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迈瑞医疗:医药行业的现金奶牛，值得一生持有！

关于迈瑞医疗的财务方面的情况 ， 财务面是非常优异的 ， 是医药股中的现金奶牛 ， 这次只梳理一下公司各个产品线的成长空间 。
公司主要产品覆盖三大领域：生命信息与支持、体外诊断以及医学影像 ， 这三大类产品中 ， 增速最快的是体外诊断 ， 其次是生命信息与支持 ， 最慢的是医学影像 。 由于2020年受疫情影响 ， 各个产品线的营收增速有所失真 。
一、生命信息与支持主要包括监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、心电图机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、以及手术室/重症监护室（OR/ICU）整体解决方案 。
我们重点梳理一下其中的4项产品：监护仪、除颤仪、麻醉机、灯塔床的销售情况 ， 上述4大品类销售规模较大 ， 预计收入在生命信息与支持类产品线中的占比超过80% 。
监护仪大家应该都知道 ， 是一种以测量和控制病人生理参数 ， 并可与已知设定值进行比较 ， 如果出现超标可发出警报的系统 。 根据中国医学装备协会的统计 ， 公司2016年在全球和国内监护仪设备市场中排名分别是第三位和第一位 ， 仅次于飞利浦和通用电气 。 2019年公司监护仪全球销售18.81万台 ， 同比增长9.47% 。 预计2019年监护仪销售规模突破30亿 ， 为销售额最大单品 。 国内监护仪市场的增速并不高 ， 随着医疗服务质量的提升 ， 监护仪在国内的普及率有较大的提升空间 。
除颤仪是利用较强的脉冲电流通过心脏来消除心律失常 ， 使之恢复窦性心律的一种医疗器械 ， 是手术室必备的急救设备 。 2016年公司在全球和国内除颤设备市场排名中分别为第五位和第二位 ， 主要竞争对手为美国卓尔医学、飞利浦及瑞士席勒等外资企业 。 2019年公司除颤仪系列产品销售近4万台 ， 同比增长34.47% ， 近几年均保持了30%以上的增长 。 若按照1.7万左右的平均销售单价测算 ， 预计销售规模在6.7亿左右 。
2016年公司在全球和国内麻醉机设备市场排名中均位于第三位 ， 竞争对手主要为德尔格和通用电气等外资企业 。 2019年公司麻醉机实现销量8812台 ， 同比增加15% ， 按照平均出厂单价9万左右测算 ， 预计公司2019年麻醉机系列产品实现销售收入在8亿左右 。
灯塔床产品线增速较快 ， 该产品线主要包括手术灯、吊塔吊桥及手术床等产品 ， 2019年公司灯塔床销售约1.7万台 ， 同比增长38.4% ， 近年来增速均较快 。 若按照平均单价4万元左右测算 ， 该品类2019年预计实现销售收入约6.8亿元 。
二、体外诊断类产品线目前迈瑞的体外诊断业务涵盖了免疫、生化、血液及体液检测、微生物及流式细胞检测等 ， 在国内企业中市占率第一 ， 但只有7%左右的市场份额 ， 目前这一领域主要被国外厂家所垄断 ， 罗氏、雅培、丹纳赫、西门子、希森美康5大外资体外诊断龙头在国内市占率超过50% 。 目前国内体外诊断排名靠前的厂家如下：
迈瑞医疗:医药行业的现金奶牛，值得一生持有！
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迈瑞主要产品包括血液细胞检测系统、化学发光免疫检测系统、生化分析检测系统、凝血、尿液检测系统、糖化血红蛋白分析仪、流式细胞仪等检测仪器及相应检测试剂 。 2019年该产品线营收58.14亿 ， 同比增长25.69% ， 收入占比35% ， 毛利率63% 。
以前我在分析体外诊断行业的公司时说过 ， 检测仪器的毛利率比较低 ， 但检测试剂的毛利率比较高 ， 这个情况有点类似汽车行业的整车毛利率不高 ， 但汽车配件的毛利率则比较高 。
据弗若斯特沙利文数据 ， 2019年我国体外诊断（IVD）市场规模超过800亿 ， 2020年有望突破1000亿 ， 年复合增长率超过20% 。 分项目看 ， 免疫诊断市场规模最高 ， 占比30% ， 其次是生化（占比20%）和血液及体液检测（占比15%） ， 三项主流检测占比超过65% 。
在国内血液和体液检测市场 ， 日本的希森美康市占率第一 ， 预计30%-40% ， 迈瑞市占率排名第二 ， 预计20%-30% 。
在免疫诊断检测方法中 ， 化学发光是最主流的手段 ， 国产企业仅占约20%市场份额 ， 国产替代具备较大的市场空间 ， 迈瑞的化学发光业务起步较晚 ， 目前市占率比较低 ， 2013年公司的首个全自动化学发光免疫分析仪才正式上市销售 ， 是目前体外诊断业务中增速最快的产品 ， 目前主要是在仪器设备的快速卡位阶段 ， 后期随着仪器的市占率提高 ， 会带来试剂的放量 。
在生化检测方面 ， 国产企业已替代了较大的市场份额 ， 将近70%左右 ， 且厂商众多 ， 竞争相对激烈 。 目前迈瑞在生化诊断领域的市场份额排名第三 ， 但市占率仍不到10% 。
【迈瑞医疗:医药行业的现金奶牛，值得一生持有！】体外诊断是医疗器械行业增长最快的细分领域 ， 且大部分产品线为封闭系统 ， 集采难度较大 ， 受益于进口替代 ， 大部分细分领域仍有较大的替代进口产品的空间 ， 未来迈瑞的这一业务应该能继续保持20%以上的增长 。
?三、医学影像类产品线主要包括超声诊断系统、数字X射线成像系统（移动及非移动） 。 2019年该产品线实现收入40.39亿 ， 同比增长12.3% ， 收入占比24.4% ， 毛利率68.4% 。 其中彩超类产品实现销量23761台 ， 同比增长13% 。 由于高端彩超Resona7销售占比的提升带动彩超平均出厂单价的提升 ， 公司便携式彩超市占率第一 。
迈瑞医疗:医药行业的现金奶牛，值得一生持有！
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过去三年国内的超声诊断设备进入低速增长阶段 ， 增速在8%~10%左右 ， 公司这一块的业务增速高于行业平均增速 。 国产产品在中低端市场占据主要市场份额 ， 但在高端领域仍然是国外厂家的天下 ， 2015年 ， 迈瑞推出了第一台真正意义上的国产高端彩超Resona7 ， 正式走向高端市场 ， 我们可以对比一上主要的高端彩超产品的价格 。
所以 ， 公司在医学影像业务方面的主要成长逻辑在于高端彩超的进口替代 ， 主要属于存量市场的博杀 ， 由于价格并没有特别大的优势 ， 可能未来增速不会太高 ， 合理的预计是保持在10%左右的增长 。
公司的营收分地域来看 ， 海外业务的占比有所下降 ， 从2014的55%降至2019年42%左右 ， 北美一直是海外业务的重点市场 ， 2019年亚洲市场取代欧洲成为第二大市场 ， 拉美市场的增速也达到27.2% ， 这些发展趋势体现出公司的海外业务发展会更加稳定和均衡 ， 不再过度依赖于北美和欧洲等发达国家；另外 ， 目前公司的体外诊断业务主要是在国内 ， 在国外的也有很大的拓展空间 。
经过对以上三大产品线的梳理 ， 我们大致对公司的成长性有一个基本了解了 ， 生命信息与支持产品线受益于国内及亚洲、拉美等发展中国家的医疗水平的提高 ， 应该能继续保持15~20%左右的中速增长 ， 体外诊断受益于整个行业的高速发展 ， 也可以保持25%左右的增长 ， 医学影像产品线增速略低 ， 在10%左右；
三者综合起来 ， 公司未来两年营收增速可能在20%左右 ， 而且行业发展趋势和竞争格局都比较好 ， 业绩基本没有爆雷的可能 。 目前TTMPE73倍 ， 估值太高 ， 但市场有时候会偏离估值太远 ， 尤其是对于这种现金奶牛型的龙头企业 ， 如果按照一般的估值方法是很难出现买点的 ， 对于这种类型的公司 ， 我一般采用历史估值百分位法 ， 即低于历史估值50%百分位就可以买入 ， 所以 ， 目前的估值我是不愿意买的 ， 但股价怎么走就看市场了 。


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