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宋嘉吉|国盛证券宋嘉吉： 解析挖矿产业链之图穷“币”见

【宋嘉吉|国盛证券宋嘉吉： 解析挖矿产业链之图穷“币”见】
_本文原题：国盛证券宋嘉吉： 解析挖矿产业链之图穷“币”见
央行DC/EP扩大试点 ， 数字货币站上时代风口 ， 市场人气集聚 。 历久弥新的挖矿产业 ， 随着行业的成熟与发展 ， 慢慢被更多主流市场财富人群所认知 。
本系列挖矿经济学课程第二讲 ， 我们邀请到国盛证券研究所所长助理、通信行业首席分析师宋嘉吉从比特币及挖矿的技术原理、挖矿产业链生态构成、产业营收模式等角度 ， 以传统资本市场买方研究视角 ， 分享对行业的一些理解和看法 。
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认识比特币从了解区块链技术开始
宋嘉吉的第二讲从区块链技术行业发展周期展开 。 2008年 ， 比特币“白皮书”《比特币一种点对点的电子信息系统》论文发表 ， 区块链从理论迈向实践 。 十年以后 ， 中国工信部信息化和软件服务业司指导中国电子标准化研究院发布《中国区块链技术应用发展的白皮书》 ， 对区块链技术做标准化的规范 。宋嘉吉介绍 ， 比特币白皮书着重定义三点 ，第一在于分布式存储 ， 第二面向社区需要共识机制 ， 第三基于加密算法 。 比特币的创新之处 ， 基于银行体系的支付软件 ， 虽然有助于金融方面的管控 ， 但存在交易成本增加、小额交易受限、互联网贸易受限、客户个人信息被过度索取等问题 ， 而比特币的支付清算不依赖金融机构等第三方信用中介 ， 实现点对点的电子现金交易 。比特币在技术原理方面同样具备优势 ， 数字签名（非对称加密）、链上交易可追溯、数字资产激励以及工作量证明（PoW） ， 后者确保了记账权分配的随机和公平性 。
宋嘉吉|国盛证券宋嘉吉： 解析挖矿产业链之图穷“币”见
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2019年1024 ， 中共中央政治局关于区块链领域的集体学习 ， 掀起国内对区块链应用的关注热潮 。 时至今日 ， 诸如跨链、分片在内的区块链技术迭代 ， 更将数字货币推向全新维度 。 同时以DeFi为代表的应用兴起并在市场聚集人气 。 从另一角度看 ， 无论在金融领域 ， 还是新基建方向 ， 区块链的技术优势和主攻方向日益明晰 。
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拨开技术迷雾 ， 解读挖矿生态
宋嘉吉|国盛证券宋嘉吉： 解析挖矿产业链之图穷“币”见
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宋嘉吉以比特币支付场景详细举例说明转账、挖矿工作原理 。 如下：A想给B付一块钱 ， 在传统的银行体系里记账是由银行记账完成 。 而在区块链方案中 ，A向B转一块钱的过程向全网展示 ， 潜在的第三方——全网的矿工 ， 完成认证、记账任务 。关于工作量证明机制 ， A给B转账 ， 全网矿工竞争挖矿以决定谁来记账 。 争夺记账权的过程即为挖矿 。 成功找到随机数等同于解出方程 ， 可以最快解出方程的矿工便成为此记账者 ， 将交易记录打包上链 ， 区块生成一批奖励给矿工 。简言之 ， 当A和B之间发生一次交易 ， 矿工投入矿机和电费 ， 争夺记账权以获取系统奖励 ， 即挖矿 ， 挖矿的“矿”就是比特币 。
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矿机、矿场、矿池、云算力构筑产业生态圈
宋嘉吉表示 ， 挖矿已拥有清晰的产业链 ， 为完成比特币的生态和服务 ， 形成一套独立的生态系统 。
生态系统大致分成几类 ， 第一类是行业的参与者矿机厂商 ， 第二类叫矿场 ， 第三类叫矿池 ， 一部分的矿池演化出云算力平台 。
矿机厂商本身是芯片厂 ， 通过生产设计矿机的芯片并组装成机器设备卖给矿工 。 卖矿机的过程理解为把计算能力让渡给矿工 ， 矿工向矿机厂商支付法币现金 ， 形成传统意义的产品销售行为 。 矿工拿到机器后 ， 托管在水电、火电获取相对廉价的矿场 。
挖矿存在概率问题 ， 目前单个矿机挖矿挖到币的概率非常低 ， 怎么办？联合挖矿应运而生 ， 将N台算力集合 ， 形成矿池 ， 其本质是矿工让渡矿池算力做统一挖矿 。 矿池挖到币后 ， 把加密货币又转给了矿工 ， 所以矿工与矿池之间 ， 通过加密货币和算力交换完成一次简单的循环 。
挖矿的产业链大体在三者之间进行 。 随着行业发展 ， 云算力平台加入 ， 帮助矿工回笼资金 ， 满足云算力投资者的需求 。
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图穷“币”现 ， 逆周期掘金做任何一笔生意 ， 都有收入和成本 。 那么比特币挖矿的收入和成本分别是什么？宋嘉吉介绍道 ， 从收益概念看， 比特币挖矿收益=全网算力*矿工算力占比*币价-矿机功耗*电费 。 由于比特币全网的挖矿难度（影响单位挖矿收益）和币价对所有矿工来说都是一样的 ， 矿工的挖矿收益只与其矿机的算力有关 ， 算力越大 ， 挖矿收益越多 。 而影响挖矿成本的主要是矿机的功耗与电费 。 矿机的能耗比(W/T)是关键指标 。 同样算力的矿机 ， 挖矿收益相同 ， 但能耗比小的矿机 ， 电费支出更少 ， 即挖矿收益理论上更高 。成本端分成固定投资和运营投入两部分 。 投资者购买矿机相当于在某个时点建立对比特币的看多期权 ， 为什么称之为看多期权？因为购买矿机时看好币价的 ， 不看好便不会购买 。 投资人按一定的价格购买就相当于一次性投入 ， 即固定资产投资 。 投资期间的电费、运维、折旧摊销则构成运营成本 。
宋嘉吉|国盛证券宋嘉吉： 解析挖矿产业链之图穷“币”见
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挖矿用电主要为水电和火电 ， 丰水期带来相对便宜的水电 ， 而水电大部分分布在云贵川 ， 基于电价越低、收益越高的原则 ， 催生出矿工迁移的候鸟现象 。
中国三大比特币矿机厂商领先全球 ， 厂商盈利从何而来？矿机如何定价？
受制于币价 ， 矿机金融属性长于电子产品属性 。 从现金回报的角度来说 ， 矿机以回本周期来定价 ， 属于资本品 ， 不是消费品 。 矿机厂商的盈利也与币价紧密相连 。
挖矿是否赚钱 ， 除了币价与电价之外 ， 地方政策扮演重要角色 。 挖矿本身拥有清晰的商业模式 ， 属于现金流业务 ， 但依然存在不可控因素 ， 风险与收益并存 。
最后 ， 宋嘉吉老师也谈及 ， 希望投资者能够理性看待整个挖矿投资过程 。 未来大家也需要对包括央行数字货币（DC/EP）在内的支付手段做密切关注 。
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作者：算力智库得得号；来自链得得内容开放平台“得得号” ， 本文仅代表作者观点 ， 不代表链得得官方立场凡“得得号”文章 ， 原创性和内容的真实性由投稿人保证 ， 如果稿件因抄袭、作假等行为导致的法律后果 ， 由投稿人本人负责得得号平台发布文章 ， 如有侵权、违规及其他不当言论内容 ， 请广大读者监督 ， 一经证实 ， 平台会立即下线 。 如遇文章内容问题 ， 请发送至邮箱：linggeqi@chaindd.com


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