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增利|二季度扣非净利亏损超3000万！三只松鼠陷增收不增利困境？

以追求规模扩张为经营目标的三只松鼠 ， 中报业绩继续增收不增利 。 同时 ， 其存货大增五成 ， 扣非净利下降四成

增利|二季度扣非净利亏损超3000万！三只松鼠陷增收不增利困境？
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《投资时报》研究员 王彦强
【增利|二季度扣非净利亏损超3000万！三只松鼠陷增收不增利困境？】作为一家登陆资本市场不久的新兵 ， 三只松鼠股份有限公司（下称三只松鼠 ， 300783.SZ）或正陷入增收不增利的困境 。
据该公司近期发布的中报显示 ， 2020年上半年 ， 三只松鼠实现营业收入52.52亿元 ， 同比增长16.42%；实现归母净利润1.88亿元 ， 同比下滑29.51%；实现扣非后归母净利润1.53亿元 ， 同比下滑41.37% 。
不仅如此 ， 《投资时报》研究员注意到 ， 近三年来 ， 三只松鼠普遍处于增收不增利状态 ， 且净资产收益率和销售毛利率均有所下滑 。
值得注意的是 ， 在2020年新冠肺炎疫情较为稳定的第二季度 ， 三只松鼠的扣非后归母净利润竟亏损3135.58万元 ， 其上半年存货金额更是大增55.26% 。
此外一个不可忽视的问题是 ， 近年来 ， 消费者针对三只松鼠的产品卫生及质量问题的投诉显著增加 。 据黑猫投诉网数据显示 ， 截至8月25日 ， 三只松鼠的投诉量为611起 。
诸多因素叠加 ， 三只松鼠第二大股东NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED和第三大股东LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED在上半年纷纷抛出了减持计划 ， 二者合计减持达7218万股 ， 约占上市公司总流通股份的31.8% 。
截至2020年8月25日 ， 三只松鼠报收于67.21元/股 ， 较52周高点下挫26.39% ， PE（动）为71.75倍 ， PB为13.59倍 。
三只松鼠自上市以来股价走势（元/股）

增利|二季度扣非净利亏损超3000万！三只松鼠陷增收不增利困境？
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数据来源：Wind
净资产收益率下滑
三只松鼠创办于2012年 ， 是一家以休闲食品为核心的品牌电商 ， 主要从事自有品牌休闲食品的研发、检测、分装及销售 ， 产品组合覆盖坚果、干果、果干、花茶及零食等多个主要休闲食品品类 。
2017年—2019年 ， 三只松鼠分别实现营业收入55.54亿元、70.01亿元和101.73亿元 ， 同比增长25.58%、26.05%和45.30%；实现归母净利润3.02亿元、3.04亿元和2.39亿元 ， 同比增长27.70%、0.61%和-21.43% 。
同期 ， 该公司的净资产收益率（ROE）分别为37.38%、27.33%和12.60%；销售毛利率分别28.92%、28.25%和27.80%；销售净利润分别为5.44%、4.34%和2.35% 。
从以上数据可以看到 ， 三只松鼠近年来营收和利润增长情况并不匹配 ， 且净资产收益率和销售毛利率均有所下滑 ， 尤其是净资产收益率下滑趋势非常明显 。
而2020年上半年 ， 三只松鼠实现营业收入52.52亿元 ， 同比增长16.42%；实现归母净利润1.88亿元 ， 同比下滑29.51%；实现扣非后归母净利润1.53亿元 ， 同比下滑41.37% 。 从中报来看 ， 2020年上半年 ， 三只松鼠延续了2019年增收不增利的状态 。
值得注意的是 ， 在第二季度营收同比增长的前提下 ， 其同期扣非后归母净利润竟然亏损3135.58万元 。
《投资时报》研究员查阅Wind数据注意到 ， 2020年第一季度三只松鼠实现营收34.12亿元 ， 同比增长19.00%；实现归属于母公司股东的净利润1.88亿元 ， 同比下滑24.58%；实现扣非后归母净利润1.85亿元 ， 同比下滑25.12% 。
第二季度其实现营业收入18.40亿元 ， 同比增长11.92%；实现归母净利润-18.96万元 ， 同比下滑101.10%；实现扣非后归母净利润亏损3135.58万元 ， 同比下滑310.62% 。
而《投资时报》研究员注意到 ， 2020年上半年 ， 三只松鼠的非经常损益中 ， 政府补助金额达3778.76万元 ， 占当期归母净利润的20.21% 。


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