又跌了！美元指数失守92关口，三大因素阻碍复苏！或将地位不保？
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周一美盘时段 ， 美元指数自2018年5月以来首次失守92关口 ， 延续近段时间的颓势 。 周二 ， 美指再次失守这一重要关口 ， 截至发稿时仍徘徊在92关口下方 。
自3月20日触顶回调以来 ， 美元指数已经大跌10.3% 。 从日线图上我们可以清楚地看到 ， 自5月份以来 ， 美指已经经过三轮明显的下挫 ， 众多强力支撑位宣告失守 ， 这不禁令人疑惑：美元的长期熊市 ， 真的要来了吗？
通过本文 ， 我们将探讨美元本轮跌势过程中的三个关键问题：
是什么导致了美元的长期下跌？
美元不断贬值对金股汇等市场产生了什么影响？
若美元汇率继续暴跌会给未来的市场带来什么可怕后果？
01三大因素导致美元持续下跌美元本轮暴跌的原因其实并不新鲜 ， 说到底还是那几个常见的利空：美国经济衰退、美元本身出现周期性疲软、做空押注激增以及此前被过分高估以至于出现回调 。
美国经济复苏路上的三重阻碍
美联储如外界所料引入平均通胀目标已经暗示 ， 美国经济的复苏进程道阻且长 。 SeekingAlpha分析师AustinRogers指出 ， 在政府完全取消封锁措施、疫情彻底得到控制、商业活动全面恢复之前 ， 美国经济都不会回到正轨 。
而在通向复苏的道路上 ， 美国至少要面临三座大山的挑战 。
首先要说的 ， 肯定是疫情 。
这一点已经无需赘述 ， 正如美联储主席鲍威尔所说 ， 美国经济下滑的程度和复苏的速度 ， 仍然非常不确定 ， 这一切很大程度上仍取决于能否以及何时消灭疫情 。 不幸的是 ， 在5、6月份成功降低感染率之后 ， 8月份美国确诊和死亡病例数都再次激增 。
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其次 ， 中小企业的破产潮 。
今年以来美国企业和政府债务大幅增加 ， 无数中小企业已经走到入不敷出的地步 。 小企业服务公司Homebase统计的数据显示 ， 小型企业经济产出占全美的44% ， 并贡献了全美约一半的就业岗位 。 但7月初 ， 小型企业的复苏戛然而止 ， 大量餐饮、酒店、娱乐和零售场所关门谢客 。
如下图所示 ， 7月份 ， 小型企业的员工工时、企业运营时间等数据均呈断崖式下挫 。
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而以下这一系列数字 ， 更是触目惊心：
消费者点评网站Yelp的数据显示 ， 自3月份以来 ， 超过8万小型企业永久关闭；
美国破产协会估计 ， 到2020年 ， 小企业的破产数量将同比增长36%；
美国商会7月份的一项调查显示 ， 58%的小企业主担心自己的企业会永久关闭 。
……
最后 ， 是经济产出的放缓 。
先科普一个概念：产出缺口是实际经济产出（即GDP）与潜在产出之间的差额 ， 该指标可以体现国家资本和劳动力投入产出比的变化 。 一般来说 ， 产出缺口越大 ， 即潜在经济产能越高 ， 这会促进薪资增长和通胀上升 ， 反之亦然 。
目前 ， 产出缺口已被无限放大 。 如下图所示 ， 国会预算办公室预计 ， 在未来十年 ， 产出缺口恐怕都无法恢复到疫情爆发前的水平 。
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周期性疲软如约而至
前高盛投资管理公司董事长奥尼尔（JimO'Neill）指出 ， 从购买力平价指数（PurchasingPowerParityIndex）来看 ， 美元在今年3月份涨至近年高位时 ， 其公允价值已超过实际价值两个标准差 ， 趋势逆转无可避免 。 奥尼尔表示：
“美元明显是被高估了 ， 贬值是肯定会发生的 。 受美国经济状况影响 ， 我相信美元近期会持续走低 。 ”
金十此前也曾报道过 ， 美元当前的周期性走弱 ， 是由多种因素共同导致的 。 从周期性的角度讲 ， 奥尼尔认为美元的跌势将会持续一段时间 ， 当前的情形就和上世纪80年代末90年代初类似 。
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华尔街带头做空美元
外汇管理公司首席投资顾问比赛特（A.G.Bisset）认为 ， 未来一年内美元兑欧元将暴跌36% ， 跌至近10年低位（关于这种预测的更多影响 ， 下文将进一步叙述） 。 和比赛特持相同观点的华尔街大鳄不在少数 ， 市场上掀起了一股做空美元热潮 。
路透提供的数据显示 ， 对冲基金的美元空头头寸规模接近近10年最高水平 。 美银的调查也显示 ， 36%的基金经理都将做空美元视作下半年最重要的交易 。
根据CFTC公布的持仓数据 ， 随着美指走低 ， 多头正疯狂砍仓 ， 市场做空意愿不断升温 。
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02金股汇市的世纪大联动美元持续下跌 ， 金股汇市肯定都无法平静 。 根据基本规则 ， 美元贬值美股、黄金和其他非美货币会获益上扬 ， 但从目前的情况来看 ， 市场出现了一些值得注意的新现象 。
汇市波动加剧 ， 美元霸主地位不保？
美元贬值 ， 汇市必然是受影响最大的市场 。 数据显示 ， 受美指走低影响 ， 美元兑日元三个月期隐含波动率上周触及1999年以来的最高水平；欧元兑美元、英镑兑美元等重要货币对的波动也较往常明显上升 ， 整个汇市的波动都在加剧 。
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路透分析指出 ， 美元近期的走软是一场大规模波动的开始 ， 美元的霸主地位也可能会遭受考验 。 有关欧元与美元之间的竞争 ， 再次成为行业热点 。
自3月份以来 ， 欧元已经上涨12%——前面我们说过 ， 同一时期美指下跌超10% 。 外媒编著的数据显示 ， 期权市场的欧元看涨押注达到纪录高位 ， 有对冲基金押注欧元兑美元会在美国大选前后上破1.25关口 。 瑞穗银行多元资产策略主管PeterChatwell对此表示：
"欧元距离取代美元的霸主地位 ， 还有很长的路要走 。 但它现在无疑已经可以与美元竞争 ， 成为西方不少贸易商的首选货币 。 此外 ， 欧元还可以与其他避险货币竞争 ， 成为一种可靠的、长期的资本储存手段 。 ”
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美指下挫对金牛的助力其实没有那么大？
对于美元走弱 ， 黄金多头本来应该是最高兴的一群人 。 然而 ， 事情好像没有那么美好 。
金十在此前的【狙击金牛】系列中曾总结过 ， 历史上共出现过三轮黄金牛市 ， 分别是1971年-1980年、1999年-2011年和2015年至今 。 而在前两轮黄金牛市期间（本轮金牛尚未结束 ， 因此暂不列入统计） ， 金价平均涨幅高达惊人的1065% 。
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美元呢？我们结合上面提到的美元熊市周期来看：
在1969年12月至1980年1月期间 ， 美元已经完成了一轮熊-牛转换；
而在1999年8月至2011年8月期间 ， 美指同样是经历了两个周期的转换：1998年1月至2001年1月为牛市周期 ， 2001年1月至2013年年初整体都处于熊市 。
而在本轮的金牛期间 ， 除了今年3月份以来大幅下滑之外 ， 美指并未展现明显颓势 。 实打实的数据告诉我们 ， 在一个大牛市周期中 ， 金价受到多方因素的支撑 ， 美元贬值只是其中之一 ， 其影响力绝对没有我们想象中那么大 。
美股获得的助力 ， 超乎想象
虽然美股已经屡创新高 ， 但美元走软 ， 必然还会给股市再添一把火 。 英国金融时报指出 ， 美指走低对美股的利好 ， 主要体现在三个方面 。
第一 ， 外国投资激增 。
高盛统计的数据显示 ， 今年以来外国投资者已经向美股投入了3000亿美元资金 ， 成为美股最大买家 。 该行首席美股策略师科斯京（DavidKostin）表示 ， 美元走软正在吸引外国投资者加大美股投资 。
第二 ， 美元走软帮助美国企业抢占国际市场 。
同样来自高盛的数据显示 ， 标普500指数成分股公司的产品 ， 有三分之一都是销往海外 ， 而美元贬值使这些产品更具吸引力 ， 增加了美国企业的海外营收 。 高盛分析称 ， 美元每下跌10% ， 标普500指数的每股收益就会增长3% 。 此外 ， 由于美元贬值降低了外国企业的偿债负担 ， MSCI国际指数也得到一定提振 。
第三 ， 科技股受益匪浅 。
作为美股本轮牛市的领军者 ， 大型科技股也从美元走软中得到了不少好处 。 英国金融时报统计数据显示 ， 美国科技行业逾一半的收入来自海外 ， 在美元贸易加权指数超过1.25%的情况下 ， 科技股的增速和增幅能跑赢其他所有对手 。
03美元若持续下挫 ， 市场会发生什么？综合上述分析 ， 美元的跌势近期不会停止 ， 其他市场也会因此出现更多波动 。 但从中长期的角度来讲 ， 美元若继续暴跌 ， 对市场的深层次影响可能比我们想象中的要严重 。
由于银行——尤其是华尔街的各大投行 ， 是世界上拥有美元计价资产的最多的实体 ， 当美元不断走软时 ， 银行业遭受的负面冲击不可小觑 。
以华尔街顶级银行花旗为例 ， 自今年3月份以来 ， 该行基础资产的价值就迅速下降 。 截至6月底 ， 花旗拥有约2.3万亿美元计价资产 ， 但普通股账面价值和有形账面价值分别仅为1730亿美元和1470亿美元 ， 花旗由此成为全球杠杆风险最高的银行之一 。
花旗的遭遇并不是特例 ， 富国银行、高盛集团同样有类似的情况 。 杠杆风险高企 ， 再加上美联储逐步收紧流动性、已经发放的长期贷款可能无法收回、美国民众和企业偿债能力持续下降 ， 银行的资产负债表面临急剧恶化的风险 。 在此情况下 ， 银行极有可能收紧信贷供应 ， 对市场流动性和实体经济造成冲击 。
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大部分华尔街银行的资产杠杆率高居不下
此外 ， 随着美元汇率波动加剧和美国政府债务负担加重 ， 呼吁回归金本位制的声音 ， 也多了起来 。
不可否认 ， 去年至今美国的债务负担以前所未见的速度加剧：
【又跌了！美元指数失守92关口，三大因素阻碍复苏！或将地位不保？】2019年底 ， 美国的国债约为GDP的80%；2020年6月底 ， 美国国债相当于GDP的106% 。
美国国会预算办公室称 ， 这超过25个百分点的增幅 ， 是自亚历山大·汉密尔顿在18世纪90年代建立国家信贷体系以来 ， 美国债务最大的半年度增幅——甚至超过了二战时期的巅峰 。
若美元在接下去的日子里继续贬值 ， 很可能就意味着美国政府的发债速度和美联储的印钱速度不减 ， 那么这个日渐膨胀的债务“炸弹”距离引爆之期 ， 恐不远矣 。
从本质上讲 ， 美元下跌的根源是美国政府疯狂发债以及美联储疯狂印钞 。 而随着美国债务危机空前恶化 ， 不少分析师都怀疑 ， 美元是否即将失去储备货币的地位 。 尤其是回想起当年 ， 英镑之所以痛失王者宝座正是受债务危机拖累 ， 难免让人对美元的将来产生忧虑 。
但问题是 ， 美元的实力比当初的英镑要强大得多 ， 在国际支付中所占的比例也要高得多 。 SeekingAlpha投资顾问MichaelFitzsimmons表示 ， 所谓回归金本位制 ， 只不过是部分分析师的“不负责畅想” 。 但这种想法的出现 ， 还是展现了市场的一个风向：
“黄金正变得越来越受欢迎 ， 没人能否认这点 。 在我看来 ， 所谓回归金本位制只不过是部分分析师为黄金造势的一种噱头 ， 我们更应该关注黄金内在上涨逻辑 ， 以及金价和美元的相互影响 ， 不要被这些外在噪音影响判断 。 ”
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