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国资进场未明确解困方案 ST康美二次“财务洗澡”提速？

【国资进场未明确解困方案 ST康美二次“财务洗澡”提速？】外汇天眼APP讯:国资进场传闻坐实 ， 股价闻声亢奋涨停 ， 但仍未完全扫除A股最大财务造假案主角ST康美头上笼罩的财务阴云 。
国资进场未明确解困方案 ST康美二次“财务洗澡”提速？
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ST康美9月2日晚间公告 ， 控股股东康美实业投资控股有限公司（下称“康美实业”）、实际控制人马兴田及其配偶许冬瑾等 ， 拟将所持有的38.28%股份表决权 ， 以委托给揭阳易林药业投资有限公司（下称“易林投资”）、放弃行使部分股份股东权利行使等 ， 使后者成为托管方 ， 通过行使经营决策权、制订资产负债托管及处置等方式 ， 化解公司目前的经营不稳定、债务危机等风险 。
受消息刺激 ， ST康美9月3日开盘后股价一字涨停 。 不过 ， 在国资接手的消息背后 ， ST康美财务危机化解 ， 可能仍然面临重重挑战 。 相关协议对易林投资是否直接投入资金 ， 帮助ST康美化解债务危机、恢复生产经营稳定等均未作出约定 ， 且托管期间的经营、资产负债、处置资产收益、风险、债务等及产生的法律后果 ， 不负任何责任 。
这也意味着ST康美的危机化解前景 ， 仍然存在很大的不确定性 。 截至2020年6月底 ， ST康美有息负债与账面货币资金之间的缺口 ， 已经超过90倍 ， 仅逾期的短期借款、借款利息等 ， 就超过30亿元 。
不仅如此 ， 高悬在ST康美头顶、金额高达300余亿元的存货 ， 事关ST康美债务化解的关键难点 ， 至今仍没有确切的清理结果和处置方案 。 国资进场后 ， ST康美是否面临财务“二次洗澡” ， 成为压在投资者心头巨大的问号 。
解困前景仍有不确定性
ST康美公告显示 ， 康美实业、马兴田及其配偶许冬瑾 ， 与易林投资签署的托管协议 ， 在股权方面的安排包括两部分 ， 一是前者将持有的14.87亿股、占比29.9%的股份对应的表决权及提名和提案权 ， 让渡给易林投资行使 ， 剩余8.38%股份对应的权利则放弃行使 。 协议生效后 ， 公司控股股东将变更为易林投资 ， 托管期限为协议生效后两年 。
另外 ， 根据协议内容 ， 易林投资对ST康美的经营托管包括全面主持、组织ST康美的生产、经营 ， 行使全业务环节的经营决策权 ， 资产、人事、财务等管理权 ， 以及重大业务合同审批、指导解决业务合同潜在或已发生的纠纷及争议等；债务危机化解则包括主持、组织制定债务重组、和解或清偿方案、资产处置方案等 。
公开披露显示 ， 易林投资成立于2020年8月18日 ， 揭阳市城市投资建设集团有限公司（下称“揭阳城投”）持股40%；广东省金服股权托管中心有限公司、广州神农氏中医药发展有限责任公司（分别下称“广东金服”、“广州神农氏”）各持股30% 。
虽然注册资本只有2000万元 ， 但易林投资的三家股东的实际控制人均为国资 。 其中 ， 广东金服、广州神农氏由广东省交易控股集团、广州医药集团全额出资 ， 实际控制人分别为广东省、广州市两级国资委 ， 揭阳城投则由国开发展基金、揭阳市国资委分别出资62.26%、37.64% 。 易林投资董事会由7名董事构成 ， 三家股东各有权提名2名董事 ， 另外一名职工董事由揭阳城投推荐 。
有市场人士向第一财经采访人员分析称 ， 易林投资的三家股东 ， 分别具有金融、中医药背景 ， 这样的股东构成 ， 潜在的含义不言而喻 。 尽管如此 ， 国资接手后 ， ST康美的危机化解前景仍然存在很大的不确定性 。
根据三方所签署的协议 ， 易林投资未来是否投入资源、资金 ， 以帮助ST康美化解债务危机、生产经营恢复稳定 ， 以及受托行使股东权利的ST康美股份最终如何处置 ， 这份长达25页的协议并未提及 。
“这样一来 ， ST康美的债务危机能否化解 ， 不确定性仍然较大 。 ”有业内人士表示 ， 虽然股份表决权已经让渡 ， 但ST康美未来的业务规划、债务、股权如何处置 ， 将投入多少资金 ， 易林投资都尚未明确方案 。 而且 ， 易林投资自身注册资金只有2000万元 ， 如果背后的股东方不投入 ， 目前显然不具备处置能力 。
而三方协议也明确约定 ， 易林投资托管期间 ， ST康美的资产、业务收益与经营风险 ， 均不发生转移 ， 托管期生产经营、资产负债、处置资产的收益、风险、债务、损失等及产生的法律后果 ， 仍由ST康美享有、承担 ， 且其托管不构成任何生产经营、资产负债的任何承诺、担保 ， 其股东派驻团队和人员 ， 也不构成对ST康美的直接托管 。
债务危机能否化解仍未可知
虽然易林投资进场托管 ， 是为了化解ST康美面临的债务风险、生产经营不稳定 ， 但协议却明确约定 ， 托管不构成对ST康美既有、或有债务任何意义上的承担、受让或担保 。
半年报数据显示 ， 截至2020年6月底 ， ST康美货币资金仅有3.61亿元 ， 而同期合并有息负债高达333.35亿元 ， 两者之间的缺口超过90倍 。 其中 ， 仅短期借款余额就高达款289.1亿元 ， 一年内到期的非流动负债71.9亿元 。
自年初“15康美债”违约后 ， ST康美就陆续出现债务逾期 。 根据半年报披露 ， 截至今年6月底 ， 该公司已逾期短期借款27.8亿元 ， 已逾期利息4.81亿元 ， 另外还有约10.8亿元的其他应付款账龄超过一年 。
从协议内容来看 ， 作为托管方的易林投资 ， 化解ST康美债务危机的主要手段 ， 是指导该公司处置剥离低效亏损、非主营业务以及其他非核心主营业务资产 ， 并清收追偿应收账款及其他应收款、恢复生产经营等获得正向现金流等筹措资金 。
目前 ， ST康美的资产规模仍然庞大 。 截至6月底 ， 公司总资产为624.2亿元 ， 净资产191.1亿元 ， 同比分别下降3.35%、6.85% ， 总体变化不大 。 但变现能力强的应收账款等类资产 ， 却在持续缩水 。
数据显示 ， 截至今年6月底 ， ST康美应收账款余额34.3亿元 ， 比上年底大幅减少41.19% 。 公司称 ， 这主要是公司全面催收货款减少所致 。 但根据财报附注 ， ST康美的应收账款中 ， 账龄超过一年的14.5亿元 ， 一年以内的20.58亿元 ， 原值为44.8亿元 ， 报告期内计提坏账准备高达10.4亿元 。
金额接近百亿之巨的其他应收款 ， 回收仍然遥远 。 截至6月底 ， ST康美其他应收款余额98.29亿元 ， 其中94.8亿元欠款方为其他关联公司 ， 这部分资金实际为马兴田控制的企业占用 。
根据ST康美6月18日披露的公告 ， 马兴田拟以现金分期偿还占用资金 ， 但在2020年12月底之前仅偿还所占用资金的10% ， 2021年底前累计偿还占用金额的40% ， 直到2022年底才全部清偿 。
ST康美的非流动资产中 ， 在建工程、投资性房地产、固定资产金额合计也超过百亿元 。 截至今年6月底 ， 这三项资产余额分别为34.8亿元、74.5亿元、34.6亿元 ， 比上年底分别减少3700万元至2.7亿元 。
但这些资产真实价值几何 ， 仍然存在疑问 。 根据证监会2019年8月通报 ， 2018年年报中 ， ST康美将前期未纳入报表的甘肃陇西中药城、玉林中药产业园等六个项目纳入表内 ， 调增固定资产11.89亿元、在建工程4.01亿元 ， 调增投资性房地产20.15亿元 。
在资产缩水的同时 ， ST康美的债务“雪球”越滚越大 。 截至今年6月底 ， 该公司短期借款余额达289.1亿元 ， 比上年底增加161亿元 ， 另外还有应付账款36.7亿元 ， 其他应付款28.4亿元 ， 应付债券94.1亿元 。
财务“二次洗澡”提速？
国资接手后 ， 市场最为关注的 ， 是ST康美是否会出现二次财务“洗澡” 。 自从2019年4月财务造假被坐实后 ， 业界关于该公司高达300余亿元存货真实性的质疑就一直没有结束 。 由于此项资产价值的最终落实 ， 对ST康美化解债务危机至关重要 ， 但至今仍悬而未决 。
在2018年年报中 ， ST康美将2017年末的货币资金余额 ， 由341.51亿元调减299.44亿元至42.07亿元 ， 并相应调增存货195.46亿元 ， 将存货账面余额增加至352.4亿元 。 此后 ， ST康美的存货余额虽有所下降 ， 但始终变化不大 ， 2018年至2020年6月底三个账期期末分别为342.1亿元、314.08亿元、311.3亿元 。
ST康美同期销售收入、采购原材料金额大幅下降 。 根据财报 ， 2019年 ， ST康美实现营业收入114.5亿元 ， 同比大降32.93% ， 销售商品、提供劳务取得现金约132.5亿元 ， 对应采购支付现金83.3亿元 。
而在2020年上半年 ， 该公司实现营业收入25.16亿元 ， 同比下降69.05% 。 销售商品、提供劳务取得现金29.25亿元 ， 购买商品、接受劳务支付16.9亿元 ， 同比减少48.7亿元、30.3亿元以上 。
就是在这种情况下 ， ST康美的存货却始终保持小幅变动的稳定状态 。 在其存货中 ， 库存商品占了大头 。 截至今年6月底 ， 库存商品余额246.2亿元 ， 计提减值后的账面值为241.6亿元 。 2017年至年底约为253亿元、266亿元、243亿元 。
原材料、消耗性生物资产、开发产品的余额 ， 同样变化不大 ， 变动范围最大的也只有1.1亿元左右 。 如2020年6月底、2019年6月底的消耗性生物资产、开发产品 ， 期初账面余额为37.6亿元、25.7亿元 ， 今年6月底为38.1亿元、24.7亿元 。


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