中金宏观：制造业内生动力增加 | 9月PMI指数点评
9月制造业PMI为51.5 ， 较上月上升0.5 ， 显示制造业加速扩张 。 从分项看 ， 新订单指数上升至52.8 ， 连续第7个月处于扩张空间 ， 生产和原材料库存指数加速改善 ， 从业人员景气度比上月更高 。 9月非制造业商务活动指数为55.9 ， 较上月上升0.7 。 其中服务业商务活动指数为55.2 ， 较上月上升0.9 ， 为连续两个月上升 。 建筑业商务活动指数为60.2 ， 与上月持平 。
?内需：投资分化 ， 制造业内生动力增加 。 7月以来基建增速出现放缓迹象 ， 我们认为这主要与符合落地标准的基建项目有限有关 ， 因此预计后续基建投资大幅上升的可能性不高 。 房地产方面 ， 近期监管对地产相关的融资关注度上升 ， 未来可能压制地产投资 。 好的方面是 ， 制造业内生动力正在恢复 ， 近期高新技术、工业自动化、以及部分上游行业投资加快恢复 ， 有望支撑制造业景气度回暖 。 随着“十一”假期临近 ， 消费品行业PMI升至52.1 ， 这或预示着假期消费将呈现较好的表现 。
9月服务业活动继续扩张 。 分行业看 ， 交通运输、电信互联网、住宿餐饮商业活动指数均位于60以上 ， 延续了上月的扩张态势 。 前期复苏滞后的租赁和商务服务业活跃度提升 ， 而“十一”假期也将为服务业复苏增添动力 。
?外需：外贸景气度重回扩张区间 ， 出口增速或进入“平台期” 。 9月新出口订单指数升至50.8 ， 为今年以来首次高于50的枯荣线 。 但正如我们此前所述 ， 今年出口订单指数与真实出口增速背离较多 ， 使得前者对后者的指向性作用减弱 。 我们认为 ， 当前出口订单好转反映的是剔除抗疫物资和居家办公品的出口改善 ， 这与海外经济体从疫情中恢复有关 。 但抗疫物资和居家办公品本身的出口增速已开始放缓 ， 另外欧美政策刺激不确定性增加 ， 对其后续消费的支撑作用可能边际减弱 。 多重因素叠加 ， 我们预计总出口的增速将趋于平缓 ， 四季度出口同比增速或保持在5-8%左右 。
【中金宏观：制造业内生动力增加 | 9月PMI指数点评】?价格：原材料与出厂价格分化 。 9月原材料价格指数环比扩张幅度增加 ， 但出厂价格指数扩张幅度放缓 。 我们认为这可能与基建地产对制造业的拉动作用减弱有关 。 展望未来 ， 我们预计PPI同比增速有望进一步收窄 ， 但收窄的幅度可能减弱 ， 因此维持PPI对CPI的传导作用不会很快显现的判断 。
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