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专访│国泰君安訾猛：双节消费旺季临近，抢抓板块布局契机

消费板块在经济增长中将起到“中流砥柱”的作用 ， 成为推动企业创新以及拉动市场需求的重要支撑点 。 预计下半年消费增速大概率将继续向好 ， 将进一步发挥宏观经济“稳定器”作用 。
“‘金九银十’是传统的消费旺季 。 社会消费品零售整体数据逐月好转 ， 食品饮料半年报表现优异 ， 百货明显恢复 ， 电商增长加速 ， 化妆品增速大幅回升 。 整体而言 ， 数据在不断好转 ， 分化也在加剧 。 ”中秋、国庆双节消费旺季来临之际 ， 国泰君安证券研究所消费组组长訾猛在接受《国际金融报》采访人员专访时表示 。
在訾猛看来 ， 消费是中国经济增长的“稳定器”和“压舱石” 。 庞大的内需市场 ， 是我国经济增长最大的底气所在 。 以国内大循环为主的双循环发展新格局下 ， 出口转内销、本土品牌崛起等四大消费板块将会深度受益 。 消费品企业面临行业集中度提升、消费升级等三大机遇 。
谈及中国消费趋势发展 ， 訾猛认为 ， 国内消费分级现象非常明显 ， 不同地域的消费发展速度和趋势存在明显差异 。 中国“第二、第三、第四消费时代”的特征兼而有之 。 未来十年将是智慧消费的黄金十年 ， 科技变革将从生产端等五大环节深刻影响整个消费品行业 。
专访│国泰君安訾猛：双节消费旺季临近，抢抓板块布局契机
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名酒分化急速加剧
《国际金融报》：中秋、国庆双节消费旺季临近 ， A股消费相关板块的走势如何演绎？投资者应怎样布局？
【专访│国泰君安訾猛：双节消费旺季临近，抢抓板块布局契机】訾猛：“金九银十”是传统的消费旺季 。 随着疫情防控和经济社会发展一系列政策措施落地 ， 工业经济运行状况在不断转好 ， 企业利润延续快速恢复性增长态势 ， 受疫情拖累的线下消费、服务消费以及耐用品消费正在加快恢复至正常水平 。
就经济运行指标而言 ， 8月份社会消费品零售总额达33571亿元 ， 同比增长0.5% ， 增速年内首次由负转正 ， 可选消费表现更佳 ， 从股价表现上预计可选板块更优 。
分板块来看 ， 白酒板块方面 ， 名酒涨价且动销开始加快 ， 行业分化急速加剧 。 展望中秋 ， 高端酒会加速 ， 次高端分化 ， 中档酒疲软 ， 低端保持平稳 。 名酒终端库存相对较低 ， 基本维持在1个月以内 ， 终端动销加快 ， 预计中秋表现优异 。
啤酒板块方面 ， 啤酒需求端前期受益大众餐饮复苏和地摊经济 ， 进入旺季后表现保持良好态势 ， 供给端终端动销加快及补库存加速 。
乳制品板块方面 ， 疫情强化消费者乳制品消费需求 ， 常温与低温板块关注度持续上升 ， 板块整体需求端复苏强劲 ， 供给端补库存显著增加 ， 明显修复 。
大众品板块方面 ， 需求端消费场景快速修复 ， 聚集性消费有望逐步恢复 ， 供给端二季度补库存有望带来业绩改善 ， 有望继续保持韧性 。 调味品边际受益明显 ， 7月传统淡季主动控货去库存 ， 第三季度有望延续第二季度增长趋势 。 长期来看 ， 集中度提升是大势所趋 。 疫情影响行业快速分化、格局重塑 ， 经营困难、品牌力不足的中小企业发展受限 ， 格局继续向龙头倾斜 。
《国际金融报》：自二季度以来 ， 从中央到地方密集出台消费刺激措施 ， 拉动内需增长 。 如何看待消费在促进经济复苏方面 ， 被寄予的厚望以及所起到的特殊意义？
訾猛：消费是中国经济增长的“稳定器”和“压舱石” ， 中国政府密集出台促消费刺激政策 ， 对消费在促进经济复苏方面寄予厚望 ， 我们认为这是主动作为、长期谋划的战略选择 。
在复杂多变的内外部环境下 ， 消费在促进经济复苏方面被寄予厚望 。 投资、消费、出口被称为拉动GDP增长的“三驾马车” ， 过去四十年中国经济增长主要是靠投资和出口来拉动 ， 但未来消费市场将成为我国经济增长的最大动力源 。
从消费贡献率来看 ， 2019年最终消费支出对GDP增长贡献率达到57.8% ， 已经连续6年成为经济增长第一拉动力 ， 可以毫不夸张地说 ， 消费是中国经济增长的“稳定器”和“压舱石” 。
目前中国已经成为全球第二大消费市场 ， 2019年社会消费品零售总额达到41.2万亿元 ， 如此庞大的内需市场 ， 是我国经济增长最大的底气所在 。
四大消费板块深度受益
《国际金融报》：展望四季度 ， 消费相关的政策有哪些值得关注的地方？
訾猛：为了让消费市场尽快摆脱疫情影响 ， 从中央到地方 ， 各级政府出台了一系列促消费政策 ， 大致可划分为发放消费券、补贴新能源汽车、免税政策放宽、带薪休假等类型 ， 这些促消费政策对消费复苏起到了非常重要的作用 。
以补贴新能源汽车为例 ， 汽车板块在整个社会消费品零售总额中的占比很大 ， 为了稳定国内汽车消费市场 ， 今年以来多地政府出台了新车购置补贴政策 ， 同时汽车限购城市也在积极增加号牌指标 。 比如5月21日 ， 天津发布《天津市促进汽车消费的若干措施》 ， 明确2020年新增3.5万个小客车个人摇号指标 ， 放宽个人与企业增量指标申请资格 ， 完善小客车限购限行措施等 。
我们相信 ， 未来各地方政府、消费品企业、金融机构等 ， 还会出台一系列促消费政策 ， 营造更加浓烈的消费氛围 ， 为下半年消费回暖提供更强有力的支撑 。
《国际金融报》：如何看待未来消费在经济中所起的作用？A股哪些主题板块及方向会因此受益？
訾猛：近期中国政府提出构建“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的新发展格局 ， 我们认为消费板块在经济增长中将起到“中流砥柱”的作用 ， 成为推动企业创新以及拉动市场需求的重要支撑点 。
国内大循环的背景下 ， 四大消费板块将会深度受益：
一是国内大循环使得出口转内销企业（主要集中在家电、轻工、纺织服装、电子等行业）直接受益 ， 有利于缓解出口压力、增加企业销路 。
二是在疫情冲击叠加国内消费升级的大背景下 ， 海外消费回流、本土品牌崛起是大势所趋 ， 免税、旅游餐饮、影视游戏、酒店航空等行业需求端有望迎来增长 ， 民族品牌（例如化妆品、奢侈品等）成为受益者 。
三是国内大循环下 ， 摆脱对国外的依赖至关重要 ， 在高科技领域实现自主可控、加大国产替代将是未来的长期主题；除科技领域外 ， 保障粮食生产、确保农业安全同样意义重大 ， 也是国家安全的重要基础 。
四是新基建和数字经济是我国创新增长的重要抓手 ， 国内大循环对5G、特高压、城际高铁和轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等领域投资标的构成实质性利好 。
中国消费分级现象显著
《国际金融报》：8月消费增速年内首次由负转正 ， 您有何解读？
訾猛：8月消费增速年内首次由负转正 ， 可选更优 ， 进一步佐证了国内消费环境在不断改善 ， 居民消费正在快速恢复至正常水平 。 预计下半年消费增速大概率将继续向好 。
《国际金融报》：您提到 ， 消费在中国才刚刚走过了初级阶段 ， 判断依据是什么？中长期来看 ， 不同地域的消费发展速度和趋势 ， 以及市场潜力有何不同？
訾猛：从人均角度 ， 中国人均GDP、人均可支配收入、人均社零等指标仍与美国、日本等发达国家存在明显差距 ， 消费在中国刚刚走过了初级阶段 。 中国消费市场的增长潜力仍有待释放 ， 我们相信在这一过程中 ， 资本市场必然会涌现出更多超大市值公司 。
中国地域辽阔、人口众多 ， 在收入、区域、年龄、教育背景等方面都存在巨大差异 ， 国内消费分级现象非常明显 ， 不同地域的消费发展速度和趋势存在明显差异 。
中长期来看 ， 不同地域的消费发展速度和趋势存在很大不同 ， 中国“第二、第三、第四消费时代”的特征兼而有之 。
具体而言 ， 我国一二线城市正从“第三消费时代”向“第四消费时代”过渡的阶段 ， 这些城市的居民因收入水平较高 ， 消费行为相对超前 ， 他们更倾向于将钱花在医疗保健、教育文化、娱乐休闲等满足精神需求的服务型消费中 。
我国三四线城市仍处于“第三消费时代” 。 借鉴日本发展经验 ， 当一个国家的人均GDP跨过3000美元后便步入“第三消费时代” ， 表现为温饱型与生存型消费得到满足 ， 居民开始向着享受型消费转变 ， 电商购物、休闲零食、化妆品、各类小家电的兴起均是这一时代的典型特征 。
我国五六线及以下城市仍处于“第二消费时代” ， 受制于收入水平的偏低与消费领域基础设施的有待完善 ， 这些城市居民的个性化消费意识还没有完全觉醒 ， 拼多多在低线城市的崛起 ， 即带有非常明显的“第二消费时代”的特征 。
《国际金融报》：伴随大规模鼓励消费措施出台、消费场景恢复 ， 二季度食品饮料等消费行业 ， 业绩均出现环比改善 ， 您对全年消费行业表现有何预判？


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