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券商|净利腰斩，万华化学却被券商齐刷刷打出买入评级，因为藏利润？( 二 )


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（来源：2019年年报）
股价翻倍 ， 券商看好背后 ， 是藏了净利润？
从其2018年、2019年年报来看 ， 万华化学出现了增收不增利的情况 。 而今年上半年 ， 聚氨酯板块营收134亿元 ， 相较去年再度下滑18%；聚氨酯销量124万吨 ， 同比下降6% 。 中报称认为2020年新冠疫情和国际原油价格的大幅下跌对公司产品销量与主产品的价格产生了巨大冲击 。 其中 ， 聚氨酯产品产量同比下降9.0% ， 销量同比下降5.9% ， 营业收入同比下降18.6%至134.2 亿元 。 2020 年上半年聚合MDI 华东市场均价同比下降15.9%至12,388 元/吨 。
然而万华化学半年报披露后的第一个交易日 ， 股价开盘跌幅达3.51%至65.15元每股 ， 随后全天小幅波动上涨 ， 最高涨幅达2.19%至69.14元每股 ， 股价未受业绩下降影响 。 事实上 ， 自今年3月份以来 ， 万华化学股价几近翻倍 。
同时 ， 万华化学2020年半年报业绩下滑于昨日披露后 ， 今日 ， 中信证券、国金证券、中信建投、中泰证券、西南证券等15家投行给予万华化学“增持”、“推荐”、“买入”的评级 。 据光大证券研报分析 ， 从供给端看 ， 7 月万华烟台60 万吨MDI 产能检修 ， 8 月万华匈牙利BC 30 万吨MDI 装置检修 ， 7 月科思创德国20 万吨MDI 装置宣布不可抗力 ， 这也意味着供给有限 。 而中期来看疫情影响的持续 ， 也就是说不论是需求端还是出口端都仍存在不确定性 ， 那么 ， 为何券商仍给予买入评级呢？
有人认为 ， 万华化学近期的股价表现以及券商的唱多 ， 或同其背后“藏利润”有关 。
虽然业绩增速放缓 ， 万华化学仍未停下扩张的脚步 。 随着在建工程的快速增长 ， 公司的固定资产也快速上升 。 截至目前 ， 万华化学在山东烟台和浙江宁波 ， 以及海外的匈牙利拥有三座大型工业园 。 宁波化工园MDI一期项目 ， 2003年开建 ， 2006年投产 ， 产能16万吨 ， 投资21.84亿 ， 2007年、2008年两次技改产能提到40万吨 ， 两次技改投资2.34亿 。 2014年烟台MDI项目建设完成 ， 产能60万吨 ， 投入54亿 ， 配套投入15亿 ， 共计69亿 。 2015年、2016年丙烯项目陆续建成 ， 投入161亿 。
另外 ， 万华化学还有多个项目处于建设期 。 其位于烟台工业园的乙烯生产基地计划在年内投产 ， 年产能为100万吨 。 该乙烯项目于2018年开工 ， 未来将成为万华化学石化板块的重要一环 。 此外 ， 万华化学还在建设位于福建和四川的两座工业园 。 今年3月 ， 万华化学与福建石油化工集团组建了合资公司万华福建 ， 意图在国内东南地区布局新的化工生产基地 ， 甚至根据半年报披露 ， 万华化学今年4月斥资1亿元 ， 收购了烟台卓能锂电池有限公司 。
重资产行业 ， 折旧和摊销费用比较大 ， 机器设备需要每年折旧 。 根据年报 ， 2018年为37.8亿 ， 2019年万华化学固定资产折旧高达42.74亿 。 另外 ， 2018年——2019年无形资产摊销费用分别为19亿 ， 32亿 。
无形资产的摊销金额一般应当计入当期损益（管理费用、其他业务成本等） 。 某项无形资产所包含的经济利益通过所生产的产品或其他资产实现的 ， 其摊销金额应当计入相关资产的成本 。 值得注意 ， 无形资产摊销可被用至“隐藏利润” 。

券商|净利腰斩，万华化学却被券商齐刷刷打出买入评级，因为藏利润？
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（来源：2019年年报）
数据显示 ， 万华化学2016、2017年折旧合计56.6亿 ， 平均折旧年限为10年 ， 设备装置使用寿命按30年计算 ， 这个折旧超了200% ， 每年维修、保养直接进成本 ， 万华这个折旧至少高了1倍 。 而近几年万华化学的折旧金额都比较高 ， 有藏肉的嫌疑 。


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