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创新|智洋创新盈利质量欠佳，毛利率远逊同行( 二 )


二、收入依赖华东地区 ， 毛利率远逊可比同行均值
我国电网建设由国家电网和南方电网负责 ， 其中 ， 国家电网下设华北、华东、华中、东北、西北、西南6个分部 ， 而智洋创新的营业收入主要依赖国家电网 ， 近三年其前五大客户几乎均是国家电网及其下属公司 。
招股书显示 ， 智洋创新的产品销售相对集中于华东和华北地区（山东、江苏、安徽、河北等） ， 尤其是华东地区销售占比较高 。 2017—2019年 ， 华东和华北地区的收入占比合计分别为88.94%、77.68%和72.36% ， 其中 ， 华东地区各期主营业务收入占比分别为69.18%、65.06%和57.37% 。
此外 ， 2017—2019年 ， 智洋创新来自前五大客户的销售收入总额分别为0.77亿元、0.97亿元、1.37亿元 ， 同期收入占比合计分别为56.19%、44.39%、41.85% 。 其中 ， 同期该公司对国家电网山东省电力公司（以下简称“国网山东”）的销售收入占比分别为30.26%、19.42%和17.94% ， 占比相对较大 。
对此 ， 智洋创新在招股书中解释称 ， 公司地处山东省 ， 公司优先开拓省内及经济发达区域业务 ， 导致华东地区的销售占比相对较高 。
然而 ， 在首轮问询中 ， 上交所仍专门对智洋创新与国网山东的交易提出质疑 ， 要求其说明对国网山东是否存在重大依赖 ， 是否存在市场空间饱和或公司产品被替代的风险 ， 以及未来业绩是否存在重大不确定性等问题 。
智洋创新对此解释称 ， 报告期内 ， 公司对国网山东及其下属企业以外的客户的销售收入占各期营业收入的比例分别为69.74%、80.58%和82.06% ， 保持逐年上升趋势 ， 因此 ， 公司对国网山东及其下属企业不存在重大依赖 。 公司与国网山东有良好的合作前景 ， 不存在被替代的风险 。
需注意的是 ， 近年来 ， 智洋创新的毛利率整体呈下降态势 ， 且远低于同行业可比公司的平均水平 。
2017—2019年 ， 智洋创新的毛利率分别为51.92%、47.72%和48.45% ， 同期 ， 同行业可比公司的毛利率均值分别为57.56%、55.53%、57.4% ， 两者毛利率差距在进一步拉大 。

创新|智洋创新盈利质量欠佳，毛利率远逊同行
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智洋创新在招股书中坦承 ， 报告期内公司直流电源智能监控管理系统、变电站智能辅助系统毛利率整体处于下降趋势 ， 未来不排除上述产品的毛利率继续下降 ， 从而对公司经营业绩造成不利影响 。
时代商学院认为 ， 与同行相比 ， 智洋创新的产品毛利率偏低 ， 公司规模相对较小 ， 盈利能力偏弱 ， 此外 ， 其经营现金流净额波动大 ， 抗风险能力较弱 。 如果未来华东地区电力行业政策或经营环境发生重大不利变化 ， 或该公司无法有效开拓其他区域的市场 ， 其经营业绩或遭不利影响 。
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