江苏龙网

  1. 首页 > 人文 > >

西部水泥(02233)2020年中报点评：疫情影响量价表现，后续价格有望较快修复

_本文原始标题：西部水泥(02233)2020年中报点评：疫情影响量价表现 ， 后续价格有望较快修复来源：中信证券
1H20收入同比-9.1% ， 归母净利润同比-5.3% ， 疫情影响1H20水泥量价表现 ， 疫情叠加重大工程开工延后导致核心利润区域陕南表现欠佳 ， 业绩略低于预期 。 煤价下行带动吨成本改善 ， 但成本降幅小于价格降幅 ， 吨毛利有所下滑 。
费用管控整体良好 ， 财务费用实现净收入 ， 经营现金流同比下滑 。 雨水扰动结束后有望迎来价格较快修复 ， 稳健推进国内及海外水泥布局 。 小幅下调2020年净利润预测至19.7亿元(原预测为21.1亿元) ， 维持公司2021-2022年净利润预测24.0/25.8亿元 ， 对应EPS为0.36/0.44/0.47元 ， 维持目标价2.20港元及“买入”评级 。
1H20收入同比-9.1% ， 归母净利润同比-5.3% ， 疫情影响水泥量价表现 ， 业绩略低于预期 ， 分红频率由半年一度改为一年一度 。 公司1H20营收30.1亿元 ， 同比-9.1%；毛利10.5亿元 ， 同比-7.4%；归母净利润7.5亿元 ， 同比-5.3% 。
区域内需求受到疫情影响 ， 带来水泥量价同比均跌 ， 1H20公司业绩略低于预期 。
分产品看 ， 1H20水泥/骨料/商砼收入26.0/0.5/2.9亿元(同比-10.2%/+36.8%/+47.8%) ， 毛利9.1/0.2/0.6亿元(同比-14.2%/-3.1%/+50.2%) 。 公司中期未提出派息建议(去年同期派息0.036元/股) ， 我们认为仅为分红频率改变 ， 预计2020全年仍将维持30%的分红比率 。
1H20水泥量价齐跌 ， 疫情叠加重大工程开工延后导致核心利润区域陕南表现欠佳 。 1)从销量看 ， 1H20公司销售水泥/骨料/商砼824万吨/135万吨/59万方 ， 同比-2.5%/+22.7%/+78.8% ， 上半年水泥销售受疫情影响下滑；受益投放产能逐步发挥 ， 骨料及商砼销量仍维持增长 。 从价格看 ， 1H20水泥吨价格315元(同比-27元/-7.9%) ， 骨料吨价格39元(同比+4元/+11.4%) ， 商砼单方售价486元(同比-102元/-17.3%) ， 水泥售价随疫情扰动而有所下调 。 2)分区域看 ， 1H20关中/陕南/新疆/贵州水泥销量分别为348/321/95/60万吨 ， 同比+9.8%/-18.9%/+23.4/+9.1%；各区域吨价格分别为316/302/395/249元 ， 同比-4.0%/-11.4%/-12.8%/-8.1% 。 除陕南外均实现销量同比增长 ， 而各区域售价均同比下跌；尽管公司在传统核心利润区域陕南具有统治力的市场地位 ， 受疫情、在建工程逐步收尾且重大工程开工延后等影响 ， 1H20陕南量价同比均有下跌 。
煤价下行带动吨成本改善 ， 惟成本降幅小于价格降幅 ， 吨毛利有所下滑 。 成本看 ， 1H20水泥吨成本205元(同比-12元/-5.5%) ， 其中原材料/煤炭/电力/折旧/人工/其他成本分别为61.4/50.4/30.5/33.0/13.9/15.6元 ， 同比-8.4%/-32.2%/-23.2%/-6.7%/-28.0%/-29.8% ， 煤价下行为吨成本下降主因；反映到毛利上 ， 1H20水泥吨毛利110元(同比-15元/-12.0%) ， 同比有所下滑 。
费用管控整体良好 ， 财务费用实现净收入 ， 经营现金流同比下滑 。 公司1H20毛利率34.8% ， 同比提升0.7pcts 。 1H20期间费用率同比-1.1pcts至6.0% ， 其中销售/管理/财务费用率0.9%/6.1%/-0.9% ， 同比+0/+0.3/-1.4pcts ， 费用控制整体良好 ， 财务费用同比下降主要为去年同期兑付优先票据利息较多所致 。 现金流方面 ， 经营现金净流入7.6亿元(同比-49.3%) ， 主要为水泥主业销售及利润下滑影响所致；投资现金净流出12.6亿元(去年同期净流出9.3亿元)；筹资现金净流入8.7亿元(去年同期净流出3.5亿元) 。
雨水扰动结束后有望迎来价格较快修复 ， 稳健推进国内及海外水泥布局 。 考虑到公司所在核心市场及周边区域的雨水扰动即将结束 ， 相关基建需求料将逐步恢复 ， 区域内行业自律料将加强 ， 我们预计下半年公司水泥销量将企稳回升；短期内价格有望迎来恢复性上调 ， 且进入旺季后亦存在进一步上调可能 。 此外 ， 公司稳健推进国内及海外水泥布局：
公司于8月2日公告收购康定跑马山水泥97.5%股权 ， 收购标的作为四川甘孜州仅有的两条熟料生产线之一 ， 预计将受益川藏铁路等重大工程推进 ， 中短期内即可为公司增厚业绩 ， 长期受益新时代西部大开发战略；公司于莫桑比克新设产线预计在年内亦将投产 ， 生产成本在当地具有较强竞争力 。
【西部水泥(02233)2020年中报点评：疫情影响量价表现，后续价格有望较快修复】投资建议：考虑疫情及雨水对于需求端扰动 ， 以及重大基建工程开工推迟等因素 ， 我们下调公司2020年净利润预测至19.7亿元(原预测为21.1亿元) ， 同时考虑重大工程推迟仅影响需求节奏 ， 以及公司国内外新增产能对业绩的贡献 ， 我们维持公司2021-2022年净利润预测24.0/25.8亿元 ， 对应EPS为0.36/0.44/0.47元 ， 现价对应PE为3.6x/2.9x/2.7x；基于2020年分红率30%假设 ， 现价对应股息率8.5% ， 我们维持目标价2.20港元(对应2020年PB为1.0倍)及“买入”评级 。
西部水泥(02233)2020年中报点评：疫情影响量价表现，后续价格有望较快修复
文章图片
海量资讯、精准解读 ， 尽在新浪财经APP


    推荐阅读


    上一篇：阿拉巴马大学|开学不足一周 美阿拉巴马大学已有566名师生感染新冠

    下一篇：金华公安、武义公安|女儿被绑架要50万赎金，浙江妈妈“砍价”到3万3，下一波操作，拍案叫绝