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茅台|茅台很忙：先救贵州高速，又接盘盘城投债？

【茅台|茅台很忙：先救贵州高速，又接盘盘城投债？】_原题：让茅台成贵州“解债救星”？前有无偿划转股权、开展债券投资 ， 刚又发债150亿购买股权纾困贵州高速
财联社讯 ， 茅台很忙 ， 这是近几日留给市场的深刻印象 。
一是忙发债 ， “搭救”贵州高速 。
据最新公告披露 ， 贵州茅台母公司茅台集团拟向专业投资者公开发行不超过150亿公司债券 ， 用于购买贵州高速部分股权 。 二者均为贵州省国资委100%控股企业 。
债券募集说明书显示 ， 茅台集团账上流动资产达1578亿 ， 其中货币资金达283.11亿元 ， 且有逾900亿元银行授信未使用 ， 负债率仅为14.21% 。
但作为贵州省公路行业的龙头企业 ， 贵州高速上半年亏损高达19.2亿元 ， 资产负债率为69.98% ， 接近国有企业70%的负债警戒线 ， 迫切需要去杠杆减负债 。
这也就意味着茅台正以“解债救星”身份搭救贵州高速 。
二是忙着进行固收投资 ， 进而也引发接盘城投债猜想 。
前一日的一则公告显示 ， 茅台集团持股65.67%的茅台财务拟开展固定收益投资 ， 引发接盘城投债猜想 。 根据公开数据 ， 2019年贵州省政府债务率为146.3% ， 在各省市中居首 ， 债务风险高 。
更早之前的2019年12月 ， 贵州茅台公告 ， 茅台集团拟通过无偿划转方式 ， 将4%贵州茅台股份转让至贵州省国有资本运营有限责任公司；这些股份目前的市值约为840亿元 。 这一举措被认为旨在帮助缓释贵州隐性债务风险 。
采访人员梳理发现 ， 茅台集团近年来广泛参与贵州各项产业发展及扶贫攻坚中 。 茅台集团产业扶贫还累计带动合同制用工近100万人 。 茅台集团通过旗下23家控股公司、13家参股公司和合营公司参与到酒业内外产业链中 ， 业务范围涵盖房地产、机场设施、投资基金、融资租赁、酒店经营、文化旅游、大数据、银行、保险、广电信息、机场、环保、铁路投资、教育等 。
茅台集团拟发债150亿收购贵州高速部分股权 ， 标的半年净亏19亿
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9月16日 ， 上海证券交易所披露 ， 上市公司贵州茅台母公司中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（简称“茅台集团”）拟面向专业投资者公开发行不超过150亿元公司债券 。
据债券募集说明书显示 ， 本次债券票面金额为100元 ， 按面值平价发行 ， 发行期限不超过7年期（含7年） ， 由五矿证券作为本次债券的主承销商及受托管理人 。
茅台集团在申报稿中表示 ， 此次募资拟用于对贵州高速公路集团有限公司（简称“贵州高速”）股权收购、偿还有息债务、补充流动资金需求等 。
其中 ， 茅台集团收购贵州高速部分股权事项已获得省政府批复 ， 同意将省国资委所持贵州高速公路集团有限公司部分股权（最终比例以 2019 年度审计报告确定）转让给茅台集团持有 ， 转让价款 150亿元 。
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（茅台集团股权结构；来源：上交所）
贵州省国资委持有茅台集团100%股权 ， 为唯一股东；同样 ， 贵州高速也是贵州省国资委100%持股的国有独资企业 。
根据债券募集说明书 ， 贵州高速是贵州省公路行业的龙头企业 ， 公路运营收入作为最主要的收入来源 。 其2017年-2019年营收分别为145.9亿元、167.4亿元、201.1亿元 ， 归母净利润达3.4亿元、5.6亿元、3.2亿元 。
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（贵州高速近三年及今年上半年主要财务数据；来源：上交所 ）
今年上半年 ， 贵州高速出现亏损 ， 营收78.6亿元 ， 亏损高达19.2亿元 。
此外 ， 这也是茅台集团首次发行公司债券 。 债券募集说明书披露 ， 截至今年6月末 ， 茅台集团总资产约2264亿元 ， 总负债约322亿元 ， 净资产约1942亿元 ， 负债率仅为14.21%；今年上半年公司营业总收入和净利润分别为528.7亿元和259.3亿元 。
相比之下 ， 贵州高速总资产约4136亿元 ， 总负债约2894亿元 ， 净资产约1242亿元 ， 负债率为69.98% ， 接近国有企业70%的资产负债率警戒线 ， 迫切需要去杠杆减负债 。
完成此次债券发行后 ， 茅台集团负债率将上升至19.54% 。
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（债券发行后茅台集团资产负债结构变化；来源：上交所）
茅台财务拟开展固定收益投资 ， 引发接盘城投债猜想
9月15日 ， 上市公司贵州茅台公告 ， 经董事会同意 ， 公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司（简称“茅台财务”）拟开展固定收益类有价证券投资业务 ， 投资总规模不超过其资本总额的70% 。
天眼查数据显示 ， 茅台集团直接及间接持有上市公司贵州茅台60.13%的股份；贵州茅台持有茅台财务51%股份；茅台集团又直接持有茅台财务35%的股份 。 综合计算 ， 茅台集团持有茅台财务65.67%的股份 。
所谓“固定收益类有价证券投资业务” ， 主要是指债券 。 近年来 ， 因为贵州非标债务违约较多 ， 这也导致贵州一些区县甚至地市级的城投债难卖 ， 所以这一公告也被市场人士解读为 ， 茅台财务可以购买贵州城投债 ， 一定程度上将缓解当地城投债的销售压力 ， 帮助贵州化解债务风险 。
不过 ， 根据公开数据 ， 2019年贵州省政府债务率为146.3% ， 在各省市中居首 ， 债务风险高 。 即便是可以买城投债 ， 但从茅台财务投资规模限制来看 ， 购买的量也很有限 。
天眼查数据显示 ， 茅台财务成立于2013年3月 ， 注册资本25亿 。
债券机构人士认为 ， 如果茅台财务公司实缴资本25亿元 ， 可发行可续期债券金额最高25亿元 ， 公司的资本总额最高为50亿元 。 根据公告 ， 投向固定收益类有价证券的金额不超过资本总额的70% ， 即使所有资金都投向信用债券 ， 金额不会超过35亿元 。
如果再考虑到AAA债券质押加杠杆因素 ， 信用债券总额也不会超过100亿元 。 因此 ， 真正能投向信用债券的金额并不大 ， 因此也并不会让贵州城投债券立即变得不一样 。 此外 ， 因为贵州茅台是上市公司 ， 对于信息披露有着严格的要求 ， 因此若财务公司投资的债券等出现违约 ， 则需要对外进行公告 ， 因此这或在舆论上造成压力 。
但也有观点认为 ， 虽然额度不大 ， 但这类似于增信的作用 。 事实上 ， 贵州茅台此前就已参与到贵州的债务化解之中 。 2019年12月 ， 贵州茅台公告称 ， 茅台集团拟通过无偿划转方式将持有的公司4%股份至贵州省国有资本运营有限责任公司 。 这一举措被认为旨在帮助缓释贵州隐性债务风险 。 这些股份目前的市值约为840亿元 。
贵州省预算报告显示 ， 截至2019年末全省政府债务余额9673.38亿元（一般债务5945.73亿元、专项债务3727.65亿元） 。 报告指出 ， 部分市县财政仍较为困难 ， 地方政府债务风险防范化解压力较大 。 报告要求 ， 坚持多措并举 ， 严密防控债务风险；做好地方政府债券 。
茅台集团流动资产达1578亿 ， 逾900亿元银行授信未使用
财联社采访人员梳理债券募集说明书发现 ， 茅台集团无论是现金流还是营收、业绩 ， 都数倍于此次债券募集金额 。
最近3年及2020年上半年 ， 茅台集团经营活动现金流入金额分别为772.01亿元、1002.14亿元、1163.83亿元及545.86亿元 ， 营业收入分别为662.51亿元、869.66亿元、1003.10亿元及528.65亿元 ， 净利润分别为308.61亿元、401.79亿元、471.86亿元及259.28亿元 。
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（茅台集团流动资产构成；来源：上交所）
截至2020年6月末 ， 公司合并报表口径的流动资产余额为1578.08亿元 ， 其中货币资金达283.11亿元 ， 未受限货币资金为212.59亿元 。
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（茅台集团货币资金；来源：上交所）
此外 ， 根据债券募集书 ， 截止2020年6月30日 ， 茅台集团共计有来自21家银行的938.55亿元授信额度 ， 公司已使用额度仅35.38亿元 ， 未使用额度达到903.17亿元 。
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（茅台集团银行授信及使用情况；来源：上交所）
茅台很忙：铁路、大数据、金融、教育、扶贫等均有涉及
3月4日 ， 贵州茅台公告称 ， 根据贵州省人民政府相关文件 ， 推荐贵州省交通厅长高卫东担任公司董事、董事长人选 ， 建议李保芳不再担任公司董事长、董事职务 。
彼时 ， 市场人士猜测 ， 高卫东即将开启大茅台战略 。 其中对内部 ， 在持续打造茅台价值链的同时 ， 兼顾华茅、黄茅、赖茅 ， 补齐产品单一的短板；对外部 ， 加持金融属性 ， 帮扶贵州经济发展 ， 帮扶其他地州的经济建设 。
茅台集团债券募集书显示 ， 公司以“成为受人尊敬的世界级企业 ， 享誉全球的中国茅台”为发展愿景 ， 秉承“做足酒文章 ， 扩大酒天地”的发展理念 ， 在十三五阶段确立了“1234567”七项核心发展战略 。
采访人员梳理发现 ， 截止2020年6月末 ， 茅台集团旗下纳入合并财务报表范围的控股子公司达到23家 ， 旗下参股公司和合营公司13家 。
控股子公司中 ， 除围绕酒品相关产业链的贸易、营销、物流、生态农业等相关公司外 ， 还包括主业为房地产、机场设施、投资基金、融资租赁、酒店经营、文化旅游等业务的公司 。
参股和合营公司中 ， 业务范围更加广泛 ， 主营业务包含大数据、银行、保险、广电信息、机场、环保、铁路投资等 。
2017年5月23日 ， 经教育部批准 ， 茅台集团设置茅台学院 ， 茅台官网称这是一所非营利性全日制应用型普通本科高校 ， 2017年招收首届本科生 。 今年新生进校后 ， 学院将达到5000人办学规模 。
2020年9月15日 ， 贵州茅台在官网发布2020年助力就业扶贫招工简章 ， 面向贵州省12个脱贫攻坚挂牌督战区县、遵义市道真县的建档立卡贫困高校毕业生招录98人 。
据茅台集团官网 ， 2012年以来 ， 茅台集团通过强化对有机高粱、有机小麦的采购 ， 以及临时性务工雇佣等方式 ， 共累计带动近15万户贫困农户脱贫解困、受益贫困人口45万人 ， 累计让贵州、四川、河南等省近百万农户、近300万人从茅台产业发展中持续获益 。 茅台集团产业扶贫还累计带动合同制用工近100万人 ， 让更多低收入人群从工作中受益 。
（上海 ，采访人员 王可）


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