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半年亏近2亿，负债超300亿！行业龙头东方园林业绩低迷何解？

经历了两年的行业寒冬 ， 又遇到突发疫情冲击 ， 东方园林2020年上半年的营业收入降幅虽收窄至-18.88% ， 但其业绩仍呈现持续亏损态势 ， 且亏损额为1.88亿元
半年亏近2亿，负债超300亿！行业龙头东方园林业绩低迷何解？
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《投资时报》研究员吕贡
提到中国园林 ， 古典园林中的代表作留园、网师园、拙政园和环秀山庄必定拥有姓名 ， 其扩展项目沧浪亭、狮子林等 ， 亦被列入世界文化遗产名录 。
而若将目光移至现代可以注意到 ， 在过去二十多年城镇化高速发展阶段 ， 以生态建设为主要目标的园林行业一直享受着大基建红利 ， 部分企业也在蒙眼狂奔中实现了规模的壮大和业绩的飙升 。
但是 ， 这样的状况或难以持续 。 一旦红利消失或减弱 ， 不可避免的 ， 大部分企业将被迫瘦身、退出或转型 ， 特别是中大型园林企业 。 深陷寒冬的园林头部企业北京东方园林环境股份有限公司（下称东方园林 ， 002310.SZ）或正在遭遇如此境况 。
《投资时报》研究员注意到 ， 近年来 ， 东方园林经营陷入困境 ， 业绩增速逐年下滑 ， 甚至转盈为亏 。 并且 ， 其现金流压力也在逐年加剧 ， 半年度净利润亦连续亏损 。
业绩回温仍亏损
作为城市景观生态系统运营商 ， 东方园林创立于1992年 。 十余年后 ， 该公司于2009年登陆深交所中小板 ， 成为中国园林行业第一家上市公司 。
自成立以来 ， 东方园林始终专注于环保、生态及循环经济三大核心业务 ， 形成了集规划设计、技术研发、工程建设、投资运营为一体的生态环保价值链 。
2020年8月末 ， 东方园林公布了其2020年半年度报告 。 数据显示 ， 今年上半年 ， 东方园林实现营业收入17.77亿元 ， 同比下滑-18.88% ， 实现归属于上市公司股东的净利润（下称净利润）-1.88亿元 ， 同比增长78.99% 。
具体来看 ， 其生态建设业务（含水环境综合治理、市政园林和全域旅游）实现13.17亿元营收 ， 占总营业收入的比重为74.11% ， 是公司业绩的重要支撑；工业废弃物循环再生业务上半年实现营收2.55亿元 ， 占营业总收入的比重为14.34%；固废处置业务实现营收1.35亿元 ， 占营业收入的比重为7.59% 。
虽然进入后疫情时代 ， 东方园林二季度业绩实现单季扭亏为盈 ， 当期净利润达到0.99亿元 ， 环比增长高至134.56% ， 并带动该公司2020年上半年净利润较上一年同期有所增长 ， 但东方园林整体仍处于亏损态势 。
而且《投资时报》研究员梳理东方园林2017年上半年—2020年上半年财报发现 ， 自2018年起 ， 该公司营业收入和净利润增速逐年递减至负增长 ， 进入2019年后其业绩转盈为亏 。
据半年报数据显示 ， 2017年上半年—2020年上半年 ， 东方园林营业收入分别为49.84亿元、64.63亿元、21.91亿元和17.77亿元 ， 同比增速由2017年的70.79%降至2020年的-18.88% ， 最低点为2019年的-66.10% 。 而该公司同期的净利润分别为4.68亿元、6.64亿元、-8.94亿元和-1.88亿元 ， 同比增速最低时为2019年的-234.58% 。
同时 ， 其工程建设和环保业务的毛利率较上年同期均有所缩减 。 据该公司2020年半年报显示 ， 其上半年工程建设业务毛利率为31.24% ， 较上年同期下降2.21个百分点 ， 环保业务毛利率为13.11% ， 较上年同期下降19.42个百分点 。
除了营收、利润因素 ， 长期以来的债务压力也是挡在东方园林发展路上的一大阻碍 。
据2017年上半年—2020年上半年财报数据显示 ， 东方园林负债呈逐年递增趋势 ， 分别为162.46亿元、281.94亿元、289.07亿元和313.71亿元 ， 2018年至2020年半年度负债同比增速分别为73.54%、2.53%和8.52% 。
逐年增长的债务也使得东方园林现金流压力较大 。 据其半年度数据显示 ， 2019年上半年 ， 东方园林经营活动产生的现金流量净额转正为负 ， 达到-8.01亿元 ， 较上一年同期直降287.59% 。 时至2020年上半年 ， 其经营活动现金流净额再度下滑19.48%至-9.57亿元 。
东方园林2017年上半年—2020年上半年归母净利润及同比增速情况
半年亏近2亿，负债超300亿！行业龙头东方园林业绩低迷何解？
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数据来源：公司半年报
资金问题难解？
可以看到 ， 东方园林资金紧张的状况并非单纯受疫情影响而突然出现 。
有分析认为 ， 2014年东方园林在当时实控人何巧女的带领下 ， 在国内疯狂扩张合作业务 ， 此举除了带来业绩飞速增长 ， 也为其资金问题埋下隐患 。 2018年起 ， 该公司就已显露出负债承压、资金紧缺的苗头 。
《投资时报》研究员注意到 ， 自2017年开始 ， 东方园林频繁通过债券融资 。 据Wind数据不完全统计 ， 2017年至2019年该公司共发行13期人民币债券 ， 包括一般公司债、超短期融资债、一般短期融资债、一般中期票据等多种类型 。
而就在2018年5月 ， 该公司拟发行的10亿元公司债仅募集到0.50亿元资金 ， 这并不是一个向好信号 。 而此情况的出现直接引发市场对东方园林资金流动性的担忧 ， 该公司财务危机亦由此逐渐发酵 。
受此消息影响 ， 东方园林当年股价出现暴跌进而股票停牌 。 并且 ， 在停牌三个月后 ， 该公司的股价继续大跌 。 截至9月2日 ， 东方园林股价收于5.19元/股 ， 较2017年10月创下的22.48元/股高点已下跌77% 。
多方综合考量后 ， 东方园林不得不引入“外援” 。 据悉 ， 2018年12月盈润汇民基金以10亿元受让何巧女和唐凯夫妇所持的上市公司5%股权 ， 成为继何巧女、唐凯夫妇之后的第三大流通股股东 。
然而 ， 此举并未彻底改善东方园林资金紧缺的问题 。 进入2019年以来 ， 该公司深陷资金流动性困境 。 同年4月 ， 东方园林又曝出拖欠职工薪酬事件 。 对此 ， 东方园林方面表示已在加快项目回款回笼资金 ， 以尽快补发员工工资 。
值得关注的是 ， 在解决工资拖欠问题后 ， 东方园林资金短缺带来的影响还在持续发酵 ， 该公司被执行人信息和法律诉讼信息也在不断增加 ， 主要涉及劳务合同和建设工程合同纠纷 。 据天眼查信息显示 ， 2020年7月 ， 东方园林创始人何巧女名下有一笔被执行人信息 ， 执行标的近2.38亿元；一个月后 ， 何巧女名下再度新增一条被执行人信息 ， 执行标的逾2.5亿元 。 上述执行法院均为北京市第三中级人民法院 ， 执行标的累计近4.9亿元 。
东方园林近三年股价走势图（前复权 ， 元）
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【半年亏近2亿，负债超300亿！行业龙头东方园林业绩低迷何解？】数据来源：Wind


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