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经营性现金流|中报看台：迪安诊断净利润翻番背后有隐忧

迪安诊断（300244.SZ）8月19日发布2020年半年度报告 ， 1-6月公司实现营业收入44.73亿元 ， 同比增长11.99%；归属于母公司净利润5.01亿元 ， 同比增长102.19%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润4.7亿元 ， 同比增长106.25%；基本每股收益0.808元 。
受半年报业绩翻倍消息刺激 ， 迪安诊断19日以涨停报收 ， 报46.09元 ， 股价创近五年来新高 ， 总市值达286亿元 。
经营性现金流隐忧
截至6月30日 ， 迪安诊断流动资产83亿元 ， 流动负债61亿元 。 上半年迪安诊断用22亿元的营运资本 ， 创造了7亿元的利润总额 ， 业绩不可谓不骄人 。
然而 ， 隐藏在骄人业绩背后的是 ， 经营性现金净流量并不好看 。 数据显示 ， 今年上半年公司实现营业总收入近45亿元 ， 但销售商品提供劳务收到的现金只有37亿元 。
上半年公司只实现了2000万的经营性现金净流量 。 究其原因主要是应收账款由年初的33亿元 ， 增长到6月末的43亿元 ， 增加了10个亿元 。 这占用了大量的现金流 。
综观迪安诊断历年年报 ， 2015年初起至今5年半以来 ， 合计实现净利润近27亿元 ， 但实现的经营性现金净流量总额 ， 只有12亿元 。 5年半来综合的净现比 ， 只有44% 。 也就说 ， 销售1元的产品 ， 拿回的现金只有4毛4 。
有财务专业人士对第一财经采访人员表示 ， 企业某一年净现比较低并不说明问题 ， 但长期收款无法覆盖销售收入 ， 则表明公司盈利质量堪忧 。
这5年半中 ， 迪安诊断投资活动产生的现金流金额全部为负数 ， 合计投资活动产生的现金净额为-45亿元 。 多年来 ， 经营产生的现金流并不能覆盖投资活动所需要支出的现金流 ， 缺口只能由筹资活动来补 。 这5年半时间 ， 迪安诊断净筹资49亿元 。 其中股权净融资15亿元 ， 债权净融资34亿元 。
债权融资高企 ， 使得公司即使在分红不多的情况下 ， 资产负债率也不断攀升 ， 由2014年末的36.7% ， 不断攀至2020年6月30日的54.49% 。
新冠病毒核酸检测大比拼
尽管今年上半年迪安诊断业绩亮眼 ， 而此前的2019年年报却并不好看 ， 净利润多年以来首次录得负增长 。 其ROIC（投入资本回报率）自2014年达到17.25%之后 ， 就开始逐年下滑 ， 至2019年年报 ， ROIC只有8.65% ， 只有高峰时的一半 。
这表明 ， 每投入迪安诊断100元（包括股东和债权人投入的） ， 只能拿回8块6毛5的回报 。 这比拿定期银行存款利息高不了太多 。
相比之下 ， 同为第三方检测领域的金域医学（603882.SH） ， 2014年的ROIC为8.44% ， 2019年则攀升为15.44% ， 接近翻倍 。
2020年上半年突然袭来的疫情 ， 令有的检测公司ROIC继续狂飙 。 迪安诊断今年上半年ROIC为7.36%；金域医学则为18.52% 。
【经营性现金流|中报看台：迪安诊断净利润翻番背后有隐忧】报告期内 ， 迪安诊断总计完成核酸检测800多万例 ， 而金域医学完成了1000万例检测 。
不同于其他行业竞争者提供的第三方实验室诊断业务 ， 迪安诊断选择的是“产品+服务”的发展战略 。 虽然迪安诊断上半年销售收入实现12%的增速 ， 但分产品看 ， 疫情之下公司的诊断产品销售收入反而同比下降了10% ， 且毛利率较去年同期下降5.81% 。 如果不是诊断服务收入同比增加55% ， 销售总额难有12%的增长 。
疫情之下 ， 因诊断服务毛利率一下子提高了11.88个百分点 ， 从而使迪安诊断净利润同比实现翻倍 。 但从产业链来看 ， 迪安诊断的行业地位并不理想 。
公司上游供应商是罗氏、雅培等体外诊断仪器设备和试剂生产商；下游客户是各级各类医院、基层卫生院、防疫站等公立单位 。 随着销售收入增加 ， 迪安诊断合同类预收款项几乎没有增加 ， 上半年为9900万元；而预付款却在增加 ， 由年初的2.5亿元 ， 增加至6月末的3.7亿元 ， 占用着并不宽裕的现金流 ， 这表明公司在上下游的行业地位并不理想 。


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