乐歌|深扒！拉黑平安资管，乐歌股份底气足吗？激怒董事长，提问者是投资界大佬？
刚刚过去的周末 ， 创业板上市公司乐歌股份（300729）董事长项乐宏怒怼平安资管 ， 一个大瓜引发圈内圈外围观 。
余波未了 ， 8月31日 ， 周一 ， 乐歌股份早盘开盘报89.80元 ， 之后迅速走高 ， 最高触及97.84元 ， 涨幅8.06％；而后跳水 ， 最低跌至83.5元 ， 振幅达15.84％ 。 截至收盘 ， 报89.65元 ， 跌0.98% 。
股市的反应跟舆论场一样 ， 颇为热烈 。
【乐歌|深扒！拉黑平安资管，乐歌股份底气足吗？激怒董事长，提问者是投资界大佬？】8月29日晚间 ， 项乐宏在微博、雪球、个人朋友圈、公司公众号等多个社交渠道“发难” ， 指责平安资管在当日的线上视频交流会上“颐指气使、居高临下” ， 对乐歌“一无所知” 。 8月30日中午 ， 平安资管张良在朋友圈回复称 ， 在线上调研时 ， 听了董秘15分钟的介绍和董事长半小时的介绍 ， 只在最后几分钟有机会问了两个问题 ， “为何前两年公司营收增速不快 ， 甚至有下降的情况……”；“今年的业绩增长受益于疫情 ， 以后如果需求的增长减缓 ， 是否能够通过市场占有率来提升？”张良表示 ， 视频中董事长摔门而出 ， 在多年调研中 ， 也是第一次碰到 。 8月30日晚间 ， 项乐宏再度发声称 ， “我方认为相关人员对公司情况准备不足 ， 提问逻辑比较混乱 ， 问题指向不清” ， 但同时表示 ， “确实不应该在现场直接指出对方准备的不足 ， 即便是私下也不妥当” ， 将本次事件定性为“一次偶发事件” 。
双方几度来回 ， 引发资本市场热议 。 （详情请戳红星资本局昨日报道：《乐歌股份怒怼平安资管！是董事长飘了还是基金经理冒犯了》）
项乐宏的一通操作后 ， 在一个细分狭小的产业赛道 ， 之前名不见经传的乐歌股份出圈了 。
市值78亿的“小公司”硬怼手握3.27万亿的大资管 ， 是真有底气 ， 还是另有玄机？
乐歌股份 卖啥产品
天眼查显示 ， 乐歌股份 ， 全称“乐歌人体工学科技股份有限公司” ， 前身为宁波丽晶时代电子线缆有限公司 ， 基于人体工学技术 ， 围绕办公、家居两大场景 ， 推出创新的人体工学产品 。 已研制出显示器/笔记本支架、多屏显示器支架、站立式显示器支架、升降桌、升降台以及电视挂架、电视推车等多种产品 。 通过人体工学技术 ， 为用户实现健康的办公方式和家居体验 。
所谓的人体工学工作站 ， 主要是指能够精密控制的升降系统 ， 应用在办公升降桌、儿童升降学习桌、多功能健身车、电脑支架等领域 。
换言之 ， 乐歌股份主要生产办公家具 。
红星资本局从乐歌股份8月27日披露的2020年半年报中看到 ， 乐歌股份目前最主要的产品是其人体工学工作站 ， 其中应用了核心线性驱动技术的产品销售占比为35% ， 升降台、电脑支架、升降桌及桌边健身车等产品销售占比为33% ， 屏幕支架销售占比为16% 。
据乐歌半年报
乐歌股份的主要市场在海外 。 据其2020年半年报显示 ， 乐歌股份的收入中90.5%来自海外地区 ， 其中仅北美地区的销售额就占了总收入的52.99% 。 乐歌股份在境外的客户主要是线下ODM（原始设计商）客户 ， 同时也在亚马逊、HomeDepot、OfficeDepot、沃尔玛、乐天、雅虎等线上平台销售自主品牌的产品 。
今年上半年 ， 北美地区尤其是美国疫情严重 ， 居家办公、网课学习的需求激增 ， 乐歌股份的线性驱动升降系统销量同比激增179.3% ， 收入增长37.89% ， 净利润飙升189.24% 。
从乐歌股份上半年的线上销售数据来看 ， 亚马逊和品牌官网分别是其最重要的两个线上渠道 ， 上半年仅亚马逊平台上乐歌股份销售额就已经达到2.33亿元 ， 官网的销售额则在上半年大涨了159.25% 。
据乐歌半年报
在乐歌的天猫旗舰店 ， 红星资本局发现 ， 电视机挂架、台式电脑显示器支架臂、站立式升降台办公书桌等产品销量靠前 。
乐歌天猫旗舰店截图
上市两年多 ， 表现如何
红星资本局发现 ， 乐歌股份2017年末上市 ， 发行价16.06元/股 ， 新股上市后七连板收于40.28元/股 ， 成为其此后两年多股价的高点 ， 在触顶后其股价不断震荡走低 ， 今年2月份更是一度跌至17.71元/股 ， 濒临破发 。
乐歌股份日K线图
转机出现在今年4月底 ， 乐歌股份披露2020年一季报扣非净利润激增340.83% ， 股价自5月初开始异动 。
而乐歌股份2020年半年报显示 ， 1-6月份 ， 公司实现营业收入6.33亿元 ， 较上年同期增长37.98%；归属于上市公司股东的净利润6815.38万元 ， 较上年同期增长190.22%；基本每股收益0.79元/股 ， 较上年同期增长192.59% 。 业绩支撑下 ， 近日乐歌股份股价不断走高 。
直至8月28日收盘、81个交易日暴涨331.8% ， 股价连创历史新高飙升至90.54元/股 ， 市值一度达到80亿 。
股价上涨伴随着市场关注度的攀升 ， 红星资本局梳理发现 ， 整个2019年下半年关于乐歌股份的研报只有一份 ， 而今年 ， 中信建投、中泰证券从4月以来已连续发布多份关于乐歌股份的研报 。
近期机构现场调研也接踵而至 ， 从乐歌股份的投资者调研接待记录来看 ， 去年整个下半年只有7月、9月各有一家私募到访 ， 而今年自6月中旬以来 ， 包括公募、私募、券商在内已有数十家机构到公司现场调研 。
乐歌股份吸引各路机构前往调研
从另一方面来看 ， Choice数据显示 ， 2019年中报乐歌股份有19家机构投资者持仓 ， 其中14家为基金 ， 而到了当年末机构投资者数量归0 ， 十大流通股东悉数变为自然人 ， 在2019年下半年机构投资者选择清仓 。 而到了今年中报 ， 乐歌股份的机构投资者数量为16家 ， 其中包括13家基金 ， 社保基金也现身其中 ， 机构加仓踊跃 。
业绩增长 可持续吗
乐歌股份业绩的突然爆发和疫情带来的市场需求有关 。
方正证券指出 ， 疫情加强居家办公需求 ， 线上渠道取得高速增长 。 受到疫情影响 ， 世界各国均采取了居家隔离的防疫措施 ， 催生了“宅经济” ， 居家办公、学习使得公司的线性驱动产品需求快速增加 。
但伴随着业务快速增长 ， 乐歌股份的财务状况也开始出现一些隐患 。
截至二季度末 ， 乐歌股份的应收账款为1.24亿元 ， 同比增加110％ ， 其表示主要系本年海外业务增长 ， 销售增加所致；存货为2.58亿元 ， 同比增加68.49％ ， 其表示主要系主营业务增加导致安全库存量增加所致 。
资产负债率进一步升至51.57% ， 短期借款从去年上半年的2.66亿元激增至4.9亿元 ， 同比增长84.18% 。
当然 ， 这些瑕疵并不掩盖作为一家传统制造业企业、乐歌股份高达46.40%的综合毛利率、三位数的净利润增长这些闪光点 。
所处行业 一片红海
乐歌股份的产品 ， 无论是电视支架还是升降桌 ， 都属于竞争极为激烈的红海 ， 几乎没有什么壁垒 。
行业内 ， 竞争对手不少 。 横向对比 ， 恒林股份的规模更大（17.87亿元营收）、增速更快（上半年营业增速51.06%） ， 捷昌驱动的毛利率46.77%则相较略高一点 ， 更重要的是上述两家公司的动态PE（动态市盈率）仅分别为26.65倍、36.67倍 ， 远低于乐歌股份57.67倍的动态PE 。
数据来源：Chioce数据 制图：红星新闻 苏琪祥
关于调研的论战还未落下帷幕 ， 乐歌股份的友商们便争相出镜 ， 他们似乎将本次事件当成了企业公关的天赐良机 ， 纷纷表示将更加耐心地接待机构调研团队 。
这也从一个侧面反映出这个行业的竞争多么激烈 。
乐歌股份友商朋友圈截图
高估值需要高增长相匹配 ， 特别是对于传统产业而言 ， 市场的想象力空间并不大 ， 乐歌股份能否在疫情后维持高增长 ， 这正是平安资管在交流会上提及的问题 。
对此 ， 乐歌股份管理层给出的说法是 ， “如果你相信2003年的非典是中国电商发展的元年 ， 2020年的新冠是世界电商发展的元年 ， 那么乐歌会持续快速的发展 。 如果你不相信这一点 ， 那么乐歌可能会持续比较不快速的发展 。 ”
7月20日 ， 中信建投在研报中预测 ， 综合考虑乐歌股份的业绩预告 ， 以及公司的激励方案 ， 预计乐歌股份2020-2022年营业收入为13.25、16.52、20.31亿元 ， 同比增长35.46%、24.65%、22.96%；归母净利润为1.34、1.74、2.12亿元 ， 同比增长112.78%、29.58%、21.84% 。
也就是说 ， 在今年的高增长之后 ， 中信建投预测乐歌股份的业绩增速将放缓 。
巨额解禁 即将到来
红星资本局从乐歌股份的半年报看到 ， 今年12月1日 ， 上市满三年的乐歌股份的原始股就将解禁 ， 预计符合解禁条件的有6042万股 ， 占总股份的比例达69.59% 。
项乐宏通过丽晶国际控制公司21.11%的股份 ， 项乐宏、姜艺通过丽晶电子控制公司28.06%的股份 ， 姜艺通过聚才投资控制公司10.32%的股份 。 项乐宏、姜艺夫妇通过丽晶国际、丽晶电子、聚才投资合计控制公司59.49%的股份 ， 系公司的共同实际控制人 。
6月13日 ， 乐歌股份发布2020年股票期权激励计划(草案) 。 公司拟向包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员在内的89名激励对象授190万份股票期权 ， 约占股本总额的2.17% 。
因此有市场声音质疑项乐宏近期的一系列举动是在“炒作”股价 ， 为减持做铺垫 。
对此项乐宏昨晚回应称 ， “乐歌在上市的时候 ， 做出了承诺 ， 所有乐歌原始大小股东 ， 均锁定三年 。 凡是乐歌员工 ， 三年解禁期满后 ， 每年解禁最多不超过25%” 。
但不可否认的是 ， 项乐宏近期屡次表示乐歌股份的股价被低估 ， 面对来访机构介绍公司时 ， 也是首先强调自己“动员夫人38次增持 ， 耗时2年半 ， 耗资近8千万人民币” ， 试图做多公司股价的心态可见一斑 。
提问题的 究竟是谁
回到引发轩然大波的那场调研 。
乐歌股份方面解读了半年报 ， 项乐宏介绍了公司各方面情况 。 平安资管的两个提问 ， 让项乐宏觉得“对方没有对乐歌的情况有比较深入的调研 ， 逻辑比较混乱 ， 问题不清 ， 也似乎对我本人和董秘长达1小时的情况说明无感 。 ”
两个让项乐宏感到不快的问题是啥？
“我们看一家企业 ， 主要看企业本质性的东西 。 公司今年发展是太快了 。 但过去几年没有增长 ， 甚至反而有下降 ， 是什么原因 。 ”“今年的增长 ， 一方面是公司积累的结果 ， 一方面公司的发展是因为疫情造成的需求爆发 ， 那接下来会是如何？是抢占了谁的市场 ， 抢占了哪个同行的市场份额 ， 或者说创造了哪个新的市场 ， 或者抢占了其他国家的份额 ， 或者是因为什么产品 ， 或者需求怎么样的情况下？”
这两个问题有无不妥？著名经济学家宋清辉对红星资本局示：“调研上市公司是基金经理的本职工作 ， 能够及时发现问题的基金经理是非常负责任的 ， 也能够让投资者更加了解上市公司的实际情况 ， 也不是只听上市公司的一面之词 。 ”
是谁提的这两个问题呢？
红星资本局发现 ， 昨晚 ， 乐歌股份披露了两份《调研活动信息》 ， 其中一份就是这次引发争议的调研 。 表格显示 ， 平安资管周传根等参与调研 。
【乐歌|深扒！拉黑平安资管，乐歌股份底气足吗？激怒董事长，提问者是投资界大佬？】
项乐宏的长文提到 ， “对方发言 ， ‘我是周CG ， 平安负责投资的 ， 我们看一家企业 ， 主要看企业本质性的东西……’”
周CG是否是周传根 ， 红星资本局今日向平安资管求证 ， 未得到明确答复 。
红星资本局发现 ， 周传根并不是80、90后 ， 1965年10月出生的他足足比1971年的项乐宏长了6岁 。
翻开周传根的履历 ， 其也可谓是A股市场中颇有资历的投资大佬 。
周传根毕业于中国人民银行金融研究所研究生部 ， 拥有INSEAD工商管理硕士学位 。 先后任职于国家外汇管理局以及法国兴业证券、国泰基金管理公司等国内外知名企业 。 2008年11月加入平安资产管理有限责任公司 ， 先后任研究总监、总经理助理 ， 2014年8月担任公司副总经理 ， 拥有20多年的金融从业经验以及超过10年的证券从业经验 。
在平安资管官方网站公布的高管名录中 ， 周传根为排名第二的副总经理 。
红星新闻采访人员 许媛 陈应鹏
编辑 陈成
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