格隆汇|网易-S(09999.HK)：游戏业务海外空间广阔，在线教育业务节节高升，给予“买入”评级，目标价203 港元
投资要点
游戏自研能力强大 ， 海外成为新增长点：
网易是中国领先的互联网技术公司 ， 在开发互联网应用、服务等方面始终保持中国业界领先地位 。 其中网易游戏的研发能力在业内属于顶尖层次 ， 分别从游戏整体市场和移动游戏市场份额的来看 ， 公司的市场份额分别为20%和 21%是仅次于腾讯的游戏公司 ， 而且大部分产品均是由公司自主研发 ， 后续产品的 IP 运营也颇有成效 。 公司的在游戏研发上的优势开始在海外发力 ， 《荒野行动》、《阴阳师》、《第五人格》等热门手游于 2019 年在东南亚市场获得巨大成功 ， 多次晋升畅销榜前十 ， 未来海外游戏市场将成为公司新的增长点 。
有道发力在线大班 ， 业务始终处于高增长通道
有道最早基于查找单词、翻译外语、寻找考试要点和掌握新技能获得了大量流量 ， 后期开始发力在线教育业务 。 而目前教育业务开始发力在线大班业务 ， 前期精品课在市场中已经建立了不错口碑和品牌 ， 因此学习和产品质量提升、课程类别的拓展使得未来有道营收保持快速增长 。 从历史数据来看 ， 付费学生人数从 2017 年 41.8 万增至 83.34 万人 ， 而且客单价持续大幅提升 ， 精品课付费用户单价从 2017 年 363 元提升至 899 元 。 大班课的推广将产生规模效应使得成本降低 ， 同时让有道始终处于高增长通道 。
网易云音乐获得更多版权 ， 未来逐步提升付费水平：
网易云音乐的版权在和多家唱片公司达成战略合作后 ， 在版权的布局较过去相比已经有了极大提升 ， 这将有利于公司保持用户活跃度及增强竞争实力 ， 而不至于被对手领先太多 ， 另外也有利于公司未来提升整体付费水平 ， 我们认为网易云音乐未来有较大发展潜力 。
首次覆盖给予买入评级：
公司为中国移动游戏市场领先者 ， 同时创新业务及教育业务成长态势显著 ， 未来业务发展值得长期看好 。 我们分别给予游戏、有道、创新业务 30 倍 PE、8 倍 PS 及 5 倍 PS 估值 ， 对应公司合理估值为 6621 亿港元 ， 因此给予公司 203 港元的目标价 ， 首次覆盖“买入”评级 。
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【格隆汇|网易-S(09999.HK)：游戏业务海外空间广阔，在线教育业务节节高升，给予“买入”评级，目标价203 港元】
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