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杨爱斌：我眼中的宏观趋势

杨爱斌：我眼中的宏观趋势
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本周 ， 诺亚家里蹲系列之金牌投资人栏目特邀鹏扬基金总经理杨爱斌先生分享他的宏观经济及大类资产配置策略 。
未来经济增长趋势如何？未来通货膨胀走势如何？未来货币政策更紧还是更松？投资人又应该如何应对？在这场分享盛会中您将一一找到答案 。
杨爱斌：我眼中的宏观趋势
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来源|诺亚财富（ID：noahgroup）
嘉宾|杨爱斌（鹏扬基金总经理）
整理|任媛（诺亚上海区）
以下内容根据嘉宾演讲整理：
大类资产配置的基本框架
预判未来市场股票好还是债券好 ， 还是股票与债券都好？未来黄金是否还能创出新高？如果想回答这些问题 ， 就要先知道以下4个问题的答案 。
未来经济增长趋势如何？
如果经济变得更好 ， 股票市场尤其是顺周期的股票可能会有更大投资机会；如果经济比预期差 ， 那么债券和黄金将会受益 。
未来通货膨胀走势如何？
如果通货膨胀继续上行 ， 比市场预期高 ， 较好的投资方向应是买入正在涨价的商品或者生产这些商品的股票 。 当然 ， 在通货膨胀上升的过程 ， 黄金也是不错的资产类别；如果通货膨胀低于预期 ， 债券资产将是较好的资产类型 。 股票在通胀下行期间往往也表现不错 ， 但这通常是成长类股票 ， 比如以科技股为主的与经济周期关联度不强的股票 。
未来货币政策更紧还是更松？
如果由松变紧 ， 无风险利率会往上走 ， 债券就会进入熊市 ， 过程中如果引发经济回落导致企业盈利下滑 ， 股票市场也会受到大的冲击；如果货币政策变得更宽松 ， 如今年二季度虽然疫情影响 ， 但是由于货币政策较为宽松 ， 所以股票市场反而出现比较大的机会 。 在货币宽松初期 ， 债券市场表现得也是较好的 。 在未来的投资框架里 ， 货币政策是基于核心的地位 。
现在的市场里某一个资产类别是贵的还是便宜的？
买入的资产相对比无风险利率来说 ， 期望回报是不是有比较好的安全边际？如果买入的资产类别特别昂贵 ， 预期足 ， 没有任何安全边际 ， 那么在未来投资过程中 ， 如果出现任何低于预期的情况 ， 都会面临较大回撤风险 。 比如中国的食品饮料类股票 ， 酱油股的预期是非常足的；美国纳斯达克的科技股市盈率暴涨；中国电动车的市值已经超过传统汽车厂市值总和 ， 但短期盈利并没有想象中好 ， 那这些资产就是属于预期特别足的资产 。 反过来说某些资产类别包含悲观预期 ， 对这些资产类别则需要通过经济、通胀、流动性不同维度来思考是否是蕴含巨大机会 。
经济增长：美国恢复加速快、中国延续恢复 ， 疫情尾部风险排除
未来2020年3、4季度及2021年上半年 ， 中、美经济预计持续恢复过程中 ， 即便有新冠疫情陆续发生 ， 但是爆发成大疫情的尾部风险的可能较小 。 新冠导致死亡病例数据回落 ， 已经度过如3、4月的恐慌期 ， 医疗挤兑情况也不会再出现 。
中国与美国的疫苗已经进入第三阶段 ， 疫情对经济的最大冲击已经结束 ， 但还未完全脱钩 。 如疫情比预期更快结束 ， 则应谨慎投资因疫情受益的资产类别 。 短期看 ， 因疫情爆发后很多国家都进行了财政刺激与货币刺激 ， 而疫情尾部风险较小 ， 所以世界经济应该是一个回落的过程中 。
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数据来源：wind ， 鹏扬基金
根据鹏扬CLI指标数据体现 ， 从今年2月进入到复苏的象限 ， 根据过去经验来看 ， 一般来说股票进入比较好的阶段 ， 债券相对较弱 。 但是由于今年武汉疫情2月初步发生 ， 债券市场3、4、5、6月经历了一波大幅度调整 ， 相当于中型程度的债券熊市 ， 反而对于债券机会的投资可进行捕捉 。
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数据来源：wind ， 鹏扬基金
制造业PMI：8月供需差值收窄 ， 内需扩张速度快 ， 小型企业持续承压
制造业生产指数回落0.5个百分点 ， 代表需求的新订单指数高于上月0.3个百分点 ， 出口订单保持0.7个百分点正增长 ， 而库存指标反而是-0.5个百分点的负增长 。 表面看来是不利于经济 ， 但实际上是被动去库存状态 ， 并不代表经济重新走弱 。
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数据来源：wind ， 鹏扬基金
非制造业：8月建筑业与服务业新订单均有回升
非制造业PMI指标大幅度回升 。 建筑业新订单回升 ， 安装装饰业为66.8 ， 新订单指数为56.4 ， 随着高温降雨天气减少 ， 建筑业活动加快 。 而服务业复苏也有所加快 ， 从行业情况看 ， 交通运输、电信等行业商务活动指数连续4个月位于60.0%以上 ， 业务总量持续加快恢复；居民消费需求加快释放 ， 住宿 。 餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数继续回升 ， 均高于57.0% 。
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数据来源：wind ， 鹏扬基金
工业增加值：同比与上月持平 ， 不及预期
从工业产出上看 ， 7月份工业增加值同比持平于4.8% ， 出现放缓迹象 ， 分行业看 ， 41个大类行业中有25个行业增加值保持同比增长；从产品产量看 ， 挖掘、铲土运输机械 ， 汽车、手机 ， 微型计算机设备产量增长 。 工业生产的主要拉动来自地产基建投资与出口 ， 动态看 ， 需求改善幅度好于生产 ， 预计工业增加值增速将趋稳 。
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数据来源：wind ， 鹏扬基金
工业供需：工业产品终端需求改善幅度好于生产 ， 企业库存延续去化
从需求端看是改善幅度好于生产端 。 房地产投资和基建投资带来终端的需求是好于生产指标的 ， 导致企业库存被动去库存 ， 意味着【需求强生产弱】 ， 是好现象 ， 同时企业利润的上涨 ， 也有利于股票市场的投资 。
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数据来源：wind ， 鹏扬基金
工业企业利润：当月同比持续加快 ， 受益原材料、三费支出下降以及降成本政策
工业企业利润同比回升幅度明显好于收入 ， 主要源于成本费用下降：部分企业的存货会计记账采用“先进先出”方法 ， 今年2、3月低价采购原材料导致二季度原材料成本较低（例如石油加工行业）；“降成本”成为政策发力点 ， 例如减税降费、降低企业用电、用地及租金成本；工业企业的三费支出下降 ， 广告、招待、餐旅与利息支出减少导致利润压力转嫁给餐饮、酒店、交运与银行等服务业；用工、折旧成本相比收入波动更下 ， 会放大利益波动 。
数据来源：wind ， 鹏扬基金
投资：房地产投资延续强劲 ， 基建投资受水灾扰动 ， 制造业投资维持疲弱
7月房地产投资延续强劲 ， 基建投资受水灾扰动 ， 制造业投资维持疲弱 。 展望下半年 ， 预测基建投资增速将处于10%-16%区间 ， 房地产建安投资增速维持在10%左右 ， 制造业投资以较低个位数增长 。 南方雨水季节已经过去 ， 近期中印关系吸引了广泛关注 ， 在此背景下中国启动西藏铁路建设等战略项目 。
数据来源：wind ， 鹏扬基金
房地产投资：延续韧性 ， “有钱、有地”支撑地产建安投资 ， 关注融资收紧政策
地产投资单月同比升至8.5% ， 只要地产销售不出现失速 ， 开发商有钱 ， 有地的状态至少可以支撑地产建安投资在三季度维持10%左右的增速 。 房地产销售回落 ， 后期地产销售很难判断 。 新开工与土地成交延续改善 。 施工面积增速微幅波动 ， 对地产投资的指导性不强 ， 竣工单月同比来回大幅波动 ， 建议更多关注中微观数据 。 房地产开发到位资金延续改善 ， 开发商“有钱、有地”支撑地产建安投资 ， 关注融资收紧政策的影响 。
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数据来源：wind ， 鹏扬基金
【杨爱斌：我眼中的宏观趋势】社会消费品零售：结构分化 ， 自下而上挖掘亮点


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