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问题|斯蒂芬·罗奇：未来几年美元将现重大调整，可能跌35%( 二 )


Q：下一步影响美元走势的决定性因素有哪些？
斯蒂芬·罗奇：这个问题的答案在第一个问题中已经提到 。 我认为决定性的因素是 ， 折旧调整后的美国国内储蓄率到今年年底可能将大幅下降为负 ， 并且在2021年进一步下降 。 这是一件很严重的事情 。 因为这意味着我们正在消耗美国未来经济增长所需的储蓄 。 没有储蓄的经济如何增长？
以中国为例 ， 中国有大量储蓄 ， 有人会说你们储蓄得太多了 ， 但这些储蓄可以为生产力、基础设施和人力资本投资的增长提供资金 。 因此美国需要提高储蓄 ， 美国现在有很多严峻的问题需要利用储蓄解决 。 当储蓄率很明显将进入负值区间时 ， 我认为美元跌势将加速 。 现在仍然只是一种预测 ， 因为我们还没有实际数据来支持这一点 。
本轮下跌与过去有何不同
Q：美国在1985~1988年、2002~2004年、2009~2011年三个时间段都曾发生过美元指数大幅下跌的情况 。 您分析 ， 本轮美元指数下跌与过去有何不同？
斯蒂芬·罗奇：美元指数确实经历过类似的下降 。 上世纪70年代 ， 美元指数下跌了33%；上世纪80年代中期再次下跌33%；21世纪初下降了28% 。 因此 ， 我认为美元指数将下跌35% ， 与美元之前的疲软时期相比 ， 这并不意外 。 35%的下降幅度的确很大 ， 但我们已经有先例 ， 在过去50年里已经发生过几次 。
显然 ， 每次下跌都发生在不同的历史时期 。 上世纪70年代 ， 美元贬值发生在美国通胀急剧加速的时期 ， 而美联储无力或不愿将利率提高到足以控制通胀的水平 。 因此 ， 经通胀调整后的实际利率进入了负值区间 ， 对美元根本起不到支撑作用 。
上世纪80年代 ， 1985年9月美国与日本、联邦德国、法国、英国签订《广场协议》后 ， 各国协调行动 ， 在国际货币市场上进行积极干预 ， 使得当时被严重高估的美元贬值 。 与此同时 ， 日元大幅升值 ， 这是当时美元下跌的主要因素 。
对于21世纪初美元下跌的原因 ， 一直以来人们有分歧 ， 但多数人认为 ， 互联网泡沫破灭以后 ， 美联储在很长一段时间内维持非常宽松的货币政策是主要因素 。
由此可以看出 ， 每次美元下跌的背景都不同 。 在2008年至2009年全球金融危机最严重的时候 ， 美元作为一种所谓的安全资产而受益——这一特征在之前发生过的危机中也曾出现 。 一开始 ， 美元是升值的 ， 但危机结束后 ， 美元便开始下跌 。 我认为这点与本次新冠肺炎疫情出现的情况十分相似 。 今年3月 ， 当世界经济突然暂停时 ， 美元应声上涨 ， 但随后几个月 ， 美元就持续大幅下跌 。
美元持续贬值可能带来三个风险
Q：作为一种逆周期资产 ， 美元贬值对美国经济会带来怎样影响？
斯蒂芬·罗奇：首先 ， 美元贬值不利于美国和世界金融市场的稳定 ， 可能导致表现一直强劲的美国股市甚至债市发生广泛且急剧的调整 ， 从而导致大多数金融资产价格大幅波动 。 而金融资产价格波动对于实体经济来说是真正的潜在风险 ， 因为美国实体经济运行严重依赖于资产价值 。
其次 ， 美元疲软会给美国通货膨胀带来上行压力 。 过去几年美国的通货膨胀水平表现得非常好 ， 这使美联储有余地将利率维持在接近零的水平 。 但是如果通胀上升 ， 而美联储不采取行动——这符合美联储最新的货币政策指引——将把实际利率推入负值区间 。 一旦这种情况发生 ， 就会重复我们在上世纪70年代看到的情况 ， 那时负的实际利率就削弱了美元 。
第三 ， 美联储已经表示 ， 它将继续保持非常宽松的政策环境 ， 无限期地将政策利率维持在接近零的水平 。 然而 ， 如果像我猜测的那样 ， 美元大幅贬值 ， 将会推高美国的通胀 。 到那时 ， 美联储可能将不得不改变其观点 。 美联储无论出于什么原因收紧货币政策 ， 都会给实体经济带来风险 ， 因为实体经济已经习惯了利率将在很长一段时间内保持在接近零的水平 。


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