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流动|管涛：从国际资本流动报告能够勘破美元国际地位变动吗

美国财政部每月滞后一个多月发布月度国际资本流动报告（TIC） 。 这是市场通过高频数据 ， 观察美国跨境组合投资（包括股票和债券投资）状况的一个重要窗口 。 今年以来 ， 为应对新冠肺炎疫情冲击 ， 美国采取了超常规的财政货币刺激措施 ， 加之美国政府频频制造国际纷争 ， 加剧地缘政治紧张局势 ， 进一步引发了国际社会对于美元国际地位的关注和讨论 。 从美国财政部日前发布的今年上半年国际资本流动报告 ， 可以读出以下信息 。
外国投资者持有美债兴趣下降
今年上半年 ， 美国财政部出台了三轮共计2.2万亿美元的财政纾困计划 ， 大力救助因疫情大流行而深陷困境的企业和家庭 ， 导致美国联邦政府财政赤字急剧扩大 。 截至6月底 ， 美国年化联邦财政赤字与年化名义GDP之比达14.2% ， 较2008年金融危机应对时的峰值高出4.0个百分点 。

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为弥补联邦财政赤字 ， 美国国债发行大幅飙升 。 到6月末 ， 美国国债（下称“美债”）余额达26.48万亿美元 ， 短短4个月时间新增美债余额3.07万亿美元 ， 而2008年金融危机应对时用了一年半时间 。 但是 ， 过去4个月 ， 外国投资者持有美债不增反降1873亿美元 。 到6月底 ， 外国投资者持有美债占比为26.1% ， 较2月底回落了4.3个百分点 ， 占比为2008年4月以来最低 。

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也就是说 ， 在美债供给剧增的情况下 ， 外国投资者对美债的需求 ， 无论从绝对值还是相对额来看 ， 均有所下降 。 尤其是3~6月份 ， 外国投资者美债持有占比连续4个月环比回落（绝对值仅是3、4月份持续环比下降） ， 占比甚至已低于美联储上次第一轮量化宽松启动之前的水平 。
外国投资者减持美债是多重因素所致
3~6月份 ， 外国投资者中减持美债前十位的国家和地区包括：英国（316亿美元）、巴西（218亿美元）、加拿大（208亿美元）、中国（179亿美元）、新加坡（149亿美元）、挪威（138亿美元）、日本（73亿美元）、俄罗斯（67亿美元）、德国（65亿美元）和瑞典（63亿美元） 。 十国合计净减持美债1476亿美元 ， 约占同期外国投资者美债减持额的79% 。
俄罗斯在2014年克里米亚事件被西方制裁后 ， 曾经清仓式减持美债 ， 从上千亿美元的峰值降至目前持有不足百亿美元（含俄罗斯央行和商业机构） 。 但鉴于上述国家和地区中 ， 有不少与美国是盟友关系 ， 如减持外债最多的英国和加拿大与美国同属“五眼”联盟 ， 恐不宜简单用地缘政治因素来解释外国投资者美债持有的下降 。
无疑 ， 美债吸引力下降是重要诱因 。 3月初以来 ， 美联储转入“抗疫”模式 ， 连续两次降息至零 ， 月底宣布无限量宽并不断扩大企业信贷支持和资产购买范围 ， 美债收益率大幅下行 。 到3月底 ， 2年期和10年期美债收益率均创下2008年金融危机爆发以来的新低 ， 较上年底分别回落了85%和64%；到6月底 ， 前述两个期限的美债收益率较3月底又进一步分别下行了30%和6% 。
【流动|管涛：从国际资本流动报告能够勘破美元国际地位变动吗】
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再者 ， 疫情全球大流行导致世界经济大衰退 ， 对外向型程度较高的经济体（如日本、德国、新加坡）和大宗商品（包括能源）输出国（如巴西、加拿大、挪威、俄罗斯）影响较大 ， 进而有可能触发外国投资者减持美债的行为 。
如为应对疫情带来的经济封锁、油价崩盘的冲击 ， 今年挪威政府加大了财政刺激力度 。 为应付挪威政府的提款需求 ， 全球最大的主权财富基金——挪威政府全球养老基金不得不抛售资产 。


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