开发|财说｜新冠疫苗第一股科创板上市首日大涨87%，百万营收如何支撑千亿市值？产品|成熟市场|病毒|-nCoV|公司|开发|

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图片来源：视觉中国

采访人员 | 范嘉智
编辑 | 陈菲遐
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康希诺（688185.SH ， 06185.HK）成为首家“A+H”疫苗公司。
8月13日，康希诺科创板上市首日开盘大涨127% ，市值一度突破千亿元大关。截至收盘报收393.11元/股，涨幅87.45% 。当日康希诺在港股的交易相对平淡，截至收盘，股价下跌逾4.33% ，报收198.8港元/股。康希诺AH价差近一倍。
【开发|财说｜新冠疫苗第一股科创板上市首日大涨87%，百万营收如何支撑千亿市值？】康希诺作为纯正的疫苗股，在新冠肺炎疫苗的临床试验的进度上确实比较领先。但是作为营收只有百万级别的疫苗公司，千亿市值的康希诺到底值不值？
新冠疫苗蓄势待发
2017年至2019年，康希诺的归母净利润分别为-0.64亿元、-1.38亿元、-1.57亿元。收入方面则仅有“百万”级别，三年分别仅实现营收18.72万元、281万元以及228万元。目前公司最大支出为研发开支。过去三年公司的研发投入分别达到0.89亿元、1.24亿元、1.58亿元，并且公司预计2020年至2022年还将投入9-12亿元。

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在康希诺推进的多项疫苗研发中，新冠疫苗无疑最受关注。
近期，康希诺研发的新冠肺炎腺病毒疫疫苗——“Ad5-nCoV”在海外多个疫情高发的国家和地区接连开展III期临床试验。 8月9日，沙特卫生部宣布与康希诺生物合作开展腺病毒疫苗的III期临床试验；8月11日，墨西哥外交部也宣布，将对康希诺和沃森生物（300142.SZ）开发的疫苗进行III期临床试验。
这意味着“Ad5-nCoV”距离成功上市又迈进了一步，值得注意的是“Ad5-nCoV”采用了腺病毒载体疫苗技术，相比灭活疫苗等其他技术路径，在安全性上具备一定优势。
目前新冠疫苗的研发路径还有灭活疫苗、重组蛋白疫苗、减毒活病毒疫苗等。其中灭活疫苗的安全隐患相对较大，对生产的要求也更为苛刻，在国外成熟市场已少有应用。腺病毒疫苗的原理是应用对人体无害的病毒——腺病毒作为载体，因此在安全性上更加可靠。
康希诺是最早开展新冠疫苗临床试验的公司之一，这得益于康希诺与军事科学院军事医学研究院（下称军科院）之间良好的关系。公开信息显示，军科院在今年1月获得新冠病毒样本后即进入实验室进行相关研究与开发。
康希诺与军科院的合作要追溯到2017年。当时，康希诺与军科院合作开发的埃博拉病毒疫苗“Ad5-EBOV”注册申请得到批准，目前该产品是中国唯一申请用作应急使用及国家储备的埃博拉病毒病疫苗。值得注意的是，埃博拉病毒疫苗的开发也同样采用了腺病毒载体的技术路径，因此康希诺被认为拥有腺病毒载体疫苗的开发经验。
目前“Ad5-EBOV”是康希诺仅有的一款获批产品。该品种仅供应急使用及未来国家储备安排，且将在监管机构指导下使用，将根据国家特别需求安排生产，可能不会成为公司业绩主要来源。