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协和电子IPO：在PCB行业“群雄争霸”的夹缝中求生？

诞生于上世纪30年代的印制电路板（PCB） ， 在50年代中期时被广泛应用于汽车电子、通信设备、消费电子、工业控制、医疗仪器、航空航天等行业 。 根据Prismark预测 ， 2019年全球PCB行业产值预计为637.28亿美元 ， 2018-2023年全球PCB行业产值的年均复合增长率将维持在3.7%左右 。
近年来 ， 汽车电子占整车成本的比例不断提升 ， 车用PCB的使用范围日益广泛 ， 车用PCB产品需求显著增长 。 而Prismark则预测2017-2022年 ， 汽车PCB市场增速将在5%-8%之间 ， 是PCB市场下游应用增速最快的领域之一 。
不过 ， 目前全球拥有PCB生产厂商高达2000多家 ， 各厂商生产产品同质性较高 ， 大规模企业数量少 。 在质量合格的基础上 ， 大型下游厂商会选择多家PCB供应商作为合格供应商 ， 供应商之间从服务、质量、价格等维度上进行竞争 ， 市场竞争激烈不断加剧 。
江苏协和电子股份有限公司（以下简称：协和电子）就是一家从事刚性、挠性印制电路板的研发、生产、销售以及印制电路板的表面贴装业务（SMT） ， 产品主要应用于汽车电子、高频通讯等领域 ， 但从市场份额和品牌效应等方面来看 ， 公司目前存在明显的差距 。
同行业龙头企业云集 ， 市场竞争存明显差距
据览富财经网了解 ， PCB行业是一个技术密集型、资金密集型和业务管理难度较高的综合性行业 ， 新生产线的建设需要大量的前期投入 ， 同时也需要不断淘汰旧机械生产设备 。 除此之外 ， 行业中还有如沪电股份（002463）、深南电路（002916）、景旺电子（603228）、依顿电子（603328）等上市公司存在竞争关系 ， 这都对协和电子带来巨大经营压力 。
从业绩来看 ， 协和电子在2016年至2019年上半年分别实现营业收入为3.36亿元、4.73亿元、5.86亿元和2.65亿元；实现净利润分比为0.57亿元、1.06亿元、1.31亿元和0.51亿元 ， 整体来看虽然处于增长态势 ， 但从行业公司对比来看 ， 上述期间业绩明显落后于行业平均水平 。
公开资料显示 ， 沪电股份、深南电路、景旺电子和依顿电子仅仅在2019年度分别实现营业收入为71.29亿元、105.24亿元、63.32亿元和30.11亿元；实现净利润为12.06亿元、12.33亿元、8.37亿元和5.18亿元 。 从上述数据可以看出 ， 协和电子在2016年至2019年上半年度营业收入与净利润的分别总和都不及上述四家同行企业中业绩最低的依顿电子一年的营收和净利润 。
据披露 ， 协和电子2016年至2019年上半年应用于汽车电子领域的产品销售收入占主营业务收入比例分别为74.89%、74.77%、59.08%和61.37% ， 整体占比较高 ， 下游汽车行业的发展情况对公司的业绩水平产生一定的影响 。
受宏观经济形势、行业景气程度、市场竞争状况等多种因素的影响 ， 国内汽车行业在经历28年的持续增长后 ， 2018年增速首次出现负增长 ， 2018年7月至2019年10月 ， 产销量连续16个月下滑 ， 2019年11月汽车产量同比呈现了正增长 。
2019年1-11月 ， 销量同比下滑9% ， 汽车行业进入了市场和产业结构调整期 ， 面临着从高速发展向高质量发展的转型阶段 。
大客户依赖程度过高 ， 业绩存重大不利因素
协和电子成立以来坚持聚焦行业优势客户 ， 选择汽车电子、高频通讯等领域优势客户深入合作 ， 与东风科技、星宇股份、康普通讯、伟时电子、罗森伯格、东科克诺尔、晨阑光电、安弗施、艾迪康等国内外知名汽车、通讯企业建立了长期稳定的合作关系 。 2016年至2019年上半年 ， 公司对前五大客户的销售收入占其营业收入的比例分别为69.03%、69.70%、64.01%和69.72% ， 客户集中度较高 。
虽然这是由于公司两大主营产品所处行业现状导致的 ， 但协和电子在招股说明书中坦言 ， 如果和客户关系恶化或客户经营状况发生重大不利变化或业务结构、采购政策发生重大变动 ， 进而减少对公司PCB及相关产品的采购 ， 则会在一定时期内对公司的盈利水平产生不利影响 。
2016年至2019年上半年 ， 协和电子应收账款账面余额分别为15,154.21万元、21,335.68万元、22,229.60万元和20,993.69万元 ， 占当期营业收入的比重分别为45.12%、45.11%、37.96%和79.30% ， 比例整体有所下降 。
报告期各期末 ， 账龄在1年以内的应收账款占比分别为99.77%、99.58%、99.24%和99.51% ， 公司应收账款账龄结构良好 ， 且主要客户均具有良好的信用 。 不过协和电子也表示 ， 尽管公司一向注重应收账款的回收工作 ， 但仍不能完全避免应收账款不能按期或无法收回的风险 ， 如果公司主要客户的经营情况、财务状况发生重大不利变化 ， 公司将面临应收账款不能及时或足额收回的风险 ， 进而对经营业绩产生一定不利影响 。
一家公司应收账款增加的直接后果就是公司当年现金流较差 ， 协和电子2016年至2019年上半年现金及现金等价物净增加额分别为-620.68万元、363.43万元、1,134.41万元、-222.96万元 ， 同期期末现金及现金等价物余额分别为856.70万元、1,220.13万元、2,354.54万元、2,131.58万元 。 也就是说 ， 协和电子在上述期间的现金流增加值明显处于低水平 。
同样的 ， 一家公司应收账款增加另一个后果就是公司经营活动产生的现金流较低 ， 2016年至2019年上半年 ， 协和电子经营活动产生的现金流净额分别为4,273.18万元、150.39万元、7,548.65万元、3,897.56万元 。
虽然公司2017年经营活动产生的现金流净额仅为150.39万元 ， 但是同期归母净利润却高达10,638.85万元 。 也就是说 ， 协和电子在2017年度的归母净利润98%以上都不是来源于公司经营活动产生的现金流净额所得 。
另外 ， 协和电子2016年至2019年上半年归母净利润分别为5,690.96万元、10,638.85万元、13,093.38万元、5,160.67万元 ， 用一个较为直观的指标反映公司归母净利润中有多少是经营活动产生的 ， 就是净现比 ， 协和电子2016年至2019年上半年净现比分别为0.75、0.01、0.58、0.76 。 而在A股市场上 ， 该数据通常为0.8 ， 协和电子四个财报期内该数据均明显低于市场正常水平 ， 尤其是2017年 ， 该数据仅为0.01 。
【协和电子IPO：在PCB行业“群雄争霸”的夹缝中求生？】面对公司经营方面存在的问题 ， 协和电子似乎都有合理的解释 ， 但从整体来看 ， 公司在市场占有率、大客户比重及财务方面等存在的问题是事实存在的 ， 而对于公司IPO后续进展 ， 览富财经网也将继续关注 。


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