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资产配置|人民币国际化与上海国际金融中心建设

_本文原题为 人民币国际化与上海国际金融中心建设
上海国际金融中心建设过程中 ， 一些指标在国际排名上比较领先 ， 这与我国整个经济和金融的体量有关 。 但考察一个国际金融中心的国际化程度还需要看其他一些指标 ， 比如资本账户开放程度、国际金融市场参与程度、国际标准和规则的接轨程度、国际投资者持有和交易份额 ， 等等 。
本文将谈谈人民币国际化和上海国际金融中心建设的三个有关问题 ， 也提一些建议供参考 。
上海作为全球人民币资产配置中心的内涵
毫无疑问 ， 人民币国际化过程中上海应该成为全球人民币资产的配置管理中心 ， 如何理解这个概念？目前境外市场主体持有大约6.78万亿元人民币资产 ， 大多数集中在上海和中国香港 ， 而且上海占多数 。 那么 ， 这是不是理想的状态？是不是未来上海国际金融中心就应该是这样的？我认为不是 。
在人民币国际化过程中 ， 越来越多的非居民投资者会青睐人民币资产 ， 但并不是所有的境外非居民投资者都有实力和能力直接到中国境内、到上海来开户、投资和交易人民币资产 。 其中 ， 有一部分全球性的大机构投资者 ， 比如黑石、桥水、大摩、法巴等 ， 以及很多央行和主权类大型机构投资者 ， 他们确实有很强的意愿和兴趣投资持有人民币资产 ， 同时也有足够的投资实力和风控管理能力 ， 甚至愿意组建专门的投资团队 ， 到中国内地特别是上海来开户、购买和交易人民币资产 。 但也要看到 ， 境外非居民投资者散布于全球各地 ， 其中大多数并非像黑石、桥水和境外央行那么有实力 ， 可能更多的是一些中小投资者、普通投资者 ， 他们对中国经济增长看好、对人民币资产有兴趣和投资意愿 ， 但他们不熟悉中国文化、不了解中国法律、不认识中国的方块字 ， 不太理解中国金融市场及其监督管理规则 ， 可能还与中国有几小时、十几小时的时差 ， 甚至根本不清楚人民币资产在上海登记、托管、交易和结算的具体流程 ， 我们能让这些分散的中小投资者直接到上海来开户和交易吗？显然 ， 这不现实 。
为了更好推进人民币国际化 ， 让这些投资者分享中国经济高速成长和人民币资产高回报的好处 ， 我们应该想办法满足这些全球投资者的需求 ， 让他们不出国门 ， 在自己所在的国家境内购买、持有和交易人民币资产 ， 并可以适用当地法律、使用当地语言、接受当地监管 ， 从而可以很放心、很便利地享受投资人民币资产的好处 。
因此 ， 未来人民币国际化发展到一定阶段 ， 全球各国所有对人民币资产感兴趣的投资者 ， 不管是大型机构投资者 ， 或者央行、主权类投资者 ， 还是中小投资者 ， 甚至个人 ， 都可以购买和持有人民币资产 ， 其中有相应实力和能力的 ， 可直接来上海购买和交易；没有那么强的实力和能力的 ， 也可在所在国当地购买和交易 。 这一点很重要 ， 不仅涉及未来人民币国际化过程中人民币资产的全球配置和分布格局 ， 也涉及相应的基础设施和制度安排 。 对上海而言 ， 这意味着未来境外投资者持有和交易的数十万亿元人民币资产可能不见得是落在上海 ， 而是广泛地分布在全球各国 。
问题是 ， 这与上海国际金融中心作为全球人民币资产配置中心矛盾吗？这种情形下 ， 如何体现上海的全球人民币资产配置中心定位？在我看来 ， 这不矛盾 ， 恰恰能更好体现上海作为国际人民币资产配置中心的功能定位 。 须知 ， 无论人民币资产在天涯海角 ， 其最终清算、最终存托、最终收益一定是在中国内地 。 全球人民币资产配置中心不是全球人民币资产的直接托管中心和交易中心 ， 而是全球人民币资产最终的孳息中心、存托中心、清算中心 ， 等于是全球人民币资产的“根” ， 前面强调的人民币资产的高收益最终都要在中国内地实现 。
为此 ， 我们需要建立一个以中国内地特别是以上海为基础 ， 覆盖全球的人民币资产多级托管体系 ， 从而使得各国投资者能在当地购买、持有和交易人民币资产 。 在这个多级托管体系中 ， 一些国际大型投行、机构投资者直接到上海来开户投资 ， 持有人民币资产 ， 之后他们可以到全球各国将人民币资产分销给当地的投行、机构投资者 ， 进一步地 ， 这些当地投行、机构投资者可在本国将人民币资产再分销给当地的中小投资者 ， 甚至个人投资者 。 或者反过来 ， 一些投行或机构可在所在国家或金融中心发行人民币资产 ， 募集的人民币资金或者可委托给大型国际投行、金融机构来上海投资 ， 或者如果其实力和能力足够大也可以自己直接来上海投资 。


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