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通胀|李奇霖：中短期黄金不宜追涨( 二 )


这种裂口对黄金上涨是非常有利的 ， 原本通胀预期和名义利率的双向赛跑变成了通胀预期的单边驱动 ， 实际利率一马平川的下行没有任何阻碍 ， 所以我们能看到黄金价格在3月中旬开启上涨之路后 ， 基本没有遇到大的回调（除了8月） 。
为什么会出现这么大的裂口呢？和疫情以及市场对美联储进一步的宽松预期有关 。
2009年史无前例的大放水 ， 美债利率和通胀预期共同上行 ， 是因为当时没有疫情的阻隔 ， 通胀预期回升后 ， 市场预期美联储未来将逐渐收紧货币 。
但现在 ， 虽然通胀预期上行 ， 但美国企业和居民部门仍然深受疫情的冲击 ， 失业人口和经营生产受到严重影响的企业依然需要美联储政策保持宽松 。 所以在疫情对经济影响过去前 ， 美联储大概率会一直保持宽松 。
换言之 ， 过去传统的“通胀预期回升-预期美联储收紧货币-名义利率上行”的路径因为疫情被暂时切断了 。
同时 ， 美联储在这一轮宽松过程中 ， 还向市场发出了可能使用“收益率曲线控制”的信号 。
按照美联储在上世纪40年代的经验 ， 收益率曲线控制政策可能是控制1Y/2Y美债到期收益率 ， 以此将整个美债收益率曲线（包括10Y）控制在某一利率范围之内 。
如果真的施行这一政策 ， 显然美债收益率会完全被美联储控制 。
大家会相信 ， 即使通胀预期继续回升 ， 美联储也能够利用其公信力及其他工具将美债名义收益率控制在低位 。
因此 ， 在这样的疫情环境和政策预期下 ， 美债名义收益率和通胀预期出现了罕见的长期背离 。
但这一背离是否能持续并扩大 ， 我们认为存在不确定性 。
一方面是疫苗距离我们越来越近 ， 疫情的影响会不断缩小 ， 从通胀预期到名义利率上行的传导链条未来可能会逐渐恢复 。
另一方面是市场现在对美联储会进一步宽松推出收益率控制政策的预期太强了 ， 如果这一靴子真的落地 ， 那么短期来看 ， 美债名义收益率可能也不会有更多的反应 。
而如果美联储一再推迟 ， 并超预期地改变说辞 ， 那么原本被压制的长期利率就可能会出现快速且剧烈的上涨 ， 届时实际利率就有可能也会出现明显的上涨 ， 黄金会出现明显的调整 。
同时 ， 在极低的利率水平下 ， 波动性容易放大 ， 美债名义利率只要上行几个BP ， 就会出现美债大跌的情景 ， 黄金价格容易出现剧烈的波动 。
因此 ， 我们认为中短期内继续追多黄金做交易的性价比不高 ， 我们更建议大家等待风险释放后再入场或是逢低做配置 。
（李奇霖系粤开证券首席经济学家、研究院院长 ， 中国首席经济学家论坛理事；钟林楠系粤开证券首席固收研究员 ）
第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛” 。
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