流动|管涛：从国际资本流动报告能够勘破美元国际地位变动吗( 二 )
挪威并非个案 。 美国财政部不披露具体国别的“其他”外国投资者 ， 3~6月份净减持美债408亿美元 ， 沙特、科威特等石油输出国就被归入了“其他” 。 它们的石油收入大减 ， 也不得不靠出卖海外资产渡过难关 。
外国投资者减持美债不宜解读为美元地位下降
市场习惯于每个月屏声静气地等候美国财政部发布月度国际资本流动报告 ， 然后从中分析主要外汇储备持有国美元资产持有的变动情况 ， 进而对美元国际地位做出判断 。
然而 ， 把外国投资者美债持有直接等同于外国央行美债持有 ， 是“以讹传讹” 。 一则 ， 外国投资者持有 ， 既包括外国政府（含央行）持有 ， 也包括商业机构持有；二则 ， 官方持有的美元外汇储备资产中 ， 既包括债券资产 ， 也包括股票资产 ， 甚至个别更为激进的储备持有国还配置了另类资产 。 2000年二季度末至今年一季度末 ， 外国投资者持有美债与全球美元外汇储备余额之比 ， 最低时只有90% ， 最高时达到150% 。
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同时 ， 由外国投资者减少美债持有 ， 就得出“去美元化”的结论也失之偏颇 。
一是外国投资者有可能减少了美债投资 ， 却增加了美国其他金融资产配置 。 如据TIC统计 ， 今年二季度 ， 外国投资者净卖出中长期美债1954亿美元 ， 但美国政府机构债、美国企业债、美国企业股票、美国的外国债券和美国的外国企业股票均为净买入 ， 此五项合计净流入962亿美元 。 作为安全资产的美债无风险收益下行 ， 推升了市场风险偏好 ， 推高了风险资产价格 。 美国股市和企业债市场自3月底触底以来大幅反弹 ， 又进一步分流了美债资金供给 。
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二是还有可能是官方净卖出美元资产 ， 但私人部门净买入 ， 总体依然为国际资本净流入 。 如据TIC统计 ， 今年二季度 ， 美国私人国际资本净流入726亿美元 ， 官方资本净流出394亿美元 ， 当期国际资本累计净流入332亿美元 ， 为连续第五个季度净流入 。
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国际经济“双循环”解体有可能成为美债扩张的拦路虎
此“双循环”有别于当下国内热议的“双循环” 。 国内热议的“双循环”是国内与国际两个经济循环 ， 即经济“内循环”与“外循环”的叠加 。 而本文所谓“双循环”单指“外循环” ， 是指“双挂钩”的布雷顿森林体系（指美元与黄金挂钩、各国货币与美元挂钩的国际货币体系安排）崩溃后 ， 国际经济逐渐形成的“美国买我商品、我买美国国债”的“双循环”格局 ， 又被称为后布雷顿森林体系（BrettonWoodsSystem2.0） 。
2008年金融危机爆发后 ， 全球开启了经济再平衡进程 ， 储蓄不足的美国开始增加储蓄、减少消费 。 到2017年 ， 美国经常账户赤字与名义GDP之比为2.3% ， 较2004~2007年平均赤字率回落了3.2个百分点 。
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2018年以来 ， 本届美国政府以“公平贸易”、“逆差吃亏”等为理由 ， 过犹不及地在全球挑起贸易争端 。 同时 ， 还出于地缘政治博弈考量 ， 以“国家安全”、“疫情追责”等为借口 ， 限制外来投资并购 ， 发出美债资产冻结威胁 ， 这有可能阻断前述国际经济“双循环” 。
在国际“双循环”渠道不畅的情形下 ， 如果本轮美国财政货币大放水 ， 酿成通胀压力 ， 美联储货币扩张受到掣肘 ， 则美国联邦财政赤字剧增、国债发行膨胀 ， 就可能对民间消费和投资产生较为明显的挤出效应 。
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