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注入|深度｜股价破百，半年暴涨150%，重庆啤酒值480亿吗？

近几个月来 ， 重庆啤酒的股价“坐上了火箭” 。
9月21日 ， 由世界啤酒巨头嘉士伯控股的重庆啤酒股价“稳站”100元以上 ， 报收100.51元 ， 市值超过480亿元 ， 这是国内首只百元啤酒股 。
若将时间线拉长一些不难发现 ， 自3月23日至今的短短6个月时间里 ， 重庆啤酒的股价已从40.05元震荡上涨至100.51元 ， 上扬幅度达到150.96% ， 市盈率亦从32.34倍上涨至73.2倍 ， 估值提升126.34% 。

注入|深度｜股价破百，半年暴涨150%，重庆啤酒值480亿吗？
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这或许有些匪夷所思 。 一方面 ， 市值久居A股7家啤酒上市公司之首 ， 营收是重庆啤酒近8倍的青岛啤酒股价尚不足80元；另一方面 ， 在港上市 ， 稳坐的国产啤酒行业头把交椅的华润啤酒股价亦在50港元左右徘徊 ， 近6个月的涨幅不到60% 。
究其原因 ， 与9年前因乙肝疫苗项目给予市场极大的想象 ， 重庆啤酒创下彼时的历史最高价83.12元有所不同 ， 该公司此次引发资本猜想 ， 股价节节攀升的背后 ， 被认为主要与控股股东嘉士伯欲将其控股的11家啤酒厂 ， 总价高达128亿元的资产并表注入重庆啤酒有关 。
《国际金融报》采访人员注意到 ， 自3月下旬披露注入资产的初步筹划至9月中旬交易方案的确定 ， 各大券商纷纷磨拳擦掌“看多”重庆啤酒 。
8月底 ， 华菁证券重申对重庆啤酒给予“卖出”评级 ， 目标价为43.5元 ， 并对客户发出警示：近期股价上涨 ， 当前估值已经充分纳入估值上行潜力 。
9月15日 ， 国信证券甚至喊出105.2元的目标价 ， 而在4月24日 ， 其给出的目标价仅为59元 。
不过 ， 面对如此炫目的股价 ， 市场也不可避免地陷入分歧 。
相比于所有的A股啤酒上市公司 ， 重庆啤酒近500亿元的市值目前仅排在青岛啤酒之后 ， 第三名燕京啤酒则为226亿元 。 那么 ， 这一凭借资产注入而扶摇直上的国内首只百元啤酒股 ， 是否存在泡沫风险？
或跻身百亿俱乐部
于1847年创立 ， 总部位于丹麦哥本哈根的嘉士伯集团 ， 旗下拥有超过140个啤酒品牌 ， 早自1978年进入中国市场 。 根据中国酒业协会数据 ， 2019年中国前五大啤酒公司华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯在中国啤酒市场中占有超过80%的市场份额 ， 形成了高集中度的市场格局 。
实际上 ， 很难定义嘉士伯此番将超百亿元的资产注入重庆啤酒的举动是主动还是被动 ， 毕竟这是在兑现几年前的承诺而已 。
早在2013年 ， 嘉士伯香港通过部分要约收购的方式收购重庆啤酒30.29%的股份时就曾承诺 ， 在要约收购完成后的4-7年时间内 ， 将其与上市公司存在潜在竞争的国内啤酒资产和业务注入上市公司 。
2020年是这一承诺的最后期限 。 3月底 ， 重庆啤酒与嘉士伯签署了《谅解备忘录》 ， 双方开始筹划重组交易 。 3个月后 ， 重庆啤酒披露交易预案 ， 直到9月中旬这一交易草案才得以公布于众 。
根据草案 ， 该交易主要分为三步：第一步 ， 重庆啤酒向嘉士伯香港购买重庆嘉酿48.58%股权 ， 转让对价为6.43亿元 ， 以现金支付；第二步 ， 重庆啤酒和嘉士伯咨询共同增资增资重庆嘉酿 ， 增资完成后 ， 两者分别持有重庆嘉酿51.42%及48.58%的股权；第三步 ， 重庆嘉酿以17.94亿元的现金对价向嘉士伯啤酒厂购买新疆啤酒100%股权以及宁夏西夏嘉酿70%的股权 。
具体而言 ， 通过这次交易 ， 嘉士伯拟注入重庆啤酒的资产共涉及分布于新疆、宁夏、云南、华东等地的11家控股啤酒厂 ， 涉及的啤酒品牌包括嘉士伯、乐堡、凯旋1664等国际高端/超高端品牌以及乌苏、西夏、大理、风花雪月、天目湖等本地强势品牌 。
“国内啤酒行业在经历整合并购潮之后 ， 当前呈现寡头垄断竞争格局 ， 国内啤酒企业呈现区域割据现象 。 ”今年早些时候 ， 财川证券曾在一份关于啤酒行业行业的研究报告中写到 ， 目前国内5大啤酒巨头中 ， 仅华润、青岛、百威完成了全国化布局 ， 其中华润在四川、东北、华北等地优势明显；青岛的“根据地”则在山东、陕西等地域；吉林、华南地区则偏向百威 。 相比之下 ， 燕京啤酒与嘉士伯的区域化属性更强 ， 其中前者在北京、内蒙古、广西优势较大 ， 后者则主要集中在西北地区 。


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