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上市公司|破发次新股持续扩容，IPO定价江湖生变？( 二 )


资深投行人士王骥跃告诉第一财经采访人员 ， 2019年科创板启动时 ， 机构报价相对投价报告是不存在打折之说的 ， 之后普遍采取在投价报告区间进行折扣 ， 但现在有极限到2.3折 ， 甚至可能会压着最低市值条件发行 。 不过 ， 投价报告有时提供的估值合理性不足 。
由于投价报告不对外公开 ， 采访人员仅获取到一份龙利得（300883.SZ）的投价报告 ， 但也可以窥探一二 。 以其为例 ， 该公司8月24日发布上市初步询价公告 ， 9月10日上市 ， 投价报告由其主承销商东吴证券撰写 ， 东吴证券给出的合理估值区间为9.26~10.76元 ， 但实际发行价仅为4.64元/股 ， 若按投价报告区间下限计算 ， 打折力度在5折左右 。 最终 ， 龙利得的募集资金为4.01亿元 ， 不及预期的4.21亿元 。

上市公司|破发次新股持续扩容，IPO定价江湖生变？
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据采访人员统计 ， 自8月24日以来 ， 截至9月14日 ， 有15家上市公司募集资金不及预期 ， 其中美畅股份、科前生物（688526.SH）实际募资金额低于预计募资金额超5亿元 ， 另有圣元环保（300867.SZ）、松原股份（300893.SZ）、翔丰华（300890.SZ）的前后差额高于1亿元 。
一部分公司难以实现超额募集的同时 ， 更有相当比例公司发行市盈率将低于以前审核制的23倍 。 此前IPO发行有23倍市盈率限制 ， 随着资本市场的改革 ， 科创板、创业板注册制取消了此限制 ， 发行定价成为关键环节 。
王骥跃表示 ， 新股发行加速 ， 供求关系决定后 ， 现在是买方掌握话语权 ， 也更加市场化 。 这对承销商的能力提出了更高挑战 ， 承销能力弱一点的 ， 发行价就离行业平均市盈率远一些；承销能力强一点的 ， 发行价还能和行业平均市盈率相当甚至超过 。
此外 ， 询价机构的报价近日也存在争议 ， 有业内人士认为300多家询价机构提供的价格相差甚微 ， 这种情况实属罕见 ， 各家完全独立报价的话 ， 不可能做到类似的整齐划一 。
“现在机构报价确实存在抱团 ， 但这未必是有组织性的 ， 而是各家根据之前的方式互相推断的结果 。 ”面对矛盾点 ， 某资深市场人士向采访人员坦言 。
新股定价机制需“打补丁”
事物的发展在曲折中前进 ， 注册制改革也不会一蹴而就 ， 它仍需不断摸索和完善 。
“为了资本市场健康长远发展 ， 可以适当调整一些规则 。 ”上述资深市场人士提出 ， 以科创板为例 ， 可以不再将“四数区间”下限作为确定的天花板标准 。 其实 ， 在科创板发行与承销实施办法中 ， 第十条是允许突破“四数区间”下限的天花板 ， 只是需要进行相关公告 ， 但在实际操作过程中 ， 这一条目前仍是隐性红线 ， 由此也导致了抱团现象的产生 。 （四数：网下投资者有效报价的中位数和加权平均数、五类中长线资金有效报价的中位数和加权平均数四个值）
该资深市场人士建议 ， 初期可以适当提升“四数区间”下限的比例作为投行可确定的发行价格上限 ， 同时投行亦应保证一定倍数的入围倍数 ， 这样既可以保持市场平均价格对发行定价的约束性 ， 又有助于打破目前过度抱团询价的现象 ， 促使询价机构更多地从公司本身的投资价值出发进行定价 ， 而不是简单地以博弈行为来确定询价价格 ， 从而改变目前愈演愈烈的投价报告下限打折的行为 。
“取消券商的投价报告 ， 若买方报价均打到2折、3折 ， 投价报告已经没意义 。 ”王骥跃提出观点 。
王骥跃还认为 ， 剔除前10%的高价可以调整为剔除超过所有报价“四数区间”30%以上价格的报价 ， 剔除的本意是剔掉极端报价 ， 现在剔除线距离发行价就几分钱 ， 剔除意义不大；可以将发行价高于“四数区间”下限即要做风险提示放宽到高于“四数区间”上限才做风险提示 ， 从而给发行人更多选择权；可以提高直接定价的适用范围 ， 让更多公司可以直接定价 ， 市场不接受就发行失败 。


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