宏观经济｜8月CPI涨幅重启下行过程，PPI通缩状况继续缓解
8月猪肉价格走势平稳 ， 而上年基数跃升带动同比涨幅大幅下行 ， 是本月食品CPI和整体CPI涨幅走低的主要原因；8月非食品价格出现疫情以来的首次上涨 ， 但环比、同比涨幅均仅为0.1% ， 继续停留在近十年低点附近 ， 显示当前消费需求不足现象依然严峻 。
近期国际油价继续波动回升 ， 国内基建投资扩张、地产保持韧性等因素对工业品价格构成支撑 ， 8月PPI环比延续涨势；在新涨价和翘尾因素共同作用下 ， PPI通缩状况进一步收敛 。 不过 ， 从回升斜率来看 ， PPI新涨价动能正边际减弱 ， 同比跌幅收窄幅度放缓 。
展望9月 ， 猪肉价格同比涨幅还会显著下行 ， 将带动食品价格涨幅回落至个位数 ， 加之非食品价格短期内难现明显上行走势 ， 预计9月CPI同比涨幅将降至2.0%左右 ， 而且这一涨幅回落过程有望持续至年底 。 这意味着今年实现将CPI涨幅控制在3.5%以内的目标已没有悬念——1-8月CPI累计同比涨幅已降至3.5% 。 9月PPI环比将保持正增 ， 同比降幅还会继续收窄 ， 但新涨价动能或将继续减弱 ， 年末PPI同比转正难度较大 。
具体分析如下：
一
东方金诚东方金诚
一、8月猪肉价格走势平稳 ， 但上年基数跃升带动同比涨幅大幅下行 ， 是本月食品CPI和整体CPI涨幅走低的主要原因；8月非食品价格出现疫情以来的首次上涨 ， 但环比、同比涨幅均仅为0.1% ， 继续停留在近十年低点附近 ， 显示当前消费市场需求不足现象仍然严峻 。
8月CPI同比上涨2.4% ， 涨幅较上月回落0.3个百分点 ， 结束了此前连续两个月的小幅反弹过程 。 从影响物价变化的主要因素看 ， 8月食品价格同比上涨11.2% ， 几乎贡献了本月CPI的全部涨幅（2.33%） 。 当月食品价格涨幅较上月回落2个百分点 ， 也是本月CPI涨幅回落的主要原因 。 8月非食品价格同比上涨0.1% ， 涨幅比上月提高0.1个百分点 ， 仍处在逾十年来的最低点附近 。 这意味着当前除食品之外的整体物价涨势很弱 ， 背后的原因是消费市场需求不振 。 这一现象正在成为当前经济修复的主要拖累 。
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食品价格方面 ， 8月餐饮业继续修复 ， 但生猪产能也在改善 ， 当月猪肉价格走势平稳 ， 而上年基数跃升则带动猪肉价格同比涨幅骤降33.1个百分点 ， 成为本月食品价格同比涨幅缩小2个百分点的主要原因 。 伴随限制措施进一步放宽 ， 8月餐饮业PMI继续回升,这意味着猪肉需求增加 。 不过 ， 7月生猪存栏开始同比增长 ， 本月猪肉供应量也在增加 。 由此 ， 供需基本平衡导致本月猪肉价格涨势明显回落 ， 环比涨幅从7月的10.3%降至本月的1.2% 。 更为重要的是 ， 去年8月受猪瘟疫情影响 ， 猪肉价格曾出现大幅跳涨 。 由此 ， 上年高基数带动8月猪肉价格同比涨幅骤降33.1个百分点至52.6% 。 据测算 ， 本月猪肉价格涨幅下行对整体CPI涨幅的下拉作用达到1.1个百分点（2020年猪肉价格在CPI中的权重为3.31%） ， 对本月食品价格涨幅的下拉作用则高达4.9个百分点 。 这意味着猪肉价格走势正在从之前推升食品乃至整体CPI高增的核心动力 ， 演变成下拉CPI涨幅的主要力量 。
其他食品方面 ， 受季节性因素及今年高温及降雨天气影响 ， 本月鲜菜价格环比上涨6.4% ， 同比涨幅也扩大到11.7%；由于蛋鸡存栏量仍处低位 ， 加之临近开学和中秋 ， 需求增加较多 ， 8月鸡蛋价格上涨较快 ， 同比降幅也缩小2.5个百分点 。 今年鲜果供应充足 ， 8月价格环比再降0.4% ， 但因上年基数变化 ， 同比降幅收窄7.9个百分点 。 不过 ， 以上三类食品价格涨幅扩大或降幅缩小 ， 难以抵消本月猪肉价格同比涨幅大幅放缓带来的影响 ， 本月食品价格同比涨幅缩小2个百分点至11.2% 。 值得一提的是 ， 8月粮食价格环比持平 ， 同比涨幅则降至1.5% ， 表明今年4月和5月粮价较快上涨的势头未能持续 ， 当前粮价走势回到可控状态 。
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非食品价格方面 ， 市场需求不足现象依然明显 ， 8月非食品价格同比涨幅微升至0.1% ， 继续处在逾十年低点附近 。 前期国际油价持续上行 ， 7月和8月国内两次上调成品油价格 ， 本月交通通信价格同比跌幅有所收窄 。 不过 ， 除此以外的其它绝大多数商品和服务价格走势依然疲弱 ， 同比涨幅也继续处于多年来的低位 。 这表明伴随疫情影响周期拉长 ， 居民实际收入增速和收入预期都出现了明显下降 ， 消费支出趋于谨慎 。 这与当前社会消费品零售总额、生活类服务消费数据持续低迷相印证 ， 正在成为影响经济修复的主要矛盾 。
8月 ， 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5% ， 涨幅与上月持平 ， 是2013年有历史记录以来的最低水平 。 今年以来该指标的累计涨幅降至1.0% ， 同样处于历史最低点 ， 很大程度上是当前物价走势的真实写照 。 这表明目前缺乏物价普遍上涨的基础 ， 不仅再通胀言之尚早 ， 而且未来需求不足引发CPI通缩的风险反而值得重点关注 。 这同时也表明 ， “控通胀”对货币政策边际宽松的掣肘作用很小 。
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【宏观经济｜8月CPI涨幅重启下行过程，PPI通缩状况继续缓解】二
东方金诚东方金诚
二、主因国际油价继续波动回升 ， 国内基建投资扩张、地产保持韧性对工业品价格构成支撑 ， 以及5月以来上游涨价的影响逐步向下传导、终端需求渐进修复 ， 带动中下游价格上涨 ， 8月PPI环比延续涨势 。 在新涨价和翘尾因素共同作用下 ， 当月PPI同比跌幅进一步收敛 。 不过 ， 从回升斜率来看 ， PPI新涨价动能正在边际减弱 ， 同比跌幅收窄幅度放缓 。
8月PPI环比上涨0.3% ， 涨幅略低于前值0.4% ， 已连续三个月维持涨势；在新涨价和翘尾因素共同作用下——8月PPI翘尾因素为0.1个百分点（上月为0.0个百分点） ， 当月PPI同比跌幅收敛至-2.0% ， 较上月回升0.4个百分点 。
8月PPI环比延续上涨 ， 主要受三方面因素拉动：
（1）尽管8月OPEC减产执行率下滑 ， 原油产量有所增加 ， 但在需求回升、美元指数下跌影响下 ， 当月国际油价波动小幅回升 。 根据我们计算 ， 8月布伦特原油现货价均值为44.99美元/桶 ， 环比上涨3.4% 。
（2）从国内因素来看 ， 8月洪水影响减退、资金加速到位、支出效率提升等推动基建投资加速扩张 ， 同时 ， 房企融资政策收紧传导至投资端存在一定时滞 ， 8月房地产投资仍将维持较快增速 。 因此 ， 基建和地产投资对工业品价格的支撑力度依然较强 。
（3）5月以来上游价格的持续回升逐步向中下游传导 ， 加之终端消费和服务业有所回暖 ， 共同带动中下游价格小幅上涨 。
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分大类看 ， 8月生产资料PPI环比上涨0.4% ， 涨幅略低于前值0.5% ， 同比跌幅较上月收窄0.5个百分点至-3.0% ， 与PPI整体走势一致 。 当月各分项环比均延续上涨 ， 但与上月相比 ， 仅加工工业PPI环比涨势有所加快 ， 涨幅从上月的0.1%小幅提升至0.2% ， 已连续三个月实现正增长 ， 但修复步伐仍然偏缓 ， 主要与下游需求不旺相关 。 当月采掘工业PPI环比上涨1.6% ， 涨幅低于前值3.1% ， 主因月内原油价格涨势趋缓 ， 以及煤炭价格走弱；原材料工业PPI环比涨幅较上月下滑0.4个百分点至0.5% ， 从细分行业看 ， 主要受石油、煤炭及其他燃料加工业PPI环比增速下滑拖累 。 同比方面 ， 8月采掘工业、原材料工业和加工工业PPI同比下跌5.8%、6.4%和1.4% ， 跌幅较上月分别收窄1.3、0.5和0.4个百分点 ， 其中后两项主要因上年基数走低带动 ， 与当前生产资料边际涨价动能减弱相互印证 。
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