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大旗|“固收+”不再独扛大旗，银行理财子发力多资产业务( 二 )


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多资产投资中 ， 底层资产选择也非常重要 。 宋飞解释称 ， 根据过去10年的回测 ， 无论是国内股债商品还是全球股债商品组合 ， 主动投资的历史收益均远高于被动投资 。

大旗|“固收+”不再独扛大旗，银行理财子发力多资产业务
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那么择时是否重要？同样根据过去10年的回测 ， 针对同样的全球、国内股债商品组合 ， 根据择时能力由强到弱的区分进行多次测算 ， 可以看到组合获得的收益依次递减 ， 但互相之间的差距并不那么大 ， 全球组合表现出的差距更小 ， 且这种差异远不如底层资产选择不同带来的收益差别大 。 “可见 ， 对于符合广大投资者保守稳健风险偏好的投资组合而言 ， 选好了底层资产后 ， 频繁择时和调仓对于多资产组合意义不大 ， 尤其是全球多资产组合 。 ”宋飞对采访人员称 。

大旗|“固收+”不再独扛大旗，银行理财子发力多资产业务
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因此 ， 在当前阶段 ， 做好多资产投资 ， 在他看来有几个主要关键点——覆盖境内外的更多、低相关性的资产类别；每个资产类别内要花力气优选资产和管理人；在现阶段客户单一低风险偏好下 ， 避免把精力放在频繁的择时和调仓上 。
把握“跨境套利”机遇
从更微观的层面看 ， 比起纯国内的资产配置 ， 全球多资产配置有助于让理财子将资金配置到“相对价值”更优的资产上 ， 例如当中资美元债出现比境内债券明显的折价 ， 或港股明显被低估时 ， 比起配置境内债券或A股 ， 转为增配中资美元债和港股更有助于提高收益 ， 近期理财子推出的“大中华”系列主题产品就是基于这样的投资逻辑 。
这一情况在今年已被演绎得淋漓尽致 。 今年3月全球“美元荒”来袭 ， 众多美元债价格一度“腰斩” 。 由于中资美元房企债已是高度国际化的品种 ， 因此在这波“美元荒”下受冲击较大 。 根据中金的研究 ， 3月中旬中资房企美元债收益率拉阔超500BP（基点） ， 导致市场中到期收益率高达30%～40%的债券比比皆是 ， 中资美元城投债收益也出现飙升 。
到了4月 ， 在美联储无限QE、全球货币互换等措施的推动下 ， 中资美元债出现了一波配置黄金窗口期 。 “比起配置境内债 ， 当时加仓中资美元债 ， 包括金融、城投债 ， 可获得较为丰厚的利润 。 ”宋飞称 。
据采访人员了解 ， 银行理财跨境投资主要通过QDII专户、QDII公募基金的方式进行 ， 拥有QDII额度的理财子 ， 也会通过额度直接投资相关标的 ， 其优势是投资更为及时；另外 ， 目前理财子也倾向于利用两地基金互认来实现投资目标 ， 但这无法精准择券 ， 且仍存在一定时间差 。
“跨境套利”的概念也适用在A股和港股上 。 当前的A-H股溢价指数飙升至147.2附近 ， 创4年来新高 。 据采访人员了解 ， 3月下旬 ， 溢价指数飙升至130附近 ， 大量境内资金涌入港股 ， 其中就包含了理财资金 。 从今年全年来看 ， 北向资金净流入1225.29元 ， 但波动明显高于前两年 ， 且8月以来多数时间处于净流出 ， 而全年南向资金则高达4633.35亿元 ， 且不论市场情况如何 ， 都保持稳定攀升 。
【大旗|“固收+”不再独扛大旗，银行理财子发力多资产业务】
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宋飞认为 ， 相较于A股 ， 港股的估值有时的确更具吸引力 ， 且一些新经济龙头在香港上市 ， 或者中概股到香港“二次上市” ， 使得投资者可以在香港买到以往买不到的新经济龙头 。 如去年初次在香港上市的美团点评、小米等都是吸引南下资金的主力 。 港股还有一些A股没有的标的 ， 例如物业管理行业的公司等 。 此外 ， 相比起内地银行股 ， 香港的本地银行股派息率更高 ， 这也是为何南向资金比起北向资金更常配置银行股的原因之一 。


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