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中国|钮文新：M2劣质化趋向明显——宁紧勿松的货币偏好威胁股市健康

【中国|钮文新：M2劣质化趋向明显——宁紧勿松的货币偏好威胁股市健康】_本文原题为 钮文新：M2劣质化趋向明显——宁紧勿松的货币偏好威胁股市健康
《中国经济周刊》首席评论员 钮文新
8月中旬之后 ， 作为重要的长期利率基准——10年期国债收益率不断走高 ， 总体幅度超过80个基点 ， 相当于3次以上的加息幅度 。 这是不是有点“过度”？实际上 ， 8月17日之后的股票市场走势给出答案 ， 关键技术时点没能实现有效的正向突破 ， 反而被打压 ， 回到“箱体”内部 。 现在 ， 市场会不会向下突破箱体底部而形成周级别的长时间、大幅度调整？概率正在大大增加 。 从技术角度看 ， 箱体盘整 ， 有效向上突破箱体之后的再回调与直接跌破箱体下沿的回调 ， 针对股票市场的“技术上健康”而言 ， 有着本质的区别 。
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10年期国债收益率走势
常规技术分析认为 ， 股价指数走势跌破高位箱体底部之后 ， 极易导致股票市场再度深陷长期低迷 ， 更危险的是 ， 失去市场韧性 。 所以我们认为 ， 货币当局不应该以“紧缩姿态”急拉市场利率 ， 尤其在股市关键技术时点 ， 急拉利率不仅会带给股市严重后果 ， 更严重的是 ， 压抑中国股权资本市场活跃度 ， 将与实质性降低企业综合融资成本的短期目标、以及国家高质量创新发展的长期战略“不太合拍” 。
网上评论很有趣 ， 他们就像装傻 ， 不讲道理 ， 而只要说到货币问题 ， 立即就会有人站出来说物价过高 。 殊不知 ， “通货膨胀无论如何是货币问题”或许正确 ， 但“物价上涨无论如何是货币问题”吗？物价上涨的因素非常多 ， 比如供给不足 。 猪肉供给不足严重拉高中国CPI ， 这是货币问题？所以 ， 如果我们认为“通货膨胀＝物价上涨” ， 近而得出“通货膨胀无论如何是货币问题”的命题显然是错误的 ， 是伪命题 。 原因在于：通货膨胀≠物价上涨 。
那中国M2已经超过212万亿元 ， 相对于不到100万亿元的GDP ， 这是不是过高？当然过高了 。 但殊不知 ， M2的过高 ， 不是央行基础货币超发所致 ， 而恰恰相反 ， 是因为基础货币欠发所致 。 图2告诉我们 ， 自从2012年中国货币政策更多倾向于价格（利率）调节之后 ， 中国M2中的基础货币含量（占比）则越来越少 ， 从2012年的26% ， 一直下降到2018年年底的16% ， 而2020年7月末 ， 这一数值已经萎缩到13.98% 。
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中国基础货币在M2中的占比
我们的问题是：GDP增长当然需要M2相应增长 ， 但M2增长是否需要基础货币的相应增长？如果GDP增长 ， M2也增长 ， 但基础货币相对减少 ， 结果会是什么？第一 ， 金融业拼命加速资金周转速度去满足经济增长需求 ， 但资金在金融领域加速周转必然导致金融空转——金融脱实向虚；第二 ， 金融周转速度提高意味着金融短期化 ， 短期金融无法满足实体经济的发展需要 ， 这就是金融脱实向虚 ， 金融和经济恶性循环；第三 ， 股市因长期资本严重不足而长期低迷 ， 结果是企业因股权资本不足而债台高筑 ， 构成重大经济杠杆风险；等等 。
所以 ， 我们将基础货币占比不断降低的M2称为“劣质M2” ， 这样的M2 ， 增速越高对经济的危害越大 。 因为 ， 基础货币占比不断降低的前提下 ， M2增速越高预示着金融短期化越严重 。 试想 ， 同样的经济增速却需要更多的M2 ， 是不是意味着M2质量太低？我们必须明确指出 ， 任何时候 ， 我们绝不应当容忍中国M2走向劣质化 ， 更何况在中国经济内外压力巨大的背景下 。 我们在此诚望中央银行：在刻意控制住M2增速的前提下 ， 大力度增加基础货币供给 ， 而不只是简单地“收短放长” 。


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