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创新|智洋创新盈利质量欠佳，毛利率远逊同行

时代商学院研究员 孙越
在“新基建”发展的大潮下 ， 智能电网建设将迎来全新的机遇期 ， 相关产业链的企业也欲借力资本市场发展壮大以期在市场中分得一杯羹 。
8月6日 ， 上交所官网披露了智洋创新科技股份有限公司（以下简称“智洋创新”）的首轮问询回复函 。 今年5月11日 ， 上交所受理智洋创新的科创板上市申请 ， 并于6月3日进行了首轮问询 。
智洋创新是国内专业的电力智能运维分析管理系统提供商 ， 通过对输电、变电、配电环节电力设备运行状况和周边环境的智能监测及数据分析 ， 提供集监控、管理、分析、预警、告警、联动于一体的智能运维分析管理系统 。
时代商学院研究发现 ， 近三年智洋创新的经营现金流净额波动较大 ， 且远低于当期净利润 ， 盈利质量较差 。 此外 ， 其毛利率大幅低于可比同行均值 ， 业务收入也较为依赖华东地区 。
8月11日 ， 时代商学院就上述问题向智洋创新发函询问 ， 但截至发稿 ， 仍未获对方回复 。
【企业档案】
智洋创新成立于2006年 ， 总部位于山东淄博 。 刘国永、聂树刚和赵砚青于2017年8月签署了《一致行动协议书》 ， 三人为该公司实际控制人 。 截至招股书签署日 ， 三人合计直接持有该公司16.93%的股份 ， 并通过智洋控股及智洋投资分别控制该公司45.66%、7.25%的股份 ， 三人合计控制该公司69.84%的股份 。
此次IPO ， 其拟募资3.5亿元 ， 主要用于智慧线路可视化及智能管理系统建设项目、智能变电站全面巡视系统建设项目、研发中心建设项目和补充营运资金项目 。
智洋创新IPO基本信息如图表1所示 。

创新|智洋创新盈利质量欠佳，毛利率远逊同行
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一、经营现金流净额波动大 ， 盈利质量欠佳
随着我国对电网长期持续投资建设及信息技术的发展 ， 对输电线路、变电站、配电网运行状态进行全面监测、智能分析管理成为我国智能电网的发展趋势 。 据中电联数据 ， 我国电网投资规模由2001年的875亿元增至2018年的5373亿元 ， 电网投资年复合增速达11.27% 。
智洋创新作为一家电力智能运维分析管理系统提供商 ， 近年来业绩持续向好 。
招股书显示 ， 2017—2019年 ， 智洋创新的营业收入分别为1.37亿元、2.19亿元、3.29亿元 ， 归母净利润分别为2843.11万元、3997.39万元、8527.77万元 。
不过 ， 时代商学院发现 ， 智洋创新尽管净利润逐年大增 ， 但经营现金流净额波动极大 ， 2018年经营现金流净额仅298.4万元 ， 大幅低于当期净利润 。
2017—2019年 ， 智洋创新经营活动产生的现金流量净额分别为2166.36万元、298.4万元、3438.73万元 ， 占同期归母净利润的比重分别为76.2%、7.46%、40.32% 。

创新|智洋创新盈利质量欠佳，毛利率远逊同行
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此外 ， 同期该公司的应收账款分别为9275.58万元、1.52亿元和1.86亿元 ， 占当期流动资产的比例分别为47.15%、45.17%和37.53% 。 可见 ， 其应收账款规模增长较快 ， 占流动资产的比例相对较高 。
2017—2019年 ， 智洋创新的应收账款周转率分别为1.57、1.63、1.78 ， 可比同行的应收账款周转率平均值分别为3.03、2.49、2.29 ， 智洋创新的应收账款周转率远低于可比同行的平均水平 。
一般而言 ， 经营现金流净额高于或接近当期净利润 ， 体现出企业销售回款能力较好 ， 财务状况稳健 ， 盈利质量较好 。
时代商学院认为 ， 智洋创新的经营现金流净额波动大 ， 且远低于当期净利润 ， 盈利质量欠佳 ， 一旦下游行业客户经营情况恶化、客户回款速度放缓 ， 可能导致该公司营运资金承压 ， 进而对该公司持续经营造成不利影响 。


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