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两万亿市值的苹果和最短熊市的美股，市场疯了吗？

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两万亿市值的苹果和最短熊市的美股，市场疯了吗？
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腾讯创业|ID：qqchuangye
我们正在见证一场史无前例的流动性溢价 ， 但要记得坐在离出口更近的位置 。
本文来源“36氪”（ID：wow36kr） ， 腾讯创业经授权后转载 。
作者/郑怀舟
【两万亿市值的苹果和最短熊市的美股，市场疯了吗？】苹果隔夜触及2万亿美元大关 ， 成为美股历史上第一家总市值超过2万亿美元的上市公司 ， 距离2018年8月市值突破1万亿美元仅用时两年 ， 该股今年迄今累涨60% 。
同时 ， 标普500也在最近创出历史新高 ， 至此彻底抹去新冠疫情爆发以来的所有跌幅 。 这也象征着美股的本轮熊市（按照累计跌幅20%为定义）成为自1929年大萧条以来的最短熊市 。
两万亿市值的苹果和最短熊市的美股，市场疯了吗？
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标普500
第二波新冠疫情在美国肆虐 ， 失业率高企加上通胀超预期后 ， 所有的基本面线索都指向了美国经济深陷衰退泥潭 ， 可股市的走高却表现得像是什么事都没发生过那样 。
所以 ， 这个市场是疯了么？
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为什么这次不一样？
自从美股在3月份进入自由落体的暴跌之后 ， 所有的市场参与者都会说 ， 美股的泡沫破裂了 。 10天四次的熔断 ， 就连巴菲特老爷人家也没见过如此景象 。
美联储的宽松计划也并没有起到稳定市场的作用 ， 反倒是每一次的政策出台都会引发一轮又一轮的抛售 。 因为 ， 在被恐慌情绪所笼罩的市场之中 ， 每一次的政策出台都被市场解读为：美联储一定是为了对冲投资者不为所知的风险 ， 才会出台如此重磅的政策 。 最终 ， 选择了恐慌性的抛售 。
同时 ， 对比2008年的金融危机可以发现 ， 当前的政策环境比2008年更加宽松 。 不仅美联储使用无限量QE（量化宽松）政策 ， 并且 ， 美国财政部也提高了赤字上限 ， 从而形成了货币、财政双宽松的局面 。
2008年的时候 ， 仅有美联储处于政策宽松周期 ， 财政部则是一个紧缩政策 。 宽货币 ， 紧财政 ， 最终使得美股花了4年时间才走出金融危机的阴影 。
因此 ， 现在美国货币和财政的双宽松局面下 ， 市场充斥着流动性 ， 不像2008年 。 当时 ， 美国金融机构基本处于破产边缘 ， 例如贝尔斯登被低价收购 ， 雷曼倒闭 。 也就是说 ， 危机是从美国金融机构内部爆发的 ， 而这些投资银行却又是金字塔最顶端的金融行业 。 所以 ， 2008年美联储救市的钱 ， 实际上是给那些濒临倒闭的金融机构输血抢救的机会 ， 金融机构并没有把大部分的钱重新贷出去 ， 使得市场低迷了很久 。
现在 ， 大部分金融机构抵御住了新冠疫情的冲击 ， 尽管很多银行报表不佳 ， 但那些都是为了未来的大额计提做准备 ， 更多是一种财务上的技术性操作 。 所以 ， 当前的金融机构准备金充裕 ， 市场流动性也远远好于2008您金融危机 。
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科技股的大涨的背后：资产荒
由于疫情对实体造成了巨大的冲击之后 ， 基本面并不支持美国经济出现V型复苏 。
在各个行业比烂的过程中 ， 科技股的优势更加集中 ， 也是业绩确定性最强的品种 。 加上 ， 美国国债收益率处于0.5%的水平 ， 使得资金成本极低 ， 在没有优质资产可投的情况下 ， 资金被迫赶入股市 ， 追求收益 。 这时候 ， 科技股无疑是最受投资者喜爱的标的 。
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计算机和技术装备的资本开支对比
从上图也可以看到 ， 科技行业的资本开支明显高于传统企业 ， 这也说明了资金从传统企业开始转向了科技行业 。
可是 ， 苹果本质上是一个消费股 ， 为何也在这一轮行情中 ， 表现如此突出呢？
这时候就体现了一个龙头溢价的能力 。 就算苹果本质上是一个消费股 ， 经济封锁造成手机的库存累积 ， 并且引发了一系列连锁反应 ， 最终使得苹果新款手机不得不延期发布 。
不过 ， 也正是在行业处于下行周期中 ， 龙头的议价能力会有明显的提升 ， 特别是airpodspro等穿戴设备的高增长 ， 以及线上销售的优势 ， 让整个消费电子领域依旧是苹果一家独大的局面 。
苹果最近也在线上流媒体开始发力 ， 无论是电影还是电视剧 ， 都已经通过appletv放送 。 因此 ， 在疫情期间 ， 投资者押注苹果的业务表现将比那些小规模的竞争对手更好 ， 一些投资者更是把苹果股票当做一种避险资产 。
因此 ， 场外资金都等着的是 ， 苹果只要敢跌 ， 他们就敢买 。
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那么 ， 市场疯了么？
考虑到流动性如此泛滥 ， 市场有其合理性 ， 但又显得比较荒谬 。
高盛的报告显示 ， 标准普尔500指数已回到疫情前的高位 ， 但支撑价格的基本因素已发生显著变化 。 股价不仅反映了预期的未来收益流 ， 还反映了利润的折现率 。 无风险利率的大幅下降 ， 部分解释了为何尽管预期收益被下调 ， 但股市表现如此之好 。 总体而言 ， 股票风险溢价上升 ， 但债券收益率下降意味着权益的有效成本不变 。 未来 ， 权益风险溢价的下降将超过债券收益率的上升 ， 且对每股收益的预期高于市场预期 ， 标普500指数将在年底前升至3600点（上涨7%） ， 先前的预测是3000 。
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高盛的预测
从估值角度来看 ， 标普500目前远期市盈率为24.5倍 ， 上一次达到这一水准还是20年前互联网泡沫时期 。 一些人担心疫情及其对经济增长的影响仍有太多不确定性 ， 难以证明这些估值的合理性 。
“许多可能的好消息已经被市场消化 ， 估值开始显得过高了 ， ”Nuveen资深投资组合经理BobDoll写道 。
资管巨头GMO的JamesMontier认为 ， 美国市场已经消化了所有可能的好消息 ， 从基本面来看上涨空间极小 。 也许有人会争辩说 ， 这一切都是关于美联储的 ， 然后喋喋不休地谈论“流动性创造” ， 但当标普指数在2016年至2020年的4年里飙升时 ， 这种观点的支持者却没有发表意见 ， 这4年里 ， 美联储的资产负债表不是持平就是萎缩 。
同时 ， 美国无论是名义通胀率还是核心通胀率都大超市场预期 ， 表明美联储这一次放水还是起到了非常大的效果 ， 但这也从侧面反映了 ， 美联储疯狂印钱后 ， 不能像过往那样实现危机转移了 。
历史中 ， 美联储应对危机的唯一手段就是印钱 ， 但通胀率在这几次危机处理中保持温和状态 。 可是 ， 这一次的超预期跳涨 ， 说明商品供给开始出现不足 。
以前 ， 由于中国源源不断地给美国提供商品出口 ， 美国可以很好的通过美元地位 ， 把资本矛盾转移到海外 ， 同时 ， 又通过进口中国的商品 ， 拉低物价 ， 使得物价水平保持一个比较低的位置 ， 从而形成高增长 ， 低通胀的错觉 。
如今 ， 随着中美之间再起波澜 ， 美国已经不再是中国的第一大贸易伙伴 。 美国通过关税阻断了国内商品供给到美国 ， 并且导致美国商品都要更贵 ， 从而开始反噬美国经济 。 考虑到经典的美林时钟 ， 其对于通胀的看法是 ， 通胀无牛市 。
因此 ， 现在的美股市场的确算得上比较疯狂了 ， 如果流动性开始出现边际收紧的时候 ， 记得坐在离出口更近的位置 。
END
你认为美股市场未来的表现会如何？
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