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新材|多个IPO项目网下报价高度集中 抱团压价还是“巧合”( 二 )


对于造成上述情况的原因 ， 多数承销商发行人员认为存在机构投资者“抱团压价”以获得更大收益的可能 ， 但目前并未有实质证据 。
一家央企旗下投行资本市场部负责人对证券时报采访人员表示 ， “询价机构抱团串价的可能性是存在的 ， 一方面串价有利于询价机构拿到筹码 ， 甚至有助于低价拿到筹码；另一方面 ， 询价机构数量极多 ， 一些机构并不具备独立研究能力 ， 或者不具备深度研究每只新股的能力 ， 客观上只能被行业领先的机构串价 。 ”
不过 ， 深圳一家私募基金合伙人并不认可该说法 。 “从买方角度来看 ， 我们不敢报太低的价格 ， 否则也会被剔除掉 。 ”他同时表示 ， 承销商与发行人属利益同盟 ， 承销商出具的投价报告并无太大的参考价值 ， “事实上 ， 这些新股的上市表现基本没有到达券商投价报告当时给出的估值上限 。 ”
新股定价机制或待调整
不管上纬新材等IPO项目询价机构报价是“抱团压价”还是“意外趋同” ， 市场一致的观点是 ， 当前的发行制度存在漏洞 。 比如就有观点认为 ， 新股定价机制存在不合理的地方 ， 变相导致机构投资者报价出现“高度统一”的结果 。
资深投行人士王骥跃表示 ， 《证券发行与承销管理办法》有关剔除10%高价的规则 ， 是为了遏制高发行价目的而制定 ， 实际上高发行价是因为供求关系上 ， 供小于求带来的对新股的追捧 。 现在新股供求关系改变 ， IPO市场变成买方市场 ， 这条规则就反过来成为压制发行价甚至串通报价的重要因素：比市场均价高几分钱都可能被划到被剔除的前10%最高价范围内 ， 那就必须要打听其他询价对象的报价情况 ， 发行人什么质地不重要 ， 不要做报价的离群者才重要 。
王骥跃建议 ， 将“剔除拟申购总量中最高报价10%申购量”的规定修改为“将高于或低于全部报价中位数与加权平均数孰低值50%的价格所对应的申购全部剔除” ， 或者“将全部报价中位数与加权平均数孰低值一倍标准差之外的报价所对应的申购全部剔除” ， 即将“按量划线剔除”改为“极端报价剔除” 。
还有一种观点称 ， “抱团压价”的出现 ， 核心在于按比例配售“撒胡椒面”上 ， 导致机构投资者之间的竞争力太弱 。 另一方面 ， 没有个人投资者进场 ， 就成了六类共计400多家机构投资者的封闭圈 。 “传统的六类询价机构圈子并不大 ， 互通有无也比较正常 。 ”深圳一家上市券商资深发行人员表示 。
深圳一家上市券商发行人员认为 ， 科创板和新创业板发行采取高价剔除的做法 ， 询价机构都怕被剔除 ， 还有公募基金、保险资金等因为不能低于四个维度的加权平均价 ， 因此策略上低价有优势 。 “在此制度下 ， 无法形成充分的价格博弈 。 从报价趋同看 ， 已经偏离正常投资逻辑了 ， 跟正常销售承销毫无关联 。 ”


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