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影响|美债收益率如何影响其他大类资产的价格( 二 )


图2：美债10年期收益率与标普500指数

影响|美债收益率如何影响其他大类资产的价格
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数据来源：Wind
三、金价与美债实际利率相关性更强
黄金本质上为抗通胀的零息债券 ， 因此实际利率可以看作持有黄金的机会成本 ， 理论上黄金价格与实际利率呈反向关系 。 实践中通常以美国10年期通胀保值债券（TIPS）收益率代表实际利率走势 。2005至今的样本数据表明 ， 10年期TIPS收益率与黄金价格的相关系数为-0.89（参见 图3） 。
实际利率与黄金价格的关系并非线性 。 当实际利率为负时 ， 曲线斜率更陡 ， 黄金价格对实际利率变化的敏感性上升 ， 背后的原因在于黄金具有避险属性 。 实际利率下行源于美国国债收益率下行或通胀预期上行 ， 通常伴随着经济低迷或风险暴露 ， 市场避险需求上升 ， 利好黄金 。
3月以来 ， 美联储的超宽松货币政策推动实际利率快速下行 ， 美国10年期TIPS收益率由2月末的-0.28%回落至8月6日的历史新低-1.08% 。 叠加美国疫情反复、中美摩擦升级、美国大选等不确定性因素增多 ， 避险需求推动国际金价盘中升破2030美元/盎司 ， 创下历史新高 。
图3：美债10年期实际利率与黄金价格走势

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数据来源：Wind
四、低利率环境导致美债波动性降低
今年受疫情冲击 ， 美国重返政策利率零下限时代 ， 低利率环境下价格型工具逐渐失效 ， 量化宽松等数量型政策对国债收益率曲线的影响更为显著 。 美联储大规模的资产购买对美债长端收益率形成压制 ， 4月以来 ， 10年期美债收益率始终在0.52%-0.91%区间内波动 ， 波动幅度较前期明显收窄 ， 相应美债与其他非美国债的利差波动性下降 。
鉴于疫情过后 ， 美国仍可能长期处于低利率环境 ， 甚至比金融危机时期更加漫长 。 货币政策方面 ， 美联储称将维持利率在当前水平直至经济度过危机 ， 不排除未来有实施收益率曲线控制的可能性 。 财政方面 ， 疫情期间美国财政赤字持续扩大 ， 预计今年美国政府债务占GDP比重可能超过120% ， 巨大的债务压力将对货币政策空间形成制约 ， 美联储的货币政策正常化进程将比2008年金融危机时期更加艰难 。
因此 ， 未来美债收益率或将长期保持低位运行和窄幅波动 ， 对各类价格驱动因素的敏感性下降 ， 对其他大类资产价格波动的指示意义也可能被削弱 。
（作者李思琪为某国有大型商业银行研究员）
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