一方面长期业绩比较优秀，另一方面，也是最重要的一点就是回撤控制较好。
富国美丽中国持有人结构

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数据来源：同花顺
张啸伟最大的特色在于能攻善守，在业内有“低波哥”之称。在获取收益的同时，能有效控制组合波动。例如在2018年沪深300指数下跌25.31%的情况下，该基金回撤仅12.48% 。
他的投资方法具体是通过组合仓位水平、行业配置和个股选择来控制回撤。首先通过仓位控制应对系统性风险，其次对行业均衡配置，最后优选性价比高、安全性好的个股，控制个股风险。
从仓位来看，富国美丽中国的股票仓位并不高，在2019年之前，股票仓位从未超过80% ，行业配置也比较均衡分散。
富国美丽中国股票仓位情况

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数据来源：同花顺
富国美丽中国行业配置较为分散

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数据来源：同花顺
从回撤幅度来看，富国美丽中国的走出了类似标普500低回撤的净值曲线。从各类风险收益指标来看，富国美丽中国显著高于同类基金，看上去波动率较高，结合索提诺比率来看，更多的是向上波动。
富国美丽中国与标普500净值涨幅对比

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数据来源：同花顺，诺亚研究，截止日期， 2020.7.8
富国美丽中国风险收益指标

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数据来源：同花顺，诺亚研究，截止日期， 2020.7.8
从持股来看，张啸伟是明显的自下而上以选股为主的风格特点，在调研中他自称他会把50%的精力放在个股选择上， 30%去选择行业，还有20%看宏观方面。
从富国美丽中国15个季度的前十大重仓来看，张啸伟的持股重复度极高。国瓷材料从基金诞生的季报至今从未跌出过重仓股名单，而像格力电器，中国平安等白马股也有不低于6个季度出现在重仓名单中。
富国美丽中国重仓持股重复度高

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注：标注颜色的个股为重复出现的个股（次数不低于2次）；数据来源：同花顺，诺亚研究
但是从换手率上来看，张啸伟并不是绝对的价值型选手，更多的是相对价值。在个股估值合理的区间进行加减仓操作。
富国美丽中国基金换手率

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数据来源：公开信息，诺亚研究
以张啸伟最长情的国瓷材料为例，通过股票波动的高低点，进行波段操作，从而获取个股的超额收益。
富国美丽中国持有
国瓷材料占股票市值比变化

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数据来源：同花顺，诺亚研究，截止日期：2020.7.8
4
总结
张啸伟作为富国基金自身培养的基金经理，很好的继承了富国系基金“长跑基因” ，从单年度来看，张啸伟的投资业绩并不比同类产品有较大优势，但是拉长时间维度来看，张啸伟的业绩表现堪称优秀。这也和富国基金对基金业绩的长期考核相关，据张啸伟透露，富国基金对他们的目标业绩同类基金前一半的排名即可，自己内心的收益目标为年化14-15% 。
另外，由于自身的投资风格抗风险能力较强，较受到机构资金的欢迎。综合来看，张啸伟的基金比较适合长线布局，在市场上涨时，能保持和同类产品相比较好的业绩，在市场下跌时，能有效的抵御市场风险。
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-本文结束-
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【积小胜为大胜的富国基金“低波哥”张啸伟】
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积小胜为大胜的富国基金“低波哥”张啸伟

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